沙特国家基金A股扫货，会先搬空哪个货架？_风闻

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。作者愚老头，在雪球设有同名专栏。

图：沙特首都利雅得夜景

春夏之交，天气多变，股市也是那么的出人意料。TMT行业春行夏令，热得发烫，新能源则如坠冰窟。 

股市之外，也有一些静悄悄的大事发生。

巴西宣布，将与中国采用本国货币进行双边贸易结算，人民币已经超过欧元，成为巴西第二大国际储备货币。

东盟最近召开财长和央行行长会议，主题是“讨论如何减少对美元、欧元、日元和英镑的依赖”。还有媒体报道，瑞士信贷倒闭之后，有大量资金涌进香港和新加坡避险。 

讲了很多年的人民币国际化星星之火，一瞬间就有了那么一股燎原的气势。

人民币国际化是双向的，通过进口流向世界，尤其是沙特、俄罗斯、巴西这些资源型国家，又会从这些国家以购买中国工业品的形式流回来。对中国出口顺差的国家持有人民币之后，就有了投向中国资本市场保值增值的需求。

我们要讨论的是，这些顺差国的投资行为，到底会对A股产生什么样的影响。

01

身先士卒的沙特

要说最近动静最大的还属沙特。

上个月的3月27日晚上，荣盛石化发布了一份公告，将以当天收盘价的接近一倍，也就是24.3元每股向沙特阿美的全资子公司AOC转让总股本的10%+1股。 

沙特阿美见单即付，246亿人民币，就像早上起来去楼下了买了个早点。

市场一下就炸了。因为跟A股市场那些抠抠索索，恨不得市场最低点还得打个折的专业定增机构相比，沙特的小钱钱是真心的甜。

中特估突然就有了另外一层定义，那就是中特估 = 中东特色估值，不管是哪种意义的中特估，这些都是专属于大国的红利，那些小三市场是享受不到的。

有荣盛石化珠玉在前，市场自然会猜测，下一个被翻牌子的会是谁。 

A股大炼化除了中国石化、中国石油等国家队之外，民营大炼化共有六家——荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份，号称A股“炼化六君子”，跟山东地炼一起，撑起了中国民营大炼化的天空。世界十大石油出口国中，除了沙特中东还有伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗这四个国家，再加上另一个油气出口大国卡塔尔，A股民营大炼化企业可能还不够用。 

在这6家民营大炼化企业中，前4家都有自己的炼厂，其中恒逸石化还在文莱有合作项目，真正对于炼厂有需求的是新凤鸣和桐昆股份，尤其是桐昆股份跟荣盛石化一起参与了浙石化项目，对炼厂项目有实操经验。 

前途是真的好，红利也大大的有。但是如果想着打个埋伏，那就算了。荣盛石化这项目谈了至少得有2年了，这个24.3的定价是建立在股价26块钱的基础上的，只不过最近有个契机恰如其分的公布而已。 

未来会有越来越多的国家资本进入中国股市，而沙特作为其中的代表，确实是一个值得我们研究的先发案例。

沙特在中国的贸易逆差国中排名第4，2022年中国从沙特进口5192亿元，出口2538亿，逆差2654亿元。其他的逆差国还有澳大利亚、巴西、俄罗斯，巧合的是，这3个国家也是目前对人民币接受程度最高的国家。

由于对华贸易存在着巨大的顺差，并且人民币后面有强大的制造业支撑，基本上你想买的都能买到，沙特是有长期持有人民币资产的动力的，入股荣盛石化，只是试水的第一步。 

02

PIF—沙特的国家主权财富基金

头顶一块布，天下我最富。作为世界上最主要的石油出口国，沙特给世界留下的印象是有钱，任性。

为了管理每年的石油贸易盈余，在过去的是石油美元，未来当然可能是石油人民币，沙特通过沙特央行和沙特共同投资基金（PIF）这两个机构共同管理。这个PIF，就是我们常说的“国家主权投资财富基金”（State-Owned Investors (SOIs)）。

根据SWF的数据，2022年世界前10大主权财富基金中，中东就有4家，分别是ADIA（阿联酋阿布扎比投资局）、KIA（科威特投资局）、沙特PIF和QIA（卡塔尔投资局），这其中沙特PIF资产管理规模为6200亿美元。

