汇添富张韡，趟过医药的低谷湍流_风闻

曲艳丽 | 文

有些采访对象是坦率开心又可爱的人。

言谈之间，不需要努力进入ta的世界，而ta的世界扑面而来。本质原因是对方的心理结构是开放式的，像一望无际的充满了趣味的旷野，到处是个人的奇思妙想。

基金经理已经是一个能够最大限度保护个人风格的职业之一了。但即便如此，久居社会，这种人也是稀缺品。

汇添富基金的医药基金经理张韡，就给我这样的感受。

张韡的名字，「韡」读wei，意思是光明美丽。

张韡目前管理汇添富香港优势精选混合(QDII)、汇添富达欣混合、汇添富健康生活一年持有混合。

1.

张韡是南京人。

南京人比较佛系，张韡的高考分数够清北，但选择保送南大，进了基地班。大学第三年，她选了生物，主攻肿瘤免疫调节机制。

研究生期间，张韡到了康奈尔大学，申请了康奈尔与斯隆-凯特琳合办项目，纪念斯隆-凯特琳癌症中心Memorial Sloan-Kettering Cancer Center位于纽约，与MD安德森癌症中心在全美轮流排名第一。

2015年，张韡加入汇添富基金。

汇添富有医药投资的传统。当时，张韡的导师要求：「研究员覆盖某个特定方向，如张韡看的创新药或精准医疗，把一级、二级的相关公司跑一遍，从中挑出一家最好的，做全面比较和跟踪。」

相较二级市场，一级市场在很多时候更有前瞻性。自此，张韡形成了一种习惯：定期跟一级市场的小伙伴聊一聊，热点在哪里，再找二级市场相应标的。

在汇添富的研究员时期，张韡是很幸福的。公司历来有全产业链调研的传统，每一年张韡都会随团队赴美国调研。

「其实日子过得挺苦的。」张韡回忆道，选公司，一天跑四五家，熬夜查资料，但确实拓宽了团队的视角。

2016年调研某国际知名医药公司，仅因PD-1单品，该公司市值就大幅上涨，PD-1是上一轮医药创新的领头羊，回国后，汇添富在一二级市场均做了相应布局，抓住了肿瘤免疫治疗的机会。2018年，汇添富团队赴美，调研某mRNA龙头。当时mRNA领域备受冷落，在纳斯达克横盘三年，但当A股炒新冠mRNA疫苗，汇添富做到了第一时间反应。疫情之前，张韡也会飞到芝加哥参加美国临床肿瘤学会年会ASCO。

「那些当下跟手头投资没有关系的研究，但它对整个行业非常重要。」张韡认为。

这是张韡做医药投资的第一个特点：一二级市场联动视角。

2.

2021年3月，张韡上任基金经理，管理汇添富健康生活，之后就遭遇医药漫漫熊市。

两年基金经理生涯之后，净值才终于浮回水面。

期间，张韡也约过消费的路演、甚至听过逆变器。

但她很快发现，「发自内心的兴趣不在这里。」原来，她的研究是对医药的兴趣驱动，不是为了炒股。「不然一百个医药基金经理每天在内卷。能坚持下去，一定有一份热爱。」张韡感叹。

2021年9月，张韡接手汇添富香港优势精选。

去年3月份，没有人碰港股创新药，后视镜看，那是大量创新药公司的最低点。张韡打开MSCI中华指数，每家公司聊了一遍，做财务模型。她算出来，一大批优质的创新药公司被系统性大幅低估，「哪怕港股倒闭了，私有化也值这么多钱。」

张韡约了个调研，非常惊讶：对方所有的C某O全出场，什么时候都可以。她回想起2020年疫情之后创新药飙到最高点，约路演如登天难，只有投资者关系IR接见。「往往这种时候，就是大底翻转之际。」

汇添富香港优势精选三季报的第一大重仓，某特异性皮炎抗体注射药龙头在3月份甚至跌破在手现金。张韡问创始人：「怎么跌成这样？」对方回：「我们也很意外，不知道发生了什么。」

「那个瞬间，我自己都甚至愿意all-in了。」张韡夸张道。

自二季度始，汇添富香港优势精选大幅加仓港股创新药，张韡一战成名。(数据来源：基金年报)

「投资是非常逆人性的，它会逼着你做一些莫名其妙的动作，你要冷静、要对抗本能。」张韡说。

3.

