毛利率创5年来新低，狂飙的蒙牛为何放慢脚步_风闻

早在2017年，蒙牛就提出过“两个千亿”的目标，即到2020年蒙牛销售额和市值双双达到要千亿，然而这个业绩目标却直到2022年也未达成。最新披露的财报显示，蒙牛2022年营收925.9亿元，同比增长5.1%；经营利润54.2亿元，同比增长11.6%。尽管蒙牛离千亿目标仅有一步之遥，但放缓的业绩增速和开创新低的毛利率还是扎了投资者的心。

相比起2021年15.9%的收入增速与42.6%的净利润增速，蒙牛2022年的收入、净利润增长均有所放缓，尤其是去年下半年糟糕的市场表现直接将上半年超27%的净利润增速拉低至全年5.5%。对于业绩变化的原因，蒙牛公告中表示，2022年，户外消费场景、终端卖场客流受到外部影响，加上全球市场通货膨胀、原辅料成本上涨，给乳制品行业带来经营环境和成本高企等多重挑战。

在盈利能力上，蒙牛2022年的毛利率同比下滑1.4个百分点至35.3%，创造了自2018年以来的新低。蒙牛乳业表示，毛利率下滑是受到奶粉和乳饮料业务下滑、原辅材料平均价格上涨，以及增加厂房及生产设备投产所产生的折旧费用增加等影响。

分业务来看，蒙牛84.5%的收入都来自液态奶，冰淇淋和奶粉产品的收入占比只有6.1%和4.2%。报告期内液态奶收入同比增长2.3%至782.693亿元，主要由特仑苏、蒙牛纯牛奶、每日鲜语等品牌带动。冰淇淋收入同比增长33.3%至56.524亿元，其中2021年上半年收购的东南亚冰淇淋品牌艾雪收入约为18亿元。其他产品收入48.096亿元，去年同期为24.378亿元，收入几乎翻倍，这部分业务主要由奶酪产品贡献。

与其他业务的稳步增长相反，曾经的现金奶牛——奶粉业务却成为蒙牛下滑的唯一板块。在报告期内，蒙牛的奶粉业务由2021年的49.49亿元下滑22%到38.6亿元。和2019年奶粉业务79亿元的峰值相比，2022年蒙牛的奶粉业绩已经腰斩。具体来看，奶粉业务收入主要来自雅士利及贝拉米业务的收入，雅士利2022年录得收入37.382亿元，而蒙牛曾经斥资71亿收购的贝拉米目前营收规模仅在1亿元上下。

蒙牛总裁卢敏放表示，“奶粉是有受到疫情、出生率的影响，更核心原因可能是在国标升级的转换，我们在今年2、3月份已经拿到全部配方的批准。”“贝拉米过去的两年受跨境代购影响比较大，在去年年底对贝拉米进行全面的调整，其中贝拉米所有的管理层进行调整，贝拉米下一季度的数据还是非常好的。贝拉米品牌很好，辅食有很大的机会，团队也进行调整，代购包括各个跨境业务也会有恢复。”

不过对于广大投资者来说，蒙牛还算是良心企业，今年2月份蒙牛低调回购了三次股票，卢敏放甚至在业绩会上高调宣布：“我们觉得蒙牛被低估了，所以回购，接下来还会回购。”然而这一席话却并未让投资者悉数买单，年报业绩发布后的3月30号、3月31号蒙牛接连两日下跌。

机构评级方面，蒙牛年报披露后，多家机构发布研报，均给予“买入”评级。不过招银国际研报指出，蒙牛的年报业绩略低于机构预期，预想的复苏目前仍缺乏动力，并预测奶粉业务将继续拖累蒙牛，尽管规模较小但仍会出现下滑。此外，招银国际还预测蒙牛的管理费率将重回疫情前水平，但这块成本的下降将被更高的销售费用支出所抵消，因此将蒙牛的目标价下调10.5港元，定为40港元/股。而这一价格相比蒙牛3月31日的收盘价32.2港元/股，只有24.22%的上涨空间。