餐饮资本市场这十年：长坡厚雪，水火交融_风闻

餐饮行业也迎来了久违的复苏。

民以食为天，食品餐饮赛道长坡厚雪，穿越周期，产业人和资本人都需要坚定“长期主义”的信仰，做好自己，共创价值。

今天和大家分享的主题跟食品餐饮的资本化相关。

△绝味食品董事王震国博士

过往十年消费品资本市场回顾：长坡厚雪，水火交融

从时间的维度出发，如果往前看十年，我们就会发现，中国食品餐饮行业的资本市场整体上还处于起步期，大致的特征是“一半是海水，一半是火焰”。

2012年的时候，相关部门推出了《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引（试行）》。我们通常认为，这是监管部门对餐饮生活服务类行业IPO放行的重要信号。

但2012年—2013年，也就是十年前的当下，中国主板IPO的审核实质性暂停长达一年，其实所有企业的上市通道都是关闭的，直到2014年才陆续有服务行业的企业上市。尽管同期资本市场整体低迷，但同期食品饮料指数相对大盘涨幅为32.16%。

2015年6月，二级市场到了制高点，至今仍是美好“追忆”——不管当时二级市场如何起伏，同期食品饮料的指数都远远超出大盘。

2018年9月，海底捞登陆港股，市值超千亿，九毛九等餐饮头部企业也得到了海外资本市场的认可。

过去三年，是餐饮行业波澜壮阔、起起伏伏，海水和火焰交融的三年。2020年7月，同庆楼这个以餐饮服务为主业的企业在A股登陆主板，打破了餐饮企业不能上市的传闻，这是标志性事件。

2021年2月，许多龙头企业PE倍数超过100倍。受二级市场鼓舞，一级市场对消费品类投资出现了短暂的“热潮”（泡沫）。

2022年，疫情反复，业绩承压，此前食品饮料板块的泡沫逐步消退，大部分企业较高点市值下降50%以上，一级市场投资也明显冷却。我们逐步感受到了冬天的寒意，不管是二级市场还是一级市场，企业估值均开始回归（下降）。

因此，回顾过去这十年，消费品资本市场起起伏伏、进进退退，餐饮食品行业的资本化整体上处于起步或探索期，但就整体表现看，食品/餐饮等消费赛道在二级市场的表现非常好，A股指数只涨了10%，食品饮料行业却涨了5倍。

“民以食为天”，食品餐饮行业是穿越周期、抵御风险的常青赛道，头部企业一直是全球各大资本市场的长期核心资产，是经济稳定运行的“压舱石”和股市熨平周期的“稳定器”。

如果把那些短暂的调整和规范，放到十年的时间维度上来看，我们会发现，这些都是行业资本化过程中正常的探索和调整，我们不用迷失于媒体的风口以及一些网红品牌，也不用困惑于资本市场红绿灯传闻，回归产业的源点，即打造幸福生活，回归投资的源点，即共同创造价值。

从规模来看，中国A股成长性消费企业只占5%左右，而港股和美股的占比是这个数字的3倍左右，这意味着中国食品饮料行业资本化的空间非常大。

如果去看美股，从收益的角度来看，年化保持着两位数的复合增长，超过美国GDP的增长，可选消费收益也是10.7%左右。从美国的市盈率来看，普通企业大致上就是7-14倍左右，但是消费品企业普遍在20-30倍，是普通企业的3倍左右。

整体上说，可能行业复苏没有我们想的那么好，没有快速恢复到以前，也没有“报复式增长”，但是看未来的10年、20年、50年甚至70年，我们身处的行业、所在的赛道，也没有我们想象的那么糟，可能短期内有一些波折，但是度过这些波折以后，我们会发现餐饮食品行业仍然是极具成长性和抗风险能力的赛道。

再回顾2022年全年，人们可以明显感受到资本市场的寒意。中国港股和美股IPO发行量下降18%左右，但尽管如此，港股和A股依然是全国范围内表现最好的资本市场。美股去年IPO数量下降了80%，14亿人口的市场其实有抗风险抵御周期的能力。

消费品二级市场的表现显著下降，从二级市场逐步传递到一级市场，大家感受到的寒意会更加明显。

整体上，餐饮行业投资案例数下降31%左右，投资的总金额下降42%左右，美元投资下降67%左右，多数机构基金一级市场投资基金已经面临退出的压力，所以大家明显感觉到去年一级市场的钱越来越少了，跟2021年同期的热潮（泡沫）阶段相比，冬天已经来了。