PIF在2015年之前应该说还不为沙特之外所知，但当2015年沙特面对碳中和的大趋势决定转型的时候，PIF作为沙特转型投资的核心部门开始走向国际舞台。

从数据上看，沙特也越来越倚重PIF。沙特主权财富的总体规模随着油价波动而波动，而PIF资产管理的规模却不受影响，一直向上，从2020年的数据看，已经接近沙特央行的资产规模。

根据PIF的年报，PIF资产配置的出发点是支持沙特经济转型，具体配置目标是国内80%，海外20%。

根据SWF数据，PIF2020年资产配置中，来自于O&G（石油天然气）部门的占比最高，达到38%，其次是TMT，也就是我们常说的信息技术，占18%，FS（金融服务）占15%，PS（公共基础设施）占14%，Mining（采矿）占7%，Ag ro（农业）占3%。

我们最关心的是PIF对于权益投资的情况，根据SWF最新的数据。A股能够吸引到的海外主权财富基金近乎可以忽略不计，除了中国之外的前10家主权财富基金2022年9月底持有的A股只有38亿美元，连印度市场都比我们多很多，跟美国市场更是没法比，前10大主权财富基金同期持有美股高达6936亿美元。SWF并没有给出PIF在A股的投资额数据，应该是太小近乎没有，同期PIF持有美股的数额是368亿美元。

当前这个格局也是美元体系的合理展现，毕竟美元是世界主要储备货币，美元作为石油的载体，中东国家主要收到的外汇也是美元，收到美元再流回美国资本市场，是一个逻辑合理的闭环，流向其他地区资本市场的，就只能是个补充，PIF主要的海外办公室也设在了纽约，也雇佣了大批华尔街的投资人，PIF组合中的TMT投资就是典型的华尔街投资思路。 

往前看，那完全就是另外一个结果了。人民币国际化这条路总体来说，目前进入一个东升西降，双向奔赴的阶段，未来主权财富基金投资中国A股数额不会低于美股，这是一个大趋势，只是时间早晚和节奏的问题而已。

03

PIF将来会买什么？

绝大部分人关心的都是这个问题，PIF进A股扫货，首先会搬空哪个货架。

研究这个问题的最高阶方法就是找到PIF的负责人做个访谈，直接问他PIF看好中国股市的哪些方向，或者旁敲侧击问他PIF将来的投资思路。

根据我对这种大型投资管理机构的了解，哪怕是CEO，个人在投资中起的作用并没有想象的那么大。在一场大海啸来临之前，关键是看清浪的方向。

我们完全可以采取第一性原理的角度，来思考这个问题，宏大叙事更有助于我们看清潮流的方向。

假如你就是PIF，这笔钱你该怎么投。

首先肯定要对冲，毋庸置疑这是第一需要。

打不过就加入，这句话特别适合现在的石油行业。交通运输用途大约占到石油最终需求的一半左右，在这场势不可挡的电动化浪潮中，在未来的某个时间点，这些需求可能会永远的失去。如果说2020年左右，世界对这个趋势还抱有怀疑，站在2023年这个时间点，大家对这个趋势已经基本形成了一致意见，那就是中长期对石油的需求会下滑。

站在这个时点，世界主要石油生产国对于油田资本开支基本都下降到维持的水平，也就是哪怕油价再高，各个国家也不再加大油田开发的资本投入，只要维持现有的基本的油田运营即可。

我们知道，趋势虽然明确，但电动替代燃油的节奏却并没有那么快，因为巨大的保有量效应。全球汽车保有量在14亿辆左右，现在每年新能源汽车的销量还不到2000万辆，这其中还有一半是混动。哪怕现在每年全球新能源渗透率到了100%，8000万辆的年汽车销量全部完成对保有汽车的更替，至少也得15年。 

所以，虽然石油已经被确认为夕阳产业，但巴菲特最近却反常的不断加码买入西方石油公司。逻辑也比较清晰明了，行业已经不再加码资本开支，竞争格局大幅改善，而需求又没有下降的那么快，价格可以长期维持坚挺，西方石油的现金流中利润的占比会大大提高。有一天如果固定资产摊销完毕，西方石油妥妥的会变成一台印钞机。 

从长远看，旧能源的石油对冲的工具自然是新能源。新能源现在就是三个方向，光伏、电池和电动车，这三个方向，中国和外国的差距肉眼可见的是越来越大。人类历史上最大的工业国，一旦站在前沿方向而不是追赶，差距只能是越拉越大，任何外国如果搞通胀法案，只能是离国际先进水平越来越远。 

