阅文集团财报点评：IP宇宙生长在繁花盛开时_风闻

在今年整体文娱消费市场复苏势头强劲的背景下，阅文的表现显然值得更多期待。

3月16日，阅文集团（0772.HK）发布了2022年全年业绩，详细要点如下：

1、降本增效、反盗版齐发力，付费阅读创新高。

阅文旗下精品付费阅读的旗舰产品——起点读书App在2022年成功突破了增长瓶颈，逆势上行，全年收入同比上涨超过30%，12月单月MAU同比上涨更是高达80%。

在移动互联网的增长红利趋于消退、以及免费模式虎视眈眈的行业局面下，阅文集团从21年开始主动进行的前瞻性战略调整收到成效。

2023年，阅文集团逐渐回归做核心用户的价值再挖掘，注重营销投放的ROI和效率、持续坚持反盗版，进一步做大优质内容边际效益，长期目标是将付费率提升至与网络音乐相当的水平，由当前的3%上升至15-20%。

2、阅文IP宇宙已成型，IP爆款稳步推进。

尽管宏观环境不佳，但阅文IP宇宙开发步伐并没有迟疑，2022年成绩斐然，爆款剧集《人世间》创下了央视一套黄金档近8年的电视剧的收视新高，《天才基本法》截至收官期间斩获2022年爱奇艺热度值第二。

公司已经为2023年储备了18部作品，包括《庆余年2》《赘婿2》《斗破苍穹2》等头部IP系列化剧集大作，新丽的年产量将达到6-8部，同时结合IP游戏、下游IP商品化及衍生路径（潮玩、消费品等）共同发力，有望创造华语IP宇宙的春天。

3、2022年业绩表现稳定，2023年展翅高飞局面雏形已现。

2022年，阅文集团总营收76.3亿元，其中在线业务收入为43.6亿元，版权运营及其他收入为32.6亿元，综合毛利率为52.8%。

基于非国际财务报告准则的经调整归母净利润为13.5亿元，同比增长9.6%，对应净利润率达17.7%，经调整归母净利润连续两个财年实现稳健增长。

在波动的经济环境和愈发激烈的市场竞争之下，阅文集团仍显示出龙头股核心竞争力之优势。

财报后交易首日，阅文盘中一度冲高至涨幅9%。这是市场对刚刚公告的2022年报给出了积极的回应。

从趋势看，随着文娱消费的大环境（影视、游戏、动漫等）进一步回暖，阅文集团有望通过2022年的经营调整和有力输出，为2023年的价值突破创造有利的局面。

01 在线业务：长跑冠军迎来最好的局面

投资者看价值型股票背后的公司——不向周期求繁荣，不因市场反杀丢信心，都希望公司能力能在长期的产业竞争中持续强化，并稳定市场位置。

在长期竞争的格局下，阅文的在线业务交出了一份令人满意的成绩单。作为基石业务之一，2022年在线业务从经营层面主动摆脱低效竞争泥潭，通过优化渠道结构及减少低ROI营销投入，实现年收入43.6亿元，构建了一个高质量增长的局面。

其一：免费阅读用户增量在发生断层变化。

在22年市场波动的大环境中，由于免费阅读以流量变现为主的模式存在较强的不确定性，优质内容存量巨大、增长健康的付费阅读模式反而逐渐体现出相对优势，反弹更为直接。

阅文更早的感受到了这一趋势的转变所带来的机遇。

早在2021年，阅文就开始着手布局，一方面，主动摒弃低效渠道；另一方面，提升巨大精品内容库优势，加大精品内容投入，并通过给优质内容创作者的正反馈，进一步增强了公司的核心竞争力。

从以往的重视用户规模，阅文转向更加注重可持续的提升经营收入和利润方面。通过系列举措，阅文付费阅读展现其强大增长韧性。

具体体现在，过去的一年里阅文的付费阅读业务的各项纪录在不断的被突破：24小时首订记录、最快十万均订（付费章节平均订阅量）纪录都被屡次刷新。

新书中均订过万的作品数量同比大涨122%，订阅收入超10万的作品数量上涨了38%，全平台2022年新增的均订3000以上的作品数量同比上涨超50%。

同时阅文旗下QQ阅读包月模式也开始发力，有新书上架不到半个月，稿费收入便突破了10万。

究其根本，是因为阅文的内容生态质量更具核心竞争力。一般来说，付费阅读模式下所诞生的作品，在质量上天生就有更强的竞争力，毕竟都是由读者“真金白银”大浪淘沙选择出的优质内容。

在过去的二十年当中，网络文学最有生命力和影响力的IP基本上全是付费模式下诞生的IP。

举例来说，爱奇艺(NASDAQ:IQ)热度值总榜TOP10电视剧中有60%改编自付费模式的网络小说；腾讯视频2022热度榜单TOP10电视剧也有60%改编自付费网文；另一家视频平台优酷的2022热度榜单TOP10电视剧中，亦有50%改编自付费网文，付费网文在IP开发及改编层面显然更具战略价值。