从业务的层面来说，2019年餐饮行业接近4.7万亿，去年整个行业受到了疫情的重伤，不管是融资的案例数还是融资的金额，都有了非常显著地下降。

回顾过往十年消费品资本市场的变化，整体上食品/餐饮行业还属于起步探索期，很多阶段性的调整或挑战，如果放到十年的这个时间跨度去审视，或许根本不是事。我们很容易高估一年的变化，高估自己一年能做的事情，但是往往忽略掉十年长期的变化。

2022年餐饮市场回顾：整体投融资遇冷，部分细分赛道表现突出

按细分赛道来分，2022年餐食类共发生44起融资事件，快餐类为主、共36起（占81.8%），粉面类以10件位居第一（占22.7%），其中粉面赛道表现较为突出。

整体来看，有两个特点：一是钱更少了，单一项目融资额较小。融资额3000万以下的项目共22起、占半数比重，亿元级融资项目仅5起、占11.4%。大家手里的钱比较紧张，所以投的钱会更少。

二是阶段更早了，早期项目居多。种子轮和天使轮相关项目共21起、占比达47.7%，A轮前后相关项目共13起、占29.5%。从项目来看，2021年消费投资热潮多数项目估值不低，后续的投资跟得比较吃力，所以大家朝更早（也更便宜）的方向去调整。

茶饮赛道，已经过了早些年“水大鱼大”的阶段，进入到相对比较成熟、市场格局开始形成的阶段。门店数超过1000家的茶饮品牌共计18个品牌，头部竞争更加激烈，同时尾部面临的压力也非常大，特别是在融资这个层面，尾部、腰部品牌会更难一些。

整体上，茶饮赛道的格局已经初步开始形成，低价位的蜜雪冰城超过2万家，书亦烧仙草7000家左右，奈雪的茶1000家左右，新的创业者进入这个赛道并打破格局很不容易。

咖啡赛道在2021年被普遍关注，2022年赛道仍持续升温，定位不同价格带、不同消费人群或场景的差异化竞争成为重点。

从资本维度看，赛道整体投资回归理性，单一项目融资额偏少，阶段整体上也偏早。

烘焙类项目，受疫情冲击较为严重。多数烘焙在shopping mall的场景受冲击比较大，网红项目估值回调比较显著。

从融资情况上看，新增的融资项目金额更少一些，阶段更早一些，也更细分一些，比如特色的单品或者社区化的场景。

未来五年产业及资本环境前瞻：乍暖还寒，厚积薄发

如果往未来再看五年的话，我想可以用八个字来概括：乍暖还寒，厚积薄发。对整个产业和资本市场来说是“乍暖还寒”，对企业来说是“厚积薄发”。

从整体上看，消费行业特别是餐饮，是疫情后恢复最快最显著的赛道。春节期间，消费收入增加了12%，比2019年增加的还要多一些。

服务性的消费例如餐饮消费，显著高于商品消费：餐饮堂食回归超过24%，外卖/预制菜市场也稍微有增长。

细分来看，两极分化比较严重，头部企业基本都享受到了恢复的红利，我们称之为“剩者为王”，而腰部和尾部的企业依旧面临着压力和挑战。

2022年全年，全国注销/吊销餐饮相关企业超50万家，这是“大浪淘沙”的残酷过程，当然对“剩下”来的优秀企业来说也蕴藏着机会。

如果把目光望向全球，国外消费品品牌多数经历了五十年甚至一百多年的考验。我们把整个消费品行业全球最大的14家公司做了对比，这些企业大多穿越了多个经济周期，经历过战争，经历过萧条，经历过繁荣，也经历过技术变革，有部分甚至是跨越两三个世纪，才成长为全球各行各业当中受人关注、受人尊重的企业。

我们总结了其如何穿越周期，如何成为各自赛道的王者的原因。食品饮料公司大多经历了三个阶段：

第一个阶段是“单点突破”，公司有好的产品、有最基础的根据地，就能活下来。在该阶段，企业需要精准的市场切入，慢慢把一个单品做好，才有能力做品牌，甚至做多个品牌，此时就进入了“品牌溢价”阶段。再往后，做到一定的品牌和一定的规模体量以后，就进入“存量破局”阶段，即通过资本的方式去收购更多的品牌，去整合上下游。

对全球领先的消费品企业的研究表明，虽然细分的行业不同、公司的发展历史不一，其发展路径大体是相似的，在经历了单点突破、品牌溢价阶段之后，均通过探索第二曲线，打开增长空间，实现存量突破、持续增长。

“向阳花木易为春”，在资本端，国外头部消费品牌的成长都充分借用了资本的力量，通过并购、投资、孵化，构建公司增长的新引擎、新曲线，成为全球范围内各自所在赛道的龙头企业。

