十个角度带你读懂百度财报：ChatGPT真是全村人希望吗？_风闻
美股研究社-02-23 16:14
北京时间2月22日，百度发布了截至2022年12月31日的第四季度及全年未经审计的财务报告。2022年，百度实现营收1236.75亿元，归属百度的净利润（非美国通用会计准则）206.8亿元，同比增长10%。
这份财报喜忧参半，一经公布就引发了热议，百度的股价也从一度涨8%，最终收跌2.63%，投资者对这份成绩单似乎存在着巨大的争议。美股研究社对数十位海内外投资者的观点进行了整理，希望能够帮助大家更好的了解成绩单。
本次我们将聊到：
· 百度这份财报整体应该如何评价？
· 具体到各版块，百度的财报该如何解读?
· 百度为何要50亿美元回购？
· 乐观派如何看“文心一言”的未来？
· 悲观派如何看“文心一言”的未来？
· 这份财报中最值得期待的是什么？
· ChatGPT对百度未来最大的威胁是什么？
· 云和自动驾驶收入增速下滑对百度的影响
· 百度当前的估值应该如何评价？
· 百度现在或未来所面临的最大危机是什么？
一、百度这份财报整体应该如何评价？
**陈达美股投资：**百度给中概财报季开了个好头，财务数字连续四个季度大写的BEAT，2022年这大环境下有这个表现，显然是降本增效的功劳。
**想做实力派：**财报平平无奇，利润增加主要靠降本增效。50亿回购给力，但是要分三年到25年底截止。估计其他中概也会跟上，维护股价。YOY营收同比微降基本持平，但核心网络行销收入同比降6%。有一个16亿的公允价值收益。各项成本降了不少，尤其是研发，同比下降23%，希望不要影响长期竞争力。
**买在春天里：**财报初一看挺好，降本效果不错，亮点是爱奇艺营收和利润都做出贡献，包袱变功臣。
50亿美金回购计划，感觉跟meta学的，市值的10%[大笑]。实际有点短视，这次面对生成式AI重大战略机遇，居然不是all in！
Brian Tycangco ：$BIDU $IQ just set a very positive tone for CN tech earnings season in the coming weeks. Not just outperformance of expectations, but also positive comments on outlook given reopening, recovery, and adjustment to new policies. Leaner, stronger, more profitable.
刚刚为未来几周的 CN 科技财报季定下了非常积极的基调。不仅表现超出预期，而且在重新开放、复苏和新政策调整的情况下，对前景也给予了积极评价。更精简、更强壮、更有利可图。
二、具体到各版块，百度的财报该如何解读?
**Patrick波波：**整体财报超预期，收入持平，但通过降本增效，以及爱奇艺的盈利，调整后的净利润同比提升31.5%。百度最大收入来源还是广告业务，收入占整个核心收入的70%，也是百度利润的主要共享来源，本季度同比环比均下滑，表现不及预期，跟四季度疫情相关，目前要看今年能否起来。
智能云及其他业务增速放缓至10%，个人觉得主要是AI相关的投入产出比还是比较少，但是这块收入占百度核心收入接近30%，这是个好现象，百度的未来就AI，自动驾驶等这块了。百度研发投入最大的一块应该在AI，智能驾驶，智能云这块，AI和自动驾驶这块目前还没有商业化落地，几乎没怎么贡献利润，百度在智能驾驶这块应该是处于国内头部队伍，这两个决定了百度的未来，再加上最近ChatGPT热度，百度的文心一言也跟着火了一次，个人觉得百度在AI方面的技术在国内公司还是领先的，只是跟国外公司差距大。爱奇艺本季度收入76亿，贡献了3个亿的净利润。
百度一直称自己是科技公司，从营收来看大部分营收来自互联网广告，所以目前还是互联网公司更贴切。但是百度在AI和智能驾驶方面的投入确实是持续了很久，只是这部分目前创造的收入和利润还很少，百度要想成为真正的科技公司，未来就要看AI，自动驾驶的业务的表现，哪天这块的收入占比超过50%，我们可以真正叫百度为一家科技公司了。此外，百度宣布50亿美元股票回购计划。