其二：反盗版巩固作家信心，并用精品内容提升用户选择率。

与此同时，阅文对盗版发起了雷霆行动。继2021年下半年，阅文研发了一套更为主动和高效的反盗版保护体系，在2022年取得了重大的突破：

通过持续的技术迭代，每500本书的单日泄露链接数从18万条下降至0.8万条，同比下降95.6%；整个2022年，阅文防盗系统迭代3000多次，拦截盗版访问1.5亿次；精准处置有效盗版线索62.5万条，打击恶意盗版者3900多人，追踪恶意盗版团伙20多个，重创了整个盗版产业链，极大地保护了平台和作家的合法利益。

而对盗版的保护也给阅文带来了实实在在的商业收益：举例而言，在起点读书App正式启用防盗系统后，30日内新增用户中由盗版转化而来的用户占比达到40%，起点的全年收入上涨30%，2022年12月MAU同比上涨80%，MAU及收入均创下历史新高。

02 IP宇宙已成，从单款爆款到体系化量产

从2020年阅文提出要构建“以IP为核心的生产方式”，到2021年的“大阅文”战略发布，再到2022年再次被强调的“聚焦精品”策略，阅文一直致力于通过打造IP生态链提高精品内容产出的确定性和持续性，并且正在取得成效。

单论影视剧方面，去年上半年的《人世间》创下央视一套黄金档近8年收视新高，霸榜全网各榜单并稳居榜首，获得无数赞誉，这已经是人尽皆知的事实，无需赘言。

而在下半年，《卿卿日常》在爱奇艺开播仅144小时热度值就破万，刷新了2021年《赘婿》创下的爱奇艺破万最快纪录，根据云合、酷云、猫眼及灯塔等多家专业数据平台显示，《卿卿日常》在多个维度的热度值和播放量排行榜中均位列全年第一。

除此之外，包括电影《这个杀手不太冷静》和电视剧《心居》、《天才基本法》、《风起陇西》、《请叫我总监》、《玫瑰之战》等，也都收获了不俗的成绩。

在动画领域，观众最为耳熟能详的《斗破苍穹》系列和《星辰变》系列，分别在2022年推出了2部新季内容，而其他动画作品包括《武动乾坤》、《萌妻食神》、《星域四万年》等IP热度也在持续提升中。

根据骨朵数据平台显示，2022年腾讯视频上新的国产动画热度榜前10的作品中，有7部改编自阅文的IP。

在漫画领域，阅文与腾讯动漫合作、3年完成300部IP漫画改编的计划中，截至2022年底，已上线230多部漫画作品，进度超出预期，并出现了如《大奉打更人》、《从红月开始》、《全球高武》等多部一线作品。

依托优质网文IP内容，漫改作品在人物、故事和世界观方面都远高于原创漫画平均水平，并且可以为后续的动画和影视改编奠定基础，进而为释放IP的商业潜力带来更多可能性。

周边商品方面，2022年，《斗破苍穹》的数款雕像累计GMV超过了2000万元，由阅文自主研发的《诡秘之主》系列盲盒也即将面世。

应该说，经过多年的耕耘和积累，阅文的IP宇宙已经不再是一个笼统的概念，而变成了一个实实在在的业务成果。

具体来看，当一个有潜力的热门IP，能够同时在两个维度上延伸生长时，我们就可以认为基于此IP所诞生的IP宇宙已经形成了。

第一个维度是系列化和延续性。

不同于单一作品，所谓的IP宇宙必然是处于不断的更新和迭代的状态当中，就某一个IP而言，这意味着其核心内容应当处于持续更新的过程，无论是主线剧情的不断更新，还是同背景设定下的衍生作品的持续输出，要保持一个IP宇宙的新鲜感与活力，系列化和延续性是必须的前提。

第二个维度是多形态和一体化。

一个被称为IP宇宙的作品，其存在形式必然不能被局限在单一的文字或者平面、视频上，而是能够跨越多种表现形式同时存在，并且其核心设定在不同的表现形式上必须具备完整性和一致性。

譬如一部热门小说，可能同时有漫画、动画、电视剧、电影和游戏，以及周边产品，而所有这些形式和产品，必须服从于统一的人物设定标准和背景故事大纲，而不能根据不同表现形态的需要各自为战、彼此不兼容。

以这样的标准来衡量，阅文旗下已经有了多部作品具备了从热门IP升级为IP宇宙的资格，譬如《斗罗大陆》、《斗破苍穹》和《庆余年》等。这在国内的文娱行业当中，应当说是独此一家、绝无仅有的。

而在IP宇宙创设能力的背后，是阅文的IP孵化能力，和IP可视化产业链协同能力的成功叠加。具体来说，阅文的优势体现在如下两方面：

其一，庞大的内容创作社区所带来的源源不断的创意支持。

过去一年，阅文的创作社区新增54万位作家和95万部小说，总字数高达390亿字，如此庞大的内容创作能力，让阅文有机会在海量的作品当中筛选和孵化那些具备潜在市场价值的IP，从源头上把握了IP孵化的上游产能，这样的优势地位没有任何竞争对手可以撼动。