哪怕是技术日新月异的新能源，好资产也是稀缺的。光伏条线A股有隆基、晶科、晶澳、通威，电池行业除了宁德一家独大，还有众多二线小厂，比如中创新航、国轩高科、欣旺达、亿纬锂能等，电动车就是比亚迪。 

如果我是PIF，这些公司肯定是在集邮的名单里的。格局确定的拿龙头，格局不定的标配。

其次是高股息率的基础设施类公司。

这些公司的主力就是中特估。对于年初以来的中特估，历史上也有相当的大蓝筹行情，但仅仅是昙花一现，事后大蓝筹被打成“大烂臭”长期无人问津。但是最近瑞信的问题还是给市场上了一课，虽然中国这些上市的大型国企总体上盈利能力一般，也不会讲什么故事，但胜在公司稳定，分红也还可以，最关键的是，有国资委管着，下限特别高。

在现在世界性的长期低利率环境下，超过4%股息率的基础设施类公司，对于像海外主权投资基金这些更注重安全的大机构来说，收益率已经足够了。关键就是，这些公司，对很多机构来说，真的不是你想买就能买的。

我知道现在各个银行消费贷的利率都在4个点以下，也有很多人看不上这个利率水平，但是对于散户来说，能跑赢消费贷利率，已经是笔不错的投资了。

“中特估”不是故事，而是着眼长远，人民币国际化的必然结果。

最后是大消费。

所谓的以末致财，用本守之。中国古代讲的是无工不富，工商投机敛财发迹，再通过置办田地守财，然后一代代传下去。

在A股守住大财富的方式最终还是要靠大消费。在A股典型的就是以白酒为代表的食品饮料和家电，医药虽然也属于大消费，但我觉得要相对谨慎，因为很多医药上市公司的逻辑类似科技股，同时整体还受到医药集采的影响。相对而言，中药更符合大消费的范畴。 

04

港股是个大金矿

疫情放开之后，新马泰旅游线路重开。很多人却发现，原来性价比超高的这条黄金旅游线，吃穿住行的成本节节攀升，已经有些消费不起了。原因并不复杂，疫情这三年，我们成功的把通胀挡在了国门之外，但是泰国没有。

很多人持有不少数量的美元资产，既包括国内的，也包括海外的。这就存在一个问题，假如有一天，美元大幅波动，那么你用什么办法才能保住你的财富呢？当然如果你认为这是个天方夜谭，美元怎么可能走到这一步，那并不重要，我们就是做一个预演。

你可能首先想到，买点实物黄金，客厅放一个花盆，黄金放里面，外面养上绿萝这种只要别忘了浇水就死不了的植物。花盆这种配置，终究是治标不治本。你也可以买美元的看跌期权，当然也可以，但是你拿到的还是美元。

当下美元跟人民币的汇率，肯定是高估的。美元作为全球储备和交易货币，拥有溢价是合理的。想要计算人民币和美元的合理汇率，经济学家们可以给你水一个图书馆的论文，但其实有一个非常简单的方法可以用来测算。

2022年美国GDP是25.46万亿美元，其中第二产业增加值是4.58万亿美元，中国GDP人民币121.02万亿元，其中第二产业增加值是7.18万亿美元。假如第二产业的体量真正反映了双方货币的合理比值，那么通过小学程度的数学，我们就可以计算出，1美元对应的人民币合理数值，应该是3.03元。

这只是合理状态下的当前的人民币汇率，如果考虑到一个经济体一旦开始走下坡路，未来这个值只可能低不可能高。

在持有一大笔美元资产的前提下，假如我来自美国本土，那最优的选择当然是买农场，就像比尔·盖茨那样，毕竟美国农业在天赋上的竞争力无论在任何时候在全球都是顶级的。

假如我不是，那在美元汇率大幅波动的时候，最直接的方法就是冲进港股，抄底中农工建四大行。

为什么呢？因为港币是联系汇率制，1美元固定兑换7.8港元，但同时港股上市公司的底层资产又主要来自于大陆。这就客观造成了港币具有中美双重保障。

如果真有那一天，一瞬间就会有人冲到港股买买买，AH股溢价首先会被拉平，由于A股北上资金每天都有限额，港股没有，AH股溢价会出现倒转。

未雨绸缪，提前预演可以防止到时手忙脚乱。