美国银行危机是否蔓延，中小银行和房地产是关键_风闻

3月26日华尔街日报刊登了一篇从12张图看美国金融风险的文章。

这篇文章不长，似乎欲言又止。但这12张图告诉人们，美国这次银行危机并非一日之寒，美国金融动荡远未逝去，美国经济的前景令人担忧。

首先是高利率。从2022年三月起美联储连续9次加息。利率从接近于零的水平急剧上升到4.75-5%。利率就是用钱的价格，十多年来，美国利率一直处于非常低的状态，美国政府、人民和企业都已经习惯于大量借债花钱的模式。在这样的情况下突然急剧加息，美国经济的某一个局部甚至整体肯定吃不消。

硅谷银行的突然倒闭很大程度上就是因为利率的急剧上升。利率上升导致硅谷银行拥有的主要资产—长期国债和房贷抵押债券贬值。当面对大量现金提现时，硅谷银行如果卖掉长期债券回笼资金，就要承受大规模亏损；不卖的话，在巨额挤兑下只能倒闭。

那么，如何理解利率上升必然导致长期债券贬值？下面通过这张表加以简单说明。

假设面值1000元的10年期国债，出售时的市场利率为3%，债券复利3%，债券的收益率为3%。过了一年以后，市场利率上升到4%，这张1000元国债的面值和复利不变，此时如果出售这张债券，它就要与利率和复利为 4%的新债券竞争。此时这张面值1000元的债券只能以925元的价格出售才能获得4%的收益率。

简单总结一下，债券的特性是面值和债券复利固定不变，但销售价格和收益率反向变化。当利率持续走高时，过往低利率时发行的债券的价值就不断下降。这种价值下降就是账面亏损，或叫浮亏，英语是unrealised loss。

美国在新冠疫情期间大量撒钱，据美联储数据，美国家庭在 2020- 2021 年间积累了约 2.3 万亿美元的储蓄，这些钱大量涌入银行。在缺乏投资方向的情况下，银行大量买进利率为1.5-2%左右的长期债券。当利率陡然上升到4.75%时，这些利率为1.5%的债券自然贬值，银行也就出现大量浮亏。

这两张图显示导致硅谷银行倒闭的浮亏和美国银行的整体性浮亏无论是时间上还是幅度上完全相似，这也就是说导致硅谷银行倒闭的浮亏问题是美国银行体系中普遍存在的问题。根据纽约大学的一项调查美国银行信贷总额中的浮亏为1.7万亿美元。

美国银行浮亏和利率提高紧密相关。在美国通胀仍然高于美联储设定指标的情况下，美国利率难于下调，最近有评论认为美联储可能还会有一次加息。然而只要利率下不来，美国银行的浮亏就仍然存在，这也就是说银行暴雷的基础还在。

美国银行浮亏的主要部分是蓝色的房贷抵押贷款，其余是黄色的国债。

国债大家比较好理解，但人们对为什么房屋抵押债券也能成为一种长期债券有一些疑惑。简单来说，当成千上万份房贷汇总起来时，房贷的资金就形成一个非常巨大的现金池，这个现金池还有稳定的现金流，既还贷的资金。房屋抵押债券就是利用这种现金池和现金流，把大量分散的房贷汇合起来打包成一个整体，然后分成数量极多的债券，按照不同的时间年限、面值和利率向投资者出售。这就是房屋抵押贷款证券MBS。做房屋抵押债券的大公司一般有国家的保险兜底，例如美国的房地美和房利美。通过发行房屋抵押债券，银行既可以把手中的房贷转移出去降低风险，又可以向更多的人发放贷款。

美国金融业当前危机的第二大风险因素是巨额银行存款没有保险。截至 2022 年底，美国银行存款的一半，近 8 万亿美元没有保险，比 2019 年底增加了近 41%。

这部分未保险的银行存款在硅谷银行等倒闭的情况下如惊弓之鸟。摩根大通的一项分析显示，自硅谷银行和签名银行倒闭后的两周内，估计有 5500 亿美元的存款从中小型银行转移到大型银行和货币交易基金。根据南加州大学、西北大学、哥伦比亚大学和斯坦福大学的经济学家共同发表的一个报告，如果一半未投保的储户将资金转移的话，将近 200 家中小银行将面临挤兑破产的风险。

正是因为这种资金转移的严重性，逼迫美国财政部长耶伦在是否全部保护银行存款这个关键议题上三天三改口。最近美国中小银行资金向大银行转移的势头有所减弱，但局势仍然不稳定，中小银行存款流失的现象仍然可能卷土重来。

第三大风险是美国房地产市场对金融机构的冲击。

根据这两张图，美国银行将大量存款投资于房屋抵押债券，到 2022 年底，银行中房屋抵押债券价值达 2.8 万亿美元，约占债券总投资的 53%。美国住房贷款和商业地产贷款是美国银行资产的主要部分。然而根据美国联邦存款保险公司FDIC的数据，截至 2022 年底，因为利率的急剧上升，银行在房屋抵押债券上的浮亏达到 3680 亿美元。

屋漏偏逢连夜雨，美国银行的房地产业务利润还受到利率上升的严重冲击。举个例子，某银行在2020年推出的30年固定利率房贷的利率只有3%，当下的活期房贷利率已经上升到6%以上，在余下的20多年里，这家银行将为这个30年固定利率3%的房贷承受大量损失。

随着利率的上升，美国今年 2 月份二手房销量同期下降 22.6%，美国房价中位数11 年来首次出现下降。疫情后时代，远程办公成为常态，美国办公楼空置率从2019年的12%上升到接近18%。休斯顿、达拉斯、芝加哥等大城市空置率达到20%。美国房地产的回落首当其冲的是美国中小型银行。美国中小银行持有 2.3 万亿美元的商业房地产项目（办公楼和商场）的债务，约占银行持有的商业抵押贷款的 80%。

如果这种状态持续下去，中小银行不仅将面对浮亏加重，还将面对贷款客户萎缩和商业地产商违约率上升的冲击。这些不可避免的会影响中小银行的利润和现金流，甚至引起中小银行本身的倒闭。

私募基金可能成为美国金融体系中的黑洞。据咨询公司麦肯锡称，美国去年 6 月私募基金的总资产达到 11.7 万亿美元。根据 安永会计师事务所的数据，私募基金近年来在美国筹集了创纪录的现金，投资额达到 7300 亿美元。当下私募基金的吸收资金的能力和投资方向必然是影响美国金融稳定的一大因素。

美国银行危机集中体现在中小型银行方面。下一步金融动荡的导火索很可能是商业房地产。一旦商业房地产业务急剧下降或者出现集中违约，中小银行浮亏和现金流短缺的情况都将进一步恶化。一旦形成挤兑，大量未保险的资金将进一步逃离中小银行，形成恶性循环。美国中小银行数量众多，对美国经济至关重要。如何卸掉绑在中小银行身上的炸弹引信是对美国政府和金融管理层的一大挑战。

美国现在的宏观经济环境已经和过去全球化时代大不相同，如果美国恢复印钱发债低利率的政策组合，美国将面临更严重的通货膨胀，巨额债务利息也将是美国难以承受之重，美国的资不抵债将进一步推动全球去美元化。如果美国继续加息抑制通货膨胀，则可能引爆新一轮金融危机。美国许多经济学家和投资专家都认为美国未来将发生经济危机，经济危机的程度和时间跨度众说纷纭。但有一条是共同的，21世纪第二个十年对美国来说很可能是失去的10年。