嘀嗒上市的彭罗斯阶梯_风闻

嘀嗒出行的IPO之路似乎并不怎么顺畅，就像是踏上了彭罗斯阶梯一般——一个始终向上或向下但却走不到头的阶梯。

今年2月20日，有媒体报道称，嘀嗒出行向港交所主板递交上市申请，中金、海通国际及野村国际为联席保荐人。值得一提的是，这是继2020年、2021年上市失败后，嘀嗒出行第三次重启港股IPO进程。

或许是投资人的推动原因？嘀嗒似乎对上市有一种执念，然而姑且不论此次递交申请是否能够顺利上市，即便此次申请成功上市成功了，嘀嗒又能如何呢？

一、利润净额持续下滑：嘀嗒拿什么支撑自己的估值想象力？

在网约车的江湖上，嘀嗒似乎一直都不是特别引人注意，更多人知道他或许还是在滴滴之前就率先申请IPO吧。

**根据招股书显示，在报告期内（2020年、2021年和2022年前三季度），嘀嗒出行净利润分别为3.433亿元、2.380亿元和0.654亿元。**但在行业很多竞品都还困在亏损泥潭中时有这样的表现，嘀嗒确实有自己的过人之处。只不过需要注意的是，利润持续下滑似乎也是一种现实，从这个维度来看，似乎让人对其上市路产生怀疑。

尤其是各类打车平台的层出不穷，这或许也对嘀嗒的市场份额产生了一定的挤出。

中国一汽、东风汽车、长安汽车三大央企联合阿里、腾讯、苏宁及金融、零售、互联网等行业头部公司共同成立T3出行公司。上汽集团有“享道专车”，吉利有曹操专车的吉利。

与这些车企背景的打车平台竞争，嘀嗒似乎并不具备优势。

为什么这么说呢？因为双方做网约车的态度是不一样的。从平台业务结构来看，顺风车对于嘀嗒而言是核心业务，而对于车企不同，是改善型业务。为什么这样说？嘀嗒最核心的业务就是靠顺风车去实现流量转化，获取利润。赚不到钱就会陷入麻烦。而车企主营业务还是为了卖车，做网约车还有消化自身产品降低汽车采购成本的优势。做变现业务的玩家处于被动防御，而车企背景的打车玩家发力网约车市场更像是"降维打击"。

此外，嘀嗒要想提高自己的想象力，未来势必要从赚取车费的传统行业盈利模式转为流量变现生意，这样一来，就不能像其它平台一样被插件化。

在移动互联网进入深水区的今天，任何服务入口需要寄生于某个超级APP当中才能发挥价值。正如我们所看的那样，也只有腾讯、百度、阿里、字节跳动这样的巨头或者准巨头才有能力去做这件事，就像笔者平时喜欢用高德打车，上面对接着许多不多的网约车品牌，往往很快就能打到车。最近抖音也上线打车功能了，已经开放交通出行服务的平台服务商入驻资格，目前开放的细分类型有打车/网约车、顺风车/拼车、出租车等。

**网约车的本质是什么？其实就是在固定的时间，让需求与供给得到匹配，供给端运力要实现密集覆盖从而满足分散的需求。**聚合打车平台可以集聚更多的运力资源，用户打车快，体验好，就会产生用户粘性。

对于嘀嗒而言，自己做流量业务的话可能会承压，如果选择被工具化，入驻超级APP或者其它聚合平台的话，可能会让资本市场对其想象力下降，对于嘀嗒而言，或许需要考虑这个问题了。

事实也的确如此，根据《投资时报》此前的报道，若按顺风车搭乘次数计算，尽管嘀嗒出行中国顺风车市场份额仍位列榜首，但已由2019年的66.5%下滑至2021年的38.1%。报告期内，嘀嗒出行的顺风车收入占比约9成左右，但其业务毛利率呈现下滑趋势，分别为86.7%、85.4%及80.5%。

营收下降了，市场份额下降了，毛利也下降了，再加上网约车市场越来越多的玩家，这样的嘀嗒即便上市了又能取得怎样的估值呢？结果恐怕很难令人满意吧。

有不少媒体报道，2022年前9月，嘀嗒用于私家车车主的补贴额度较上年同期下降75.85%。**但有意思的是，关于毛利下降问题，嘀嗒出行在招股书中解释称，2020年到2022 年前三季度，其顺风车平台服务的毛利率有所下降，主要是由于其增加了对私家车车主的补贴。**补贴额度下降了，毛利还降低了，这里面的内容或许值得我们去关注。