**新浪财经：**透视百度财报发现，2022年全年，得益于持续的降本增效、精简运营，百度核心经营利润（非美国通用会计准则）持续稳健提升，整体增长向好；在新冠疫情冲击宏观经济的第四季度，百度经营利润、经营利润率也均实现同比增长。随着新冠肺炎疫情的告一段落，全面放开后经济复苏带来的企业营销宣传需求提升，百度基本盘有望迎来明显修复。
在具体的业务推进方面，过去一年，百度搜索规模年同比增长17%，搜索优势持续扩大。百度营销直营电商广告规模年同比增长110%，本地惠生活广告规模年同比增长232%，中小企业智能化投放产品使用覆盖率79%，深度转化能力使用规模年同比增长64%。
在智能云业务方面，据IDC近期发布报告，百度智能云在金融云解决方案中市场份额已跃升至行业第二，以55.4%的高增速居第一阵营。在自动驾驶方面，百度已获得中国自动驾驶测试牌照718张，其中载人资格571张，商业试点194张。萝卜快跑自动驾驶载人测试城市12个，商业化城市7个，全无人商业化城市2个。
营收提升及各业务线取得突破外，文心一言正在为百度的业务发展带来新的可能，甚至有可能进一步改变未来资本市场对于百度的估值看法。
三、百度为何要50亿美元回购？
**二十年笑看风云：**252港币发股份，150港币收回傻子都会计算，这50亿美金回购完再回大A上市， 账上1700亿元净现金没有什么好用处，每年还产生250亿元的自由现金流，回购也是分红的形式比分现金好，就是钱太多没地方用。
**投资人史保刚：**李彦宏坚持投入AI，势必会影响百度的净利率，这会让百度及李彦宏本人面临较大的压力，选择长期投入AI，是个艰难的抉择，“百度作为上市公司，企业盈利肯定是第一位的，如果因为要研发一项新技术，要在十多年内影响利润，肯定不好向股东交代。百度当前现金流充裕，回购拉升股价，短期看是一个好的选择。”
**Mr Sin：**下了一盘糟糕的棋，百度收入基本年年下跌，新业务屡屡失败。拿一大笔钱去回购股份我只能想到百度只是单纯想扛住股价。最后会不会拿出那么多钱回购也是个问题，毕竟现价的百度完全不便宜。再考虑到百度过往赶热度的科技最后都强差人意， 我对其有好大保留。老实说，趁高位卖盘比较划算，还回购做什么…
四、你为什么看好“文心一言”的未来？
**陈达美股投资：**流量重新洗牌。在国内，百度搜索入口的流量长时间被移动互联网其他流量怪兽一点一点分流，而如今除了百度的移动生态，大的流量入口基本都掐在腾讯系（微信、QQ）、阿里系（支付宝、淘系）、字节系（抖音）手上；文心一言给了百度一个机会，但凡能有ChatGPT级别的表演，就有可能重新夺回流量。而生成式内容也会丰富内容生态与供给，让百度的搜索业务，重新分泌生长激素
**新熵：**文心一言是搜索引擎实现“模糊搜索”到“精准推送”跨越的关键：生成式AI问世之前，搜索引擎以“模糊搜索”为主，用户需要根据在搜索引擎中打入关键字找到需要的内容或链接，而通过文心一言，用户可以通过自然语言交互的方式轻松获得需要的内容或链接，且内容较为精准，即“精准推送”。与此同时，生成式内容也会极大丰富内容生态和内容供给，让成熟的搜索业务和搜索体验焕发生机。这在于，决定一个内容产品平台优质与否最关键的因素是内容数量、内容质量、客户互动。从这个角度来看，文心一言势必提高百度在内容层面的核心驱动力。
**王新宇：**生成式AI产品本身就不仅是基于问答结果的呈现，而是生态。首先基于新产品本身，可以看到，文心一言将会成为百度未来商业化新的增长点，比如说付费服务，国内收费会员产品已经成为用户使用习惯，只要提供更好的服务，付费并不是障碍，个性化会员服务会成为一个亮点。其次，广告本身还会存在，小程序的存在方式或许会变，但更适合未来的新产品，基于生成式AI产品更适合嵌入式的应用场景，这些都会成为百度新的增长点。还有更重要的一点，文心一言的出现会加速百度通过人工智能技术赋能其他产业，从技术本身，基于百度文心大模型已经产生了多款面向 C 端的单点产品，例如产业级搜索系统“文心百中”。
五、为什么你会不太看好文心的未来？
