中外糖尿病巨头的殊途：双雄与双熊_风闻

2023年1月24日，对于诺和诺德来说，无疑是值得纪念的一天。当晚，诺和诺德股价创下新高，市值接近3300亿美金。

不过，股价上涨之于诺和诺德，或许已经见怪不怪了。过去5年，诺和诺德的股价由40美元一路攀升至今天的144美元，上演了5年4倍的神话。这对于一家超级巨头来说，并不容易。

当然，深耕糖尿病领域的诺和诺德能够成为大牛股也不让人意外，毕竟这是一个超级蓝海市场。在这一领域，礼来也是超级牛股。

相比之下，国内市场却是截然不同的画风。2020年上市的甘李药业，在触及千亿市值之后便一路向下，最新市值只有218亿。

“师出同门”的另一巨头通化东宝也没好到哪里去，2018年至今，公司股价已经腰斩。

为什么在海外，糖尿病市场能够诞生双雄，而国内却只有双熊呢？这个问题的答案，可能也是中国医药行业过去几年遭受质疑的答案。

/ 01 /创新驱动双雄成长

海外糖尿病治疗领域之所以能够孕育出诺和诺德、礼来“双雄”，与三个因素有关：患者群体规模大、用药周期长、创新驱动。

糖尿病是一种老年病，同时也是慢性疾病，需要长期服药治疗。随着老龄化趋势加重，以及糖尿病诊疗渗透率的提升，用药群体规模持续增长，这一市场的天花板变得越来越高。

与此同时，诺和诺德和礼来等头部药企，通过持续创新的方式，使得新机制品种与同机制的me better疗法层出不穷，从而拉开与后来者的差距，造就自己的“王朝”。

关于这一点，可以通过诺和诺德的王者之路，来窥探一番。

自1925年发明第一代动物胰岛素开始，诺和诺德的研发迭代之路就没有停止。从提高安全性、提高疗效，到延长安全时间，胰岛素从二代升级到第四代，诺和诺德则一直都是引领者。

在技术上的极致追求，造就了诺和诺德的霸主地位。2022年上半年，诺和诺德的胰岛素占据全球47.1%的市场份额。

为了巩固自己的地位，诺和诺德没有把“鸡蛋”都放在胰岛素这个篮子里。2009年，诺和诺德推出了全球首款GLP-1类似物利拉鲁肽，开启降糖新时代；2017年，诺和诺德又推出了长效降糖药司美格鲁肽。

在GLP-1类似物这里，诺和诺德再次诠释了何为“极致”二字。围绕着司美格鲁肽，诺和诺德发挥了自己“精而专”的特长，通过拓展适应症、增加剂量、与其他药物联用的方式，力图挖掘出司美格鲁肽的所有潜能。

目前，司美格鲁肽已成为GLP-1领域的统治者。2021年末，诺和诺德则占据了降全球降糖药31%的市场份额。

降糖药还给诺和诺德带来了意想不到的收获——庞大的减肥市场。

2021年6月，FDA批准司美格鲁肽获批用于减重。据摩根士丹利预计，2030年诺和诺德肥胖症的收入将达到117亿美元，新增长引擎就此开启。

这不仅是诺和诺德的增长轨迹，也是礼来在糖尿病领域崛起的路径。

/ 02 /集采造就的双熊

中国糖尿病治疗市场，同样具备巨头成长的土壤。

中国糖尿病患者人数已突破1.4亿人，是全球第一糖尿病大国；而患者的诊疗方案与海外市场一样，都需要长期用药。

患者群体规模大、用药周期长，也是国内糖尿病治疗市场的特点，与海外并无二致。

那么，在这一背景下，为什么国内糖尿病领域，没有跑出超级公司呢？核心问题出在产品力层面。

一直以来，国产胰岛素等产品，都处于跟随状态。

比如，甘李药业的三代产品门冬胰岛素和门冬胰岛素30在2020年获批上市，打响了门冬胰岛素国产替代第一枪。

但此时，诺和诺德的同类产品，在国内已经上市15年。15年期间，诺和诺德一直是独占市场。

更直观的数据，在集采报量情况得到体现。

2021年的胰岛素集采，全国首年采购需求量共计2.14 亿支，其中二代胰岛素 0.90 亿支，三代胰岛素1.24 亿支，约占中国胰岛素市场总量的56%。

通过上述采购数据，我们可以看出，三代胰岛素的需求明显高于二代胰岛，但占据主要市场的还是诺和诺德等外资企业。

曾几何时，胰岛素赛道也是投资人眼中的香饽饽。毕竟，巨大的市场份额差距，意味着国产替代机会巨大。换句话说，就是国产胰岛素增长红利肉眼可见。

也正因此，甘李药业2020年IPO后市值一度站上千亿大关。但遗憾的是，国产替代尚未完成，集采先行，这导致市场预期的覆灭。

由于产品相对落后，甘李药业、通化东宝等公司的产品均入局集采，且降幅较大，导致业绩下滑。

2022年，通化东宝营收27.75亿元，同比降低15.09%；扣非净利润8.46亿元，同比下降21.47%。甘李药业则预计，2022年净亏损3.9亿-4.7亿元。这也是甘李药业自2020年6月上市以来，首次出现亏损业绩。

与业绩一同下滑的还有公司股价，过去一年，通化东宝、甘李药业分别跌去11.29%、53.38%。国产胰岛素双雄，变成了双熊。

/ 03 /用创新实现自我救赎

当然，海外双雄也没能逃过集采的重拳。

翻看它们的财报，中国区业务均受到了集采的冲击。2022年，礼来中国区收入14.53亿美元，同比下降13%；诺和诺德中国糖尿病市场收入同比下降9%，至152亿丹麦克朗。

不过，诺和诺德中国地区的总收入并未收到影响。2022年，诺和诺德在华收入162.09亿丹麦克朗，同比增长1%。

核心原因在于，诺和诺德的GLP-1产品起到了缓冲作用，不仅在糖尿病领域收入大幅增长，减肥市场也是突飞猛进。

诺和诺德的业绩表现，无疑证明了一点：集采是导致一家公司收入、股价下跌的因素，但也并非全部。

回过头去看，“双熊”的锅，也不能完全归咎于集采。

甘李药业、通化通宝等国内企业，虽然作为糖尿病领域的头部企业，但并没有通过产品的创新追赶巨头，而是选择跟随，突破落后十余年的产品以期分得一杯羹。

从正常商业角度出发，技术含量不高的产品，通常难有高利润。或许，过去市场对于国产胰岛素等产品的期待过高，而这本身就是一种错误预期。

而真正创新的产品，利润空间从来都不会太低。对于国内药企来说，未来还有机会。

比如，甘李药业围绕两方面布局：一是巩固自身能力圈，在上市多款三代胰岛素的基础上，还开始布局第四代胰岛素；二是产品外扩，DPP-4抑制剂已获批上市，GLP-1受体激动剂进入临床阶段。

一直以来，集采所面对的最大争议在于，大幅度压缩了药品的利润，导致创新药企业失去新药研发动力。但换个角度来看，这也是一种倒逼，倒逼中国创新药行业站上新起点。

谁能通过创新，来挽回中国糖尿病药企的颜面，让我们拭目以待。