暗盘大跌4.99%，珍酒李渡还未上市就破发_风闻

谁也没想到，在贵州茅台之后登上资本市场的酱酒第二股不是郎酒，不是习酒，不是国台，而是“腰部”酒企的珍酒李渡。4月27日，珍酒李渡以10.82港元/股的发行价在港股上市，按发售价计算，估计全球发售所得款项净额约为49.9亿港元。然而，在4月26日晚进行的暗盘交易中，珍酒李渡并未上演“喝酒”行情，股价大跌4.99%破发，收于10.28港元/股，投资者一手就要浮亏108港元。

成立一年半的“草台班子”

根据百度百科释义，草台班子比喻临时拼凑起来的水平不高的团体。这个词语用来形容珍酒李渡实在不为过。

相比白酒行业通行的“历史悠久”卖点，珍酒李渡的企业历史相当“新鲜”。企查查信息显示，2021年9月，由四个白酒品牌——珍酒、李渡酒、湘窖和开口笑“拼凑”而来的珍酒李渡在开曼群岛注册成立，注册资本为5亿美元。在经过一系列注资、股权转让后，目前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中华网讯持股2.5%。

公司招股书称，“我们是一家致力提供以酱香型为主的高品质白酒产品的中国白酒公司”。毫无疑问，珍酒李渡的“扛把子”就是酱香型的珍酒，定位高端次高端。2020年至2022年，珍酒销售收入分别为13.45亿、34.87亿和38.22亿元，对公司营收的贡献度分别达到56%、68.4%和65.3%。而兼香型白酒李渡酒则定位于第二增长引擎，2022年营收8.86亿元，占比15%；湘窖和开口笑两个地方白酒品牌2022年销售占比约为12.2%和5.7%。

然而，从知名度来说，连珍酒品牌都无法排进行业前十，更枉论其他三个次要品牌。据艾媒金榜最新发布的《2023年中国最受新锐企业家欢迎10大酱香型白酒品牌》显示，2023年中国最受新锐企业家欢迎10大酱香型白酒品牌分别是：茅台、郎酒、习酒、国台、钓鱼台、珍酒、金沙、贵宴樽、怀庄、夜郎古酒，其中并无珍酒的大名。

营收59亿，摸不到百亿门槛

不仅品牌认知度不高，珍酒李渡的整体规模在白酒企业中也排不上号。华润酒业掌门人侯孝海曾表示，百亿目标是白酒板块入门的基本门槛和基本目标。“如果没有百亿的目标，我们就失去了进入这个产业的基本出发点。”

截止到2022年，白酒行业已经先后出现了11家百亿级品牌，包括茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖、剑南春、习酒、郎酒、古井贡酒、牛栏山、国台。然而，招股书显示，2020年～2022年，珍酒李渡的收入分别为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元，只能算是“腰部”酒企。

不仅规模拉跨，珍酒李渡的毛利率也在上市白酒企业中处于垫底位置。招股书显示，2020年～2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.2%。而截至2022年三季度，国内A股18家白酒上市公司中（除顺鑫农业），销售毛利率只有5家低于60%，低于珍酒李渡的只有2家。

一边库存高涨、价格倒挂，一边募资扩产

招股书显示，珍酒李渡的销量从2021年的2.63万吨降至2022年的2.39万吨，其中珍酒、李渡两大主力品牌销量全面下滑。动销的不畅直接导致珍酒李渡在2022年前三季度，存货大幅增加，从2020年底的17.37亿元爆增至43.19亿元，存货周转天数也从2020年的517天拉长到571.6天。

存货积压下，经销商只能“亏本赚吆喝”。招股书显示，从2020年至2022年第三季度期间，珍酒李渡应计经销商返利累计超过20亿元，区间增幅高达123.88%，而收取经销商不遵守经销商协议的费用增幅超过27倍。

就在这种情况下，贵州珍酒还在年初发布通知称,自3月1日起珍八打款价上调20元/瓶,珍五打款价上调20元/瓶,老珍酒打款价上调10元/瓶。这无疑进一步增加了经销商的“卖货”难度。

令人诧异的是，存货够卖一年半的珍酒李渡却仍在奋力扩产。珍酒李渡本次上市募资，资金用途排在首位的，就是要迅速扩产能，抢占市场先机。按表述，计划扩建3个现有生产设备及新建一个生产设备，预期2024年前基酒年产能达到2.6万吨，其中1.66万吨为酱香型基酒。

无基石投资者，一手中签率100%

从资本市场表现来看，珍酒李渡这次IPO，总股本接近33亿股，发行市值超350亿港币，然而其竟然没有引入基石投资者，这在以往港股大盘股招股中罕见。

从4月26日公布的配发结果来看，珍酒李渡合共已接获10670份有效申请，认购合共9506.18万股发售股份，相当于香港公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数4907万股的约1.94倍。一手中签率100%，申购1手稳获1手，乙头获配1200手。

国际配售方面，在先前的宣传稿中，珍酒李渡表示获多倍超额认购，涉多间长线基金，但事实上，根据26日的公告，珍酒李渡的国际配售仅获1.09倍认购。

对比与珍酒李渡同一天港股上市的梅斯健康，不仅基石投资者已认购34504.75万股发售股份，相当于发售股份总数的约51.65%及紧随全球发售完成后已发行股份的约5.68%。国际配售获1.47倍认购，公开发售也获9.85倍认购，一手中签率仅20%。

无论品牌、产品、还是盈利能力，珍酒李渡在“强者恒强”的白酒行业中均没有优势。而高达36倍的PE，成为了压垮珍酒李渡股价的最后一根稻草。