**Tiger-in-motion：**①ChatGPT 之所以大获成功和其获得的大量数据资源 以及不计代价的运算算力投入有不可分割的关系。 而经过最近媒体的推波，Open AI已经有超过1亿用户注册 并还将快速增长，这背后更大量的数据和人机对话训练 将会对ChatGPT 下一代的进阶又是推动的力量。 反观百度， 什么时代都是最后一个进场的，而之前大量AI 投入都是在百度小度 和Appolo无人驾驶平台，这两个到底能不能成为下一个像搜索一样的现金奶牛大家已经很清楚了，那么追风汉子李厂长这个文心一言 ，虽然也赶上了ChatGPT 大火的尾段推出，从之前的两个产品的命运可以大概推算出这货也是不了了之的残次品。
②百度，腾讯微信，阿里，拼多多，今日和抖阴 这些都是Walled Garden，很多数据都各自被占据， 你让百度这个平时搜素都很难搜出正确答案的货 那点有限且极易被误导的数据库 最后训练的机器人 能是 “正常” Robo 码？
③别忘了，在这么个内卷的社会里，使用文心的人会不会经常得到“404” 的答案呢？ 那如果这个现状不改变，文心一言只能是温馨遗言。有什么使用场景？（编者注：本句话略有删改变动）
④对于百度这个还依靠 墙内搜索收入支撑整个研发投入的老厂，他愿意为这个蹭热点而生 但不太可能成为现金奶牛的产品持续投入多久？
**投资人Kevin：**中国的复刻之路远比想象的要艰难。钱是第一道门坎。OpenAI出世之时由几位硅谷大佬承诺出资10亿美元。在ChatGPT发布前，微软就已经在2021年悄悄向OpenAI投资了20亿美元。与之对应的，是OpenAI的巨额支出，业界推测其核心语言模型GPT-3的单次训练成本高达460万美元。
第二道门槛要难迈得多，至少对小公司来说如此。由于美国对中国禁售芯片，而运行AI大模型需要大量GPU芯片——芯片上受的钳制，又影响了做AI大模型。要想跑通一次100亿以上参数量的模型，至少要做到“千卡/月”这个级别，即：用1000张GPU卡，然后训练一个月。即使不用最先进的英伟达A100，按照一张GPU五万元的均价计算，1000张GPU意味着单月5000万的算力成本，这还没算上算法工程师的工资。
第三道门槛，人才的流向，有点灵魂拷问。考虑到OpenAI不过500人规模，而经历过上一轮AI热潮的中国公司动辄数千人，凑个人头应该不在话下。但现成的优秀人才，都在四大美国科技公司的AI Lab里。不同于上一波硅谷人才回国潮之时，如今世界局势、国内财务自由前景都截然不同，如何让人才“系统性回国”成为挑战。而上一波AI人才是否能顺滑转换做AI大模型，还要打个问号。
**领章：**在ChatGPT成为新晋辣子鸡之前，元宇宙无疑是业界最热风口，以至于到了名词滥用的地步，国内外众多科技互联网大厂也是言必称元宇宙；但在ChatGPT新风潮之下，元宇宙正被众多厂商迅速切割，市场瞬间进入后元宇宙时代。可以说，风口过后，元宇宙留下的似乎只有一地炮灰，而即使是当前火热的ChatGPT，其结局也大概率是如此。
在此，业界众多公司在技术热潮追逐中发生的明显动作变形，则更是令人遗憾——在技术热潮来袭之时，这些公司总是想着如何蹭上这类热点，以此制造话题、吸引投资、提振股价，但在真正需要践行长期主义的资本投入、技术积累中，却鲜有行动。循环往复，留给市场的印象则是——每一轮热点他似乎都没有错过，但每一轮热点他都没有创造出实际的价值。但这显然不是我们所需要的，也不是科技互联网大厂的内涵所在。
六、ChatGPT对百度未来最大的威胁是什么？
**财经作家李德林：**人工智能市场曾经是群雄逐鹿，百花争艳。微软一出场，就让无数人如芒在背。中国的人工智能一直以百度、腾讯、阿里为首的科技巨头，当游资们发现，BAT都没有像样的应用跟ChatGPT相抗衡，汉王科技为首的一批A股概念股，只能借着东风炒作一把，风口一过，他们就会打回原形。百度CEO李彦宏在2022年9月就判断人工智能在技术和商业应用层面都有方向性的改变，没想到百度的“文心一言”还没有内测，ChatGPT就来了。
百度在开发文心一言的时候，腾讯、阿里、华为都在纷纷申请人机对话相关的专利。意味着，在微软研发ChatGPT期间，中国在人机对话的人工智能领域，已经开始探索，准确率、逻辑等问题至今还是黑匣子。尽管360从2020年就开始投入研发，可水平在中文环境下，只有ChatGPT2的水平，360希望能够推出类ChatGPT技术的demo版产品。