张韡一直看「创新药」这条线。

医药的大行情往往伴随着大创新周期，医药本质上是技术创新驱动需求。上一轮全球医药创新周期是2015-2016年，以肿瘤免疫治疗PD-1为代表。2015年，张韡初到汇添富，第一篇报告就关于「肿瘤免疫治疗」。

如今，新一轮医药创新周期开始。过去一年，全球又有了一批新的、重要的突破，包括阿尔茨海默Aβ药、非酒精性脂肪肝、肿瘤ADC领域等，都是巨大的未被满足的需求。

「这是医药基金经理不应该忽视的。」张韡称，紧跟着，企业往这些方向布局，一级市场的钱会过去，二级市场的钱也会跟上。资本市场里有很多人认为，炒创新药仅因美国加息周期或会结束。但张韡认为，当然不是，产业逻辑并非如此。

据悉，去年10月份，在美股，某非酒精脂肪肝领域龙头一天之内上涨4倍。某美国制药公司在研的减肥药物GIP和GLP-1双受体激动剂Tirzepatide，华尔街的一致性预期是200亿美金销售额，国内也有人做。包括前述的特异性皮炎抗体注射药，针对「自身免疫性疾病」，全球在自免疫领域出现了数个百亿美金级别的单品。

「每一个都堪比当年肿瘤免疫的PD-1产品。」张韡评价道。

因为科班出身，张韡看得懂每个药在做什么、到底值多少钱，这很重要。

她的学术背景是医药研发，对医药创新有自己的信仰。平时，张韡就很喜欢刷全球研发的新闻，看到一些突破，马上询问业内。春节期间，她躲在家里看各种paper。她形容自己「性格上就喜欢比较’性感’的行业。」

4.

汇添富的医药规模很大，因而张韡长期形成的思维是：

「有一点对抗市场」。

2018年疫苗事件，某生长激素龙头连续跌停。张韡第一天压力大到没敢上班，第二天飞去东北，董秘对她说没有问题，第三天通宵没睡。

这一整夜，她把1992年到2000年的公告全部看了一遍。

到了第三个跌停，张韡给予建议：「加仓」。

后来，她又在该生长激素龙头遭遇「大顶」之前就在内部给了卖出评级。

「独立思考很重要。」张韡称，当跌到谷底，你听到的一定都是负面声音。你跟市场对抗，前提是对一个公司的「价值低」和「价值顶」有起码的判断。

因此，在医药基金这个内卷的赛道里，张韡是「在有一点从众的市场里不太从众」的存在。

2016年是某眼科龙头非常逆周期的年份。那一年，业绩连续很多个季度不达预期。当时有同行拿着excel模型对张韡说：「这家公司到天花板了。」张韡是看市值空间的，作为研究员，她跑过该龙头的省会级、地级、县级模型，跑过所有的竞争对手，明确知道它到底该值多少钱。

「一些公司的长逻辑没有问题，但它在短期经营特别差之时，估值是极度压缩的，所以遭遇经营逆周期应该稍微乐观一点。」这段经历对张韡产生了很大触动。

汇添富内部人士称，张韡是最hands-on的基金经理之一，重仓股均一手跟踪，始终自己跑调研、跑访谈。

张韡的风险偏好也比较低，花大量时间在盈利预测上，反复验证，然后再看估值。

张韡强迫症式的严谨，来源于学术背景。她记得，研究生期间有一堂课是Critical Analysis，课堂形式有趣，教授给一个命题，第一个人说为什么命题有可能不对，第二个人说为什么第一个人有可能不对，第三个人说为什么前两个人有可能不对。也就是说，「你要不断否认自己的假说，寻找可能性。」

5.

产业的长逻辑、产业的竞争格局、产业的壁垒，是汇添富从投资理念和研究理念就灌输在张韡的思维框架里的。

「它比PEG更重要。」这才是张韡花时间最多的地方。

她会访谈大量的行业专家、公司员工、竞争对手，做比较，调研上下游。

2016年，张韡在内部推荐某生长激素龙头。后来，她对该十倍股涨势的评价是：「对于一个渗透率比较低的行业，又是偏消费属性，假使站在1996年上市那一年，没有人会知道它后来会涨到什么模样，但在中间每一步看，市盈率PE都很高。」

张韡得出结论：对于这一类渗透率较低的成长股，产业逻辑和业绩跟踪比静态PEG更重要。

张韡的前十大重仓很稳定，基于一年甚至三年的维度选股，除非市值阶段性过度透支或者大逻辑发生变化。前十大重仓之外，张韡有部分股票持仓会以非常小的仓位参与，然后研究、筛选，好公司再往前推，「它是持续翻石头的过程。」

张韡不是那种很极致的风格。汇添富一直讲的组合管理理念就是「行业相对均衡，个股适度集中」。汇添富健康生活就是很典型的，在张韡最近看好的方向上配置得相对均衡。

「我是一个有点’怂’的人，很少all-in在某个板块，但均衡一点，挺好。」张韡回答。

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