瑞士信贷172亿美元债券归零，被低价收购，上演“大而不能倒”_风闻

濒临破产的瑞士信贷，最终还是找到了接盘方，被瑞银集团以32亿美元的价格低价收购。

瑞士信贷即使最近几年不断踩雷，经营不善。

但在2022年底，瑞士信贷的总资产仍然是有5743亿美元，管理资产规模是达到1.38万亿美元。

所以，这个32亿美元的收购价，看起来很低。

但就算是这么低的价格，瑞银也是捏着鼻子去收购的，要不是瑞士央行给出极大的救市力度，估计瑞银都不想去接这个盘。

瑞士信贷虽然总资产明面很大，但已经出现挤兑危机，假如瑞银不出手收购的话，一旦瑞士信贷破产，那就是一毛不值，还会变成负资产。

所以，这么低的收购价，也说明瑞士信贷已经到了破产边缘。

瑞银预估并购所带来的损失可能达到54亿美元，这还只是直接损失，长远的损失是无法估量的。

瑞银虽然家大业大，但都有点让人怀疑，瑞银会不会被瑞信给拖下水。

这次瑞士央行和瑞士政府，为了救瑞士信贷，已经拼了老命,也充分说明了什么叫做“大而不能倒”。

具体本文会来详细分析，谢谢点赞支持。

（1）大而不能倒

3月19日瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿法郎的损失担保。

假如瑞信投资组合出现损失，那么由瑞银承担前50亿法郎的损失，而瑞士政府将承担此后90亿法郎的损失，如果有进一步损失则由瑞银自行承担。

瑞士政府也是给瑞银一个强心剂，要不然瑞银估计都不敢收购。

此外，瑞士方面为了完成这次紧急收购，也是做了很多出格行为，明目张胆掠夺瑞信的大股东和债券持有人。

首先，这笔交易是绕开了股东，没有经过瑞信的股东同意就直接强行收购。

公告显示，瑞银是获得了美国金融管理局、瑞士国家银行、瑞士财政部，关于及时批准交易的预先同意，而绕开了股东批准流程。

所以，这次瑞银低价收购瑞信，对于瑞信的股东来说，也是血亏。

瑞信在持续两年的大暴跌里，股价已经从14.95美元，跌到只剩下2美元，差不多连续腰斩3次了。

但即使跌得这么惨，以上周五收盘价计算，瑞信仍然还有79.22亿美元的市值。

而最终收购价是32亿美元，相比上周五收盘价，是打了4折。

所以，收购消息公布后，瑞信的盘前交易就暴跌60%。

作为瑞信最大股东的沙特，也是血亏。

去年10月，瑞信就已经传出破产传闻，是靠沙特的注资，瑞信才能撑到现在。

在去年11月，沙特国家银行以每股约4美元的价格，向瑞信投资了15亿美元，由此获得瑞信10%的股份，一跃成为瑞信的最大股东。

而按照这次的收购价，差不多是每股0.81美元的价格收购，也就是说沙特这笔投资得亏80%，投资瑞信15亿美元，损失12亿美元。

而且瑞银收购瑞信，还不是用现金交易，而是用“以股换股”的模式。

22.48股瑞信股票将换得1股瑞银股票。

相当于瑞银只要发行股票，都不用出1分钱，就可以把瑞信买下来。

而像沙特这样的大股东，把手里的瑞信股票，换成瑞银股票后，还不能轻易套现。

因为他们体量太大，如果集中在市场抛售，就会引发瑞银股票大跌，那么损失就会扩大。

而最惨的还不是沙特，而是瑞士信贷AT1债券的持有者。

为了增强瑞信资本，让瑞银对这次收购多一些信心，瑞士政府还宣布，瑞士信贷名义总金额约172亿美元的额外一级资本债券，也就是AT1债券将被减记为零。

也就是，这172亿美元的AT1债券投资者，将直接血本无归。

通常的破产程序里，股票的偿还优先级是低于债券。

结果被瑞士政府这一通操作下来，反倒是瑞信的AT1债券持有者血本无归，而瑞信的股东则还能收回32.3亿美元。

所以，这次瑞银收购瑞信，给我一个感觉就是，瑞士为了维持自身“大而不能倒”的银行框架，就对瑞信的股东和债券投资者进行肆无忌惮的掠夺。

通过这样的掠夺，来增强瑞银对收购的信心。

瑞士金融市场监管局称，做出决定时坚持了该国“大而不能倒”的银行框架。

AT1债券是一种次级债务，是一种把银行风险转嫁给投资者，但投资者可以因此获得更高收益率回报的模式。

意思是，假如银行没事，那么AT1债券投资者可以有更高的收益，但假如银行出事了，AT1债券投资者会承担更大的风险。

从设计思路来说，AT1债券本身就属于高收益高风险品种，是债券里偿还优先级最低的。

如果银行资不抵债，那AT1债券会最先被计提减值。