其二，全产业链开发能力。

与竞争对手不同，阅文是市场上仅有的，具备从文字作品到动漫、影视剧、游戏改编、周边产品在内的全IP产业链开发能力的综合性IP运营商。

阅文的理念从来不是做一个孤立的模块，而是以IP为基础，建立IP产业链在不同领域的专业能力，使之能够相互促进，产生联动和合力，这其中既包括了自身各个业务模块之间的联动和协作，也包括了与行业中顶尖合作伙伴的共同配合。

未来，阅文对IP价值的持续开发主要遵循三个方向进行：

第一个方向是系列化，对具备长期开发价值的精品IP，例如《庆余年》、《斗破苍穹》、《赘婿》、《大奉打更人》等进行长线、系列化的开发，力图基于单款作品的成功，衍生打造可持续迭代更新的IP宇宙概念，迅速扩大和延展单一IP的商业价值，提升IP的生命周期。

第二个方向是发挥自身在IP全产业链上的优势，进行跨产品形态的联动，从文学作品到动漫到影视剧和游戏、周边相互协作，释放最大化的商业价值潜能。

好的IP可以在第一时间进行动漫的改编，然后基于可视化的反馈进行调整和创作，再把成熟的可视化IP引入到影视、游戏和周边产品的开发当中。

第三个方向是紧贴全球化脉搏，提供具有跨国界、跨文化属性的具备全球影响力的中国IP。

作为中国网络文学走向全球的领军企业，阅文背负着向全球读者输出中国优秀文化作品的责任和义务，也更能够抓住中国文化走向全球的历史性机遇。

必须承认，过往三年的业绩表现，已经充分证明了阅文的管理团队，对于不同的时代机遇具备敏锐的洞察力，在内容创作题材和中国文化消费市场的趋势把握方面具备了相对明显的优势，阅文“爆款制造机”的名号，可谓名副其实。

03 2023年的阅文，值得期待

2023年的阅文，将在下述四个方面值得我们重新进行审视：

其一，海外市场。

在过去的这一年，以《大国重工》、《赘婿》等为代表的16部阅文作品，首次被收录至世界最大的学术图书馆——大英图书馆的中文馆藏书目中。这也是中国网络文学首次入藏大英图书馆。

而在这背后，阅文的全球化之旅远不止于此：截至2022年12月31日，阅文旗下的海外阅读平台WebNovel累计向海外用户提供约2900部中文翻译作品和约50万部当地原创作品，阅文在核心业务上的全球化已经崭露头角，未来，更多业务的“出海”已经箭在弦上。

其二，产能爆发。

在IP可视化的领域，延续2022年的良好态势，今年仅阅文旗下新丽传媒就已储备了18部作品，包括《庆余年2》《赘婿2》《斗破苍穹2》等头部IP系列化剧集大作，新丽的年产量也将达到6-8部。

此外，阅文影视也将以主控参投并重的开发模式，深入打造仙侠玄幻题材《大道朝天》《大奉打更人》等热门IP，同时对热门作品《金陵春》《大帝姬》等加以开发。

另外在类型剧赛道上，还将对紫金陈的长篇小说《低智商犯罪》以及雷米的小说《除恶》等进行影视化。

其三、多元化的变现组合。

2023年，阅文除了最擅长的影视内容之外，在其他的变现方向上也有越来越多的机会。例如，游戏版号在经过了多年的严控之后，今年有望迎来一个更加宽松的供给环境。

阅文授权出品的《吞噬星空》和《凡人修仙传》已经取得版号，并有望于年内上线，同时阅文也在积极发力自研游戏；在漫画改编方面，阅文与腾讯动漫合作，有望在今年提前达成300部网文漫改的目标，并从中挑选出一批一线作品，为接下来新一轮的IP影视化和游戏改编奠定基础。

而在周边产品方面，除了大获成功的《斗破苍穹》雕像外，阅文自研的《诡秘之主》系列盲盒即将面世。多元化的变现组合必将为阅文的业绩带来更强有力的支撑，也可以更好地应对宏观经济发展过程中的波动。

其四、文化市场的消费复苏。

根据文旅部发布的数据，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。

而在电影市场，随着《满江红》《流浪地球2》《熊出没·伴我“熊芯”》《无名》《深海》等多部国产大片齐上映。据猫眼专业版数据，2023年春节档总票房达67.57亿，超过2019年(59.03亿)、2022年(60.39亿)，仅次于2021年(78.42亿)，为中国影史春节档票房第二名。

不得不承认，文化娱乐市场已经全面复苏，而在核心业务能力上取得显著成效的阅文则有机会在这次复苏当中成为第一批受益者。

回首过去这一年，阅文在不利的局面下稳扎稳打、优化成本结构和业务组合，取得了可持续的稳健的业绩表现。而在今年整体文娱消费市场复苏势头强劲的背景下，阅文的表现显然值得更多期待。

据里昂研报预测，2023年阅文集团总收入将同比增长10%，达到84亿人民币；调整后的净利润将同比增长16%至16亿人民币。

该行认为，鉴于IP运营的改善和持续的成本优化，阅文集团将在2023年出现转机，因此维持“跑赢大盘”评级。