留给中国科技巨头们的时间不多了，他们必须在微软的ChatGPT进入中国之前，能够快速地推出相类似的应用，尤其是在中文语境之下，能够提升准确率，能够高度逻辑一惯性的产品。否则，大量的应用场景将被微软等国际巨头抢占，丢失的不仅仅是技术的高地，更会丢掉物联网、新能源汽车等多个领域，没有数据的积累驯化，未来的差距会越来越大
**百度搜索业务员工：**公司对于ChatGPT业务与搜索的结合尚有担忧，搜索广告的本质是给用户展现更多结果页面，可ChatGPT是更精准、更有逻辑地推送答案，两者结合后可能会影响搜索广告收入。
七、如何评价“继核心之后，云和无人车收入增速下滑，文心一言紧急续命”这句话？
**极客公园：**2022 年对中国乃至全球互联网公司来说都是极其不易的一年，百度的核心业务持平，营收增长由非在线营销收入贡献，非在线营销收入方面，2022 年的整体营收为 259 亿元人民币，同比增长 22%，主要由云计算和其它基于 AI 驱动的业务推动，增速确实有所放缓，但相比已经存在的基本盘，今天更受关注的还是百度在语言大模型方向的探索。作为百度乃至国内发布的首个类 ChatGPT 产品，文心一言的进展，背后的文心大模型，以及与现有业务结合的规划，都是外界关注的重点。
**naMytiCityMan：**不仔细想的话，李彦宏和雷军挺像的,就说话声音区别大一点，普通话更标准。但是绝对都是一打一的风口高手。我都听说过谷爱玲的时候，就老看到一个关于雷军的自拍推送，视频中雷总说“我也喜欢滑雪”，上上一波百度大涨，催化剂应该是自动驾驶吧，当时美股机构方面的主力是ARKK。不知道自动驾驶做的怎么样了，现在继续AIGC了。而且市场现在看来比较认同这个预期，因为在其他中概如腾讯控股、阿里巴巴在本轮1月27达峰之际，百度后续又再创新高，这个行为本身可以解读为本来相对较弱的风险溢价和估值修复，转换为相对较强的消息面和基本面（至少营收方面）。
八、这份财报中最值得期待的是什么？
**奇偶派：**2022年的业绩固然重要，但在财报之外，更能影响百度未来发展的，其实是百度文心一言的推进状况。作为国内第一个即将面向大众群体的大语言模型，文心一言被人们寄予了厚望，并出现了其将成为中国AI新旧时代划分里程碑的言论。文心一言推出后会在第一时间接入百度搜索，彼时，以文心一言为代表的生成式AI将会与目前以“知一”、“千流”为代表的搜索引擎相互协作，共同为用户提供服务。而在搜索引擎之外，文心一言与百度智能云的搭配也值得我们期待。
BT财经：从2021年开始，百度的财报逐渐起了变化，AI产品营收的增长，开始让越来越多的参与者看到了希望。文心一言的出现，实际上对中国互联网来说，是一次AI理念上的革新。文心一言会给百度的移动生态为代表的基本盘、以智能云为代表的新兴业务、以智能驾驶和小度为代表的前沿业务等三大业务线带来新的增长和想象空间。目前，文心一言的相关功能已陆续在百度搜索内上线或内测，包括多答案回复、智能生成等，是基于百度智能云技术打造出来的大模型，它将根本性地改变云市场的游戏规则，云服务将从数字时代跃迁到智能时代。
**投资人阿企：**一个冉冉升起的AI龙头企业，不但有稳健增长的搜索+个性化推荐信息流+爱奇艺+网盘+地图+短视频与直播等传统核心业务，还有智能云计算+智能驾驶与无人出租车+小度智能硬件等已经成规模的第二增长曲线，今年更是有两个王炸级的牌有待打出：①国内首个ChatGPT类的产品文心一言即将在3月份上线，讲全面促进百度业务的提升，搜索、云计算、小度等都会直接受益于此。②百度的智能电动车将开始接受订单并交付。百度在移动互联网时代确实不怎么得意，但是它依然是一家核心业务稳定的现金奶牛，而且经过长达十年的高强度AI技术研发投入，百度目前到了开花结果的时节。后知后觉者、偏见者会再次见证百度重回千亿美金巨头的过程。
九、百度当前的估值应该如何评价？