70%的公司通过“品牌矩阵运营”的路径进行扩张，代表性的公司就是雀巢、百事、百威与可口可乐，它们都是排名靠前的食品饮料公司，背后有着较强的供应链和服务中台；

20%的企业是属于“上下通吃”，把整个链条打通的，比如做肉的，上游做养殖，下游做销售；做油的，上游种植物，下游做渠道。

只有7%左右的企业发展路径属于“集中爆破”，只专注一个环节，像JBS，开始是杀牛的，后来杀猪、杀鸡，只做屠宰的环节。

多数的企业做到一定体量后，企业为了进一步扩张并穿越周期，都会选择品牌运营的手法，通过收购、并购的方式扩大自己的第二曲线。

就像雀巢，其跨越了一个半世纪，从单一奶粉的行业开始布局，做大以后经历了战争，于是开始兼并、收购，从而进入调味品、酸奶、饮品领域，包括后面做供应链变革，做药品等等，都是通过收购并购的方式扩大自己的第二曲线。

日本本土市值最大的餐饮企业——泉胜控股，旗下拥有三十多个连锁餐饮品牌，也是从十几家门店开始，后面陆陆续续并购了14个餐饮公司，才形成了很强的品牌矩阵。

从资本的角度来看，国内餐饮行业被“半关上一扇窗”（IPO红绿灯传闻），同时打开了两扇门（并购和港股的机会更多了）。我们评估，监管部门的意图和方向并不是“一刀切”，而是希望通过政策的引导，把更多的资源、资金引入到国家鼓励的新兴行业，同时避免少数公司钻空子，比如说不需要大量融资的、规模较小、没有增长的企业进入资本市场收割韭菜。

同时，最近上交所、深交所，也有大量食品餐饮企业平移过去；港股实际上是消费品非常偏好类的交易所，他们也希望规模比较大、经营比较稳健的企业到港股融资。

我们对比了历史上餐饮食品行业已经上市的公司，发现几乎所有的品类在主板和港股都是比较受欢迎的。所以我们预计，未来的趋势不会发生根本性的变化，主板和港股依然是会消费品企业资本化的重要入口。

注册制改革后，多层次资本市场板块的定位已经明确，主板喜欢“大”，科创板喜欢“硬科技”，创业板喜欢“新”，因此我们研判，消费品企业、食品供应链企业想要在主板上市，一定要往“大”上面靠，规模要大、财务指标要足够安全，要成为细分赛道的头部企业。

港股一直是喜欢消费品类的，喜欢增长的、成熟的、规模比较大的、流动性比较好的企业，所以港股一直没有明确限制性或者禁止性的行业。

另外一扇门是并购，我们已经陆陆续续看到不少并购的案例，比如奈雪和乐乐茶，也比如小龙坎和蜀大侠。未来，上市公司并购和行业整合的机会更多一些。

行业陷入增长焦虑，而单一公司的天花板突破有一定能力限制，借助外部团队/品牌是有效突破天花板的方法。海外很多百亿级别的企业，它们成长的路径也大多是利用资本的手段做行业并购和整合。

对企业家和投资者的建议：长期主义，做好自己

整体上，如果要看未来5—10年资本化的产业格局，大致可以归纳为两句话，“沉舟侧畔千帆过”和“向阳花木易为春”，这也是我们对过去十年的回顾和未来五年的展望。

对企业家和投资者而言，我们的建议是8个字：长期主义，做好自己。

从资本驱动到价值驱动，资本化是水到渠成的结果，企业要稳步提升规模，自强则万强。

同时，加大数字化的建设，有意识地逐步加强财务合规的程度，以开放、积极的态度拥抱资本化，面向未来做前瞻性的资本规划。

对投资人而言，建议做时间的朋友，不追风口而追价值，“吃”这个赛道是常青的赛道，不要为一时的传闻所影响，跟产业做朋友，跟时间做朋友。

网聚资本源于产业，希望以产业的方法论去做投资，与头部的企业共同成长，中国有全球最优秀的供应链集群，有十四亿勤劳进取的消费人群，食品/餐饮行业离全球优秀品牌的差距既在于产业和企业的起点和视野、格局和认知，也在于资本与产业的融合（就像3G资本之于百威英博）。

小结

长坡厚雪，穿越周期；长期主义，做好自己。食品餐饮是长坡厚雪、穿越周期的长青赛道，不管是做产业人，还是做投资人，都要坚持长期主义，做好自己。

（本文为绝味食品董事王震国博士在“2023中国餐饮产业峰会”上的演讲实录）