但不管怎么样，AT1债券仍然还是债券，偿还优先级是高于股权的。

所以，在瑞信还没有宣布破产的情况下，瑞士直接把瑞信172亿美元的AT1债券给全部减值归零，是挺离谱的。

瑞士方面是辩解称，法律上没有问题，当一家银行被认为“不可生存”的时候，就可以把AT1债券计提归零。

而这个一家银行被认为“不可生存”，是由国家监管机构自行决定。

但当瑞士把这172亿债券清零，就意味着已经把瑞信当破产处理。

而通常破产，债券偿还优先级是高于股权。

一般是企业宣布破产后，出售资产要先拿来偿还债券投资者，有剩余的钱才会轮到股东。

所以，是股东先亏损归零，才会轮到债券投资者。

而这次瑞信并没有宣布破产，是被收购。

所以，瑞士把这些债券当破产来计提归零，显然还是有问题的。

导致这个问题，是因为瑞士不想宣布瑞信破产，所以明面上用收购来处理问题。

但为了能让收购完成，就强行把AT1债券清零，相当于破产，但即使如此，瑞士仍然不愿意承认瑞信破产，结果把债股偿还优先级都给颠倒了，引发全球AT1债券市场剧烈波动。

在2008年次贷危机，还有2010年的欧债危机之后，欧洲银行发行了大量的AT1债券来渡过难关。

后来，由于欧美施行长达十年的量化宽松，让欧洲的银行业整体也恢复平静，而AT1债券也成为了香饽饽，让AT1债券的持有者，都有些忘记，一旦银行破产，AT1债券是可能被计提清零的。

所以，瑞士银行这一举动，马上引发欧洲银行业的AT1债券暴跌。

连带着，亚洲债券市场，银行的AT1债券也出现暴跌，受冲击最大的是东亚银行6.5亿美元的AT1债券，直接大跌10%，这对债券来说是相当大的幅度了，其他亚洲各个银行的AT1债券下跌了2%-6%。

总的来说，瑞士银行这次不但绕开瑞信股东，还让172亿AT1债券清零，这些做法都相当出格。

背后反应瑞士的银行业所存在的问题。

（2）瑞士银行业危机

在硅谷银行破产后，瑞信就马上被投资者用脚投票出不信任，导致瑞信股价大跌，也持续挤兑危机。

这让本来就岌岌可危的瑞信，一下子就到了濒临破产的局面。

瑞信的规模和影响力，远比硅谷银行还要大。

在2008年次贷危机爆发前，瑞信是世界前五大财团。

虽然遭到次贷危机重创，让瑞信连续多年走下坡路，最近3年，瑞信更是接连踩雷。Archegos爆仓、Greensill破产、泄密事件都让瑞士信贷损失惨重。

但瘦死的骆驼比马大，去年底瑞信仍然管理者上万亿美元的财富，是一个跨国的金融巨无霸。

一旦瑞信破产，所引发的连锁反应和危机规模，也会远大于硅谷银行。

这是瑞士央行如此极力挽救瑞信的缘故。

在瑞信出现挤兑危机后，瑞士央行在3月16日就宣布给瑞信500亿法郎的紧急贷款，但即使如此，仍然不能阻止客户撤资，瑞信的存款流出量仍然超过每天100亿法郎。

不得已之下，瑞士政府和瑞士央行，开始推动瑞银来收购瑞信。

一开始，瑞银出价10亿美元，被瑞信抵制。

到了3月18日，一度还传出瑞信可能被完全或部分国有化，作为瑞银集团收购之外的唯一可行选择。

意思是一旦瑞银收购瑞信失败，就把瑞信完全或部分国有化。

当然，这对于瑞士来说，是最终的选择。

为了增强瑞银收购的信心，瑞士政府就采取绕开股东，并且把172亿美元AT1债券计提归零的做法。

此外，瑞士央行还宣布，瑞士信贷和瑞银可在破产时获得总额高达1000亿瑞郎的具有特权债权人地位的流动性援助贷款。

并且，瑞士央行可以向瑞士信贷提供高达1000亿瑞郎的流动性援助贷款，并提供联邦违约担保。

最终在这一系列强力救市措施下，瑞银还是只能捏着鼻子来进行对瑞信的收购。

其实瑞银应该很清楚，瑞信的很多资产都是有毒的。

瑞士银行业也是世界有名，大家都知道的瑞士银行，就是指瑞银集团。

瑞银集团和瑞士信贷，是瑞士前两大银行。

瑞士银行业的根基，是建立在两方面，一个是“大而不能倒”的银行框架，一个是瑞士作为中立国的特殊地位。

但在俄乌冲突中，瑞士抛弃了中立国身份，选择追随美国，冻结了俄罗斯资产，这让瑞士银行业的信誉大为受损。

所以，这次瑞士是拼了老命要维持瑞士信贷不倒。

但这种基本就是按照破产方式来进行的收购，已经说明，瑞士的“大而不能倒”是已经倒了。

瑞士银行业的两条腿，是都已经断了。

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