而且，靠补贴真的是长久之计吗？

朱啸虎曾经表示，现在的网约车竞争已经不同于当年，现在政府并不希望看到恶性竞争，而对待补贴策略，资金战、流量战都不是关键，运营效率才是王道。

企业，是靠服务来决胜的，网约车也不例外。

二、经营屡次被罚，业务营养不良：上市，真的是嘀嗒成功的“诺曼底”？

关于嘀嗒，另一个引起人们争议的点或许就是关于它的处罚似乎是有些多了点。

据招股书显示,报告期内嘀嗒出行顺风车平台累计发生57起行政处罚案件。其中36宗后续已于撤销,余下21起行政罚款由5000元至30000元不等,合计约为55万元。

**不得不说的是，嘀嗒的违规事件似乎有些多了点，可见，风险意识不足似乎也是伴随嘀嗒发展的一个关键问题。**过往的这些经历，对于其IPO过审是否会产生影响我们不得而知，但是对于其品牌形象而言或许不是什么好消息。即便IPO成功了，届时，嘀嗒将面临更加复杂的舆论环境，任何负面消息的曝出，都可能导致股价下跌，这或许是嘀嗒和投资人要共同面对的风险隐患。

**有一说一，关于网约车层面，司机素质问题经常为人诟病，只不过从本质上看，司机个体素质高低非平台主观意识可以完全决定，但是否遵守法律法规行业规则应该是平台自己能决定的吧？一个是能力问题，一个是态度问题。**屡次被罚背后，或许也反映出企业经营层面的一些问题。

此外，前面我们说到太多关于影响嘀嗒估值的信息，但是最关键的或许还是业务层面的内容。根据F&S报告显示，中国的移动出行市场由出租车扬招、出租车网约、网约车及顺风车组成。在2021年，这四个细分市场的订单总数分别约为144亿、18亿、102亿和3亿。

专注、垂直、“小而美”可以让企业变得更专注，但是时代确实属于“大而全”平台的。

说一千道一万，顺风车、出租车只是整个市场的一部分而已。笔者作为一名普通用户的角度去考虑，不会专门为了某种垂直服务下一个打车平台，毕竟手机内存太珍贵了。因为平时用车的次数会比较多，考虑顺风车的话需要看运气，有时候给你“顺风”到附近，自己还得走一会才行，一般都是用高德打车同时选择好几种不同的打车方案。

不过话说回来，打车本身就是一个垂直的生活服务场景，做垂直场景中的细分领域？这样的企业想象力又能有多大呢？这样的企业它的护城河壁垒又能多深呢？专注细分领域，虽说可以集中精力，但是价值链没有太多可以延伸的地方，不会有太多可供挖掘的价值，也很难做成真正的生态型平台企业。

而谈到护城河壁垒，就目前的嘀嗒而言，似乎存在两个相对比较明显的隐患。

**一是业务层面。**现在本地生活层面大家的交际越来越多了，你不去拓展自己的边界，那就等着被别人来拓展吧。顺风车本身就是打车服务的一部分，对手发力顺风车市场很顺理成章，连突破边界都算不上。

**二是运力层面上。**随着新能源汽车市场的逐渐成熟和企业竞争的优胜劣汰，新能源替代步伐可能也会加快。这一点，其实是有车企背景打车平台的优势。

对于嘀嗒而言，虽说净利润持续下降，但考虑到很多平台还没有实现盈利，这足以说明嘀嗒的经营能力。况且，在垂直市场实现这样的成绩，这本身就不是件容易的事，嘀嗒有自己国人的地方。只不过面对红海竞争的网约车江湖而言，嘀嗒可能需要拓展一下自身的业务。单一业务的想象力受限，而且抗风险能力低。

之前嘀嗒已经失败两次了，而上市失败终究是有原因的，这些问题解决了吗？当然了，这一点我们外人不得而知，不过对于嘀嗒而言，现阶段其实不必非得执迷于上市，毕竟网约车似乎已经过了上市的最好时候，对于嘀嗒自身而言其实也是如此。高筑墙、广积粮，延展自己的市场想象力，而这或许才是发展的正确姿态。不过既然已经申请了，那就祝福嘀嗒，此次圆梦IPO吧！