**商业迷刀刀：**2011 年百度就到了今天价格，持有百度 快 12 年不涨，本身其实说明了一些问题，这个公司这么多年只是守住了主页，其它业务基本上一事无成，科技公司开启新业务能力非常重要，否则变化中会被颠覆，科研投入再多不能带来利润或者是营收增长，也都是价值毁灭。百度，不值得。
**莉莉安：**2022Q4及全年继续降本增效，三费降低，作为以往印象中的“研发大厂”，Q4研发费用yoy-23%，惊喜。Q4广告收入-6%，自由现金流51亿。报表净利润包含投资收益/亏损，没有太大参考意义，看自由现金流或NonGaap利润。
全年广告收入-6%，自由现金流181亿（去年154亿），股权激励59亿，去掉股权激励后自由现金流为122亿。净资产2234亿，包括现金1774亿、长期股权投资552亿。50亿美元/345亿人民币回购计划。网页链接上个Q吐槽股东回报不给力，这个Q就宣布大额回购计划。吐槽：非在线营销部分披露太少了，这部分有小度音箱、自动驾驶、云计算，光给个总收入，啥也看不出来呀。。。
Q4广告-6%基本可以作为其他互联网公司的指引，不过已经不重要了，重要的是未来怎么变化。百度这个财报对我有两个惊喜，一是研发费用大幅降低，二是回购计划。按照盘前+7%来算，3588亿市值，减掉现金的话是（3588-1774）/122=14.8倍，再减掉股权投资和爱奇艺，差不多10倍，这个估值仍然便宜，15倍是我心目中和百度平庸的基本面匹配的估值。
往常的“铁公鸡”终于宣布大额回购计划，相当于两年自由现金流，不过相比于手上大把的现金，还是少了一些。
**中信证券：**在推出语言大模型文心一言后，百度正在持续加强其生态建设，并且不断尝试探索不同领域的结合，以推进其AI业务的发展；其中，百度正在探索搜索与语言模型的结合，以提高搜索引擎的智能化水平；同时，百度也加入了云计算的API，为用户提供更加全面、高效的云计算服务。这一举措为百度AI业务的快速发展提供了有力支持，预计将使其在人工智能领域的竞争力不断提升。全球科技巨头对ChatGPT以及AI的投入将加速AI的产业化进度，一线科技公司的示范效应将进一步提升市场对人工智能领域的关注。百度作为国内领先的AI公司，在底层算力、深度学习框架、模型储备、应用场景和生态等方面具备全栈布局，有望在人工智能领域探索长期可能性。看好公司在AI产业化过程中的增长潜力，维持公司盈利预测。维持公司港股目标价153港元、美股目标价156美元，对应2023年18倍PE（Non-GAAP），维持“买入”评级。建议投资者关注3月产品的发布以及更多应用落地会为公司带来的估值弹性以及后续会对百度云业绩的拉动。
**华泰证券：**行业洞察和AI优势，将为百度在长期竞争中构筑坚固的护城河；此前国盛证券也曾发布研报称，百度在人工智能端具备从芯片到应用的全栈技术布局，在自然语言处理领域的积累深厚，同时AI大模型在其他领域也有应用落地，给予百度港股200港元、美股202美元的目标价的“买入”评级。
十、百度现在或未来所面临的最大危机是什么？
**Carl Quintanilla：**ChatGPT服务所面临的监管问题。
**螺旋实验室：**创始人的视野是最大危机。虽然百度一直在竭力开创着第二曲线，从人工智能一路押注到新造车，但搜索业务一直是李彦宏留有重要余地的白月光。2018年时，外界曾盛传百度要All in AI，但遭到了李彦宏的否认，李彦宏认为百度大多数的资源可能还是在百度搜索和信息流业务。
去年12月，曾有人征求过李彦宏对于ChatGPT的看法，李彦宏的态度也较为谨慎，他表示。AI技术发展到一定地步后产生的新机会，虽然现在这个机会还不是那么清晰。李彦宏不舍搜索业务的原因也不难理解，根据百度2022年Q3季度的财报显示，百度单季度网络营销收入为187亿元，约占总营收的57.4%，虽然对比几年高达八成的占比已经下降了不少，但仍是现阶段百度最稳定的压舱石，而这也让百度错失了一个又一个的风口。
来源：美股研究社