龙旗科技的“小米双刃剑”，毛利率远低同行，应收账款与负债率偏高_风闻

《港湾商业观察》施子夫

2023年2月8日，上交所受理了上海龙旗科技股份有限公司（以下简称，龙旗科技）的IPO申请。

公开信息显示，2015年12月、2017年12月，龙旗科技曾递表深交所创业板。后于2018年在第十七届发审委第4次会议上首发未能通过。此次也是龙旗科技沪市主板IPO的平移申请，受到外界多重关注。​

净利率、毛利率双低

官网显示，龙旗科技成立于2002年，公司专注于智能手机、平板电脑、智能穿戴、智能家居、VR/AR等终端产品的设计、研发、制造与服务，为全球头部消费电子品牌商和科技企业提供智能产品综合服务，属于智能产品ODM行业。

经营期间，龙旗科技的主要收入来自智能手机、平板电脑以及AIoT产品。

从2019年至2021年以及2022年上半年（以下简称，报告期内），龙旗科技实现营收分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元及152.83亿元，净利润分别为9813.34万元、2.99亿元、5.48亿元及2.48亿元；扣非后归母净利润分别为3680.56万元、1.17亿元、3.66亿元和2.04亿元。

计算得知，报告期各期，龙旗科技的净利率分别为0.98%、1.82%、2.23%和1.62%。与百亿营收规模相比，公司的净利率明显偏低。不仅如此，龙旗科技的毛利率表现也低于同时期同行可比公司。

报告期内，龙旗科技的综合毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%和7.06%；而同行可比公司毛利率均值分别为12.38%、13.52%、11.73%和11.57%。若仅以2022年1-6月为例，同行可比公司毛利率平均值高于龙旗科技综合毛利率4.51个百分点。

对于毛利率低于同行可比公司的原因，龙旗科技表示，“主要由于公司收入体量相对较小，规模效应优势尚未完全体现。”

某市场人士对《港湾商业观察》透露，净利率和毛利率都是财务数据中关注的重要指标。通常情况下，净利率与公司的“赚钱能力”直接挂钩。一般认为，净利率表现较高的企业，盈利能力也会较强。而净利率表现较低的企业，则可能与所在行业、自身成本等因素有关。​

“小米依赖症”双刃剑

最被外界所熟知的，是经营期间龙旗科技与大客户小米（01810.HK）的合作关系。

2013年，龙旗科技与小米开始合作。2015年，小米成为龙旗科技的关联方。

招股书显示，2015年3月，天津金米、苏州顺为（实控人均为雷军）向龙旗科技合计增资9000万元，占增资后总股本的20%，对应增资后龙旗科技估值为4.5亿元。2022年11月，万容红土将其持有的天津金米97.18万股和苏州顺为87.12万股股份转让至龙旗科技的其他股东。转让完成后，对应股本分别为3697.18万元、3314.45万元。

截至招股书签署日，天津金米、苏州顺为分别持有龙旗科技9.13%、8.18%的股份。

2019年及以前，龙旗科技与小米的业务合作主要为IDH模式，该模式下小米仅向龙旗科技采购研发与技术服务。自2020年起，随着小米手机出货量逐步增大，针对中低端机型，龙旗科技与小米的合作模式也更多地采用ODM模式合作。并且于该年度，龙旗科技也加大了来自与小米的合作收入。

其中，报告期内，龙旗科技向小米及其关联方的收入分别为12.49亿元、68.91亿元、141.83亿元及75.2亿元，占比分别达到12.52%、41.96%、57.66%及49.20%。从2020年至今，小米及其关联方均为龙旗科技的第一大客户。

小米集团作为全球头部消费电子及智能制造公司，与其关联交易对龙旗科技的业绩构成了重要影响。但另一方面，若未来小米及关联方向龙旗科技的采购金额下降，对龙旗科技的经营发展也有可能带来不利。

此外，报告期内，龙旗科技向小米销售的综合毛利率分别为7.38%、8.24%、7.10%和6.18%。换句话来说，小米作为龙旗科技第一大客户，虽然有利于收入提升，但同时又影响了毛利率水平。

2022年1-6月，小米ODM业务部分项目的单价有所下降，引起毛利率降低，并且低于龙旗科技的整体水平。龙旗科技在招股书中坦言，如果未来向小米销售的毛利率有显著下降，则公司整体毛利率水平将受到一定的不利影响。​

客户集中度、应收账款与负债率偏高

除了与第一大客户小米之间的多重风险外，龙旗科技自身压力也不小。

由于龙旗科技所在的消费电子行业市场集中度越来越高，公司也存有客户集中度较高的风险。报告期内，龙旗科技向前五大客户的销售金额分别为87.97亿元、153.79亿元、219.88亿元和139.61亿元，占当期营业收入的比重分别为88.20%、93.65%、89.40%和91.35%。

龙旗科技的前五大客户包括括小米、联想、A 公司、三星电子、中国联通、LG、诺基亚（HMD）、中邮通信等知名品牌商。对于客户集中度较高的情况，龙旗科技表示，公司与前五大客户之间的合作关系较为稳定，符合智能产品ODM行业的特点。

此外，由于营收增长较快，龙旗科技的应收账款余额同样增长较快。

报告期各期末，龙旗科技的应收账款账面价值分别为25.57亿元、66.67亿元、67.44亿元和70.75亿元，占流动资产比例分别为38.70%、59.64%、53.52%和51.62%。

同一时期，龙旗科技的应收账款周转率（次）分别为3.68、3.56、3.66和2.21，弱于同一时期同行可比公司应收账款周转率4.80、5.76、6.17和3.30。

报告期各期末，龙旗科技的资产负债率分别为87.17%、88.45%、80.20%和 81.20%，流动比率分别为1.13、1.05、1.07 和1.05，速动比率分别为1.00、0.88、0.91和0.93。

龙旗科技在招股书中提示道，“与同行业可比公司相比，受限于融资渠道单一，公司的资产负债率相对较高，流动比率和速动比率相对较低。如果未来因市场环境的变化导致公司的货款未能及时收回，或供应商对公司的信用政策发生不利变化，公司短期支付能力将面临较大压力，存在一定的偿债及流动性风险。”

此次IPO，龙旗科技计划拟募资24.29亿元，除了用于惠州智能硬件制造项目、南昌智能硬件制造中心改扩建项目、上海研发中心升级建设项目外，另有4亿元将用于补充营运资金。（港湾财经出品）