新的经济常态并不是我们所熟悉的 - 彭博社

展望未来。

摄影师：Alan Crowhurst/Getty Images Europe自从世界遭遇了一次世纪一遇的大流行病以来，“正常化”成为了热门话题。

• 美联储主席杰罗姆·鲍威尔谈论了总体供应条件和劳动力市场的正常化。供应条件。
• 房屋建筑商谈论利率和市场条件的恢复。
• 酒店经营者谈论休闲和商务旅行的正常化。
• 各类零售商谈论产品组合的正常化（例如，Bath & Body Works Inc.的洗手液销量大幅下降）。

问题在于：我们无法回到2019年的经济状况，也没有人知道我们究竟要回归到哪种“正常”（洗手液销量除外）。

首先，有一种理论认为我们正在回到20世纪80年代末“和平红利”之前的时代，这被认为是增加全球贸易、合作和繁荣的导火索。按照这个故事的版本，未来十年的特征将类似于美国参与越南战争到柏林墙倒塌期间的情况，即地缘政治冲突的回归、周期性供应冲击和更高的通货膨胀。

俄罗斯入侵乌克兰将“和平红利结束”叙事带入主流，并随着以色列-哈马斯战争的爆发而引起进一步关注。最近，对冲基金亿万富翁肯·格里芬和比尔·阿克曼提出了他们自己的版本，并且这一叙事被引用为解释美国国债更大波动的原因。

当然，持续的冲突时期对人类来说将是可怕的，但目前还不清楚这对美国经济和市场会产生什么影响。

悲观主义者认为这可能会严重阻碍全球化的进程——这是一个主要的通货紧缩力量——但这是一个逻辑上的推断，实际上并没有真正发生。尽管弗拉基米尔·普京表现出挑衅态度，但俄罗斯甚至没有进入美国前20大贸易伙伴之列，而乌克兰和中东的战争迄今为止对能源市场的影响也只是短暂的。中国构成了更大的风险，北京和华盛顿之间的关系并不是一帆风顺。根据12月20日NBC 报道援引匿名美国官员的说法，中国国家主席习近平在旧金山告诉乔·拜登总统，他打算在某个尚未确定的时间“将台湾与中国大陆重新统一”。台湾海峡的紧张局势无疑有可能动摇全球贸易，但NBC本身指出，习近平之前也表达过这样的观点，迄今为止，这并没有对两个全球大国之间每年约7580亿美元的贸易产生重大影响。尽管出现了一些波折，美国从中国的进口最近已经反弹。

“和平红利”失败主义者还建议美国可能不得不在国防上花更多钱，加剧赤字问题。这是有道理的，但美国已经比任何其他国家都在国防上花费了大得多的资金，而其国防开支占国内生产总值的比例在过去三十年中一直相对较低且稳定（除了在伊拉克和阿富汗同时发生战争的2000年代出现增加）。

国防开支下降

总的来说，自冷战以来，美国在国防上的支出大大减少

来源：美国财政部，国会预算办公室

注：基于彼得·G·彼得森基金会发布的类似图表

对乌克兰的援助并没有实质性改变这一点，国会预算办公室预测国防开支在未来十年中将继续按比例下降。换句话说，最近冲突的经济影响可能被夸大了。

对“新经济常态”的另一种（更乐观的）看法是，它看起来有点像上世纪90年代。那是一个由劳动生产率增长推动的复苏增长时期。在大众想象中，2020年代的生产率激增将看起来有点像互联网的出现伴随的那一次，只不过这次是人工智能的大量应用，而不是电子邮件和电子商务。

喜欢上世纪九十年代吗？

乐观主义者希望持续的生产率增长能够卷土重来

来源：劳工统计局

这是一个吸引人的愿景。如果人工智能达到这些崇高的期望，很容易想象它如何能够提高律师助理、编程人员以及其他任何知识工作者的产出，至少在每小时工作的基础上（目前尚不清楚有多少人能够继续保持就业。）知识工作者。

然而，这些生产率增长可能需要数年时间才能实现，并且需要更长的时间才能渗透到宏观经济数据中。要冷静一点，只需回顾本世纪头20年，尽管人们普遍认为技术取得了显著进步（例如，智能手机的普及），但实际测得的劳动生产率增长却很低。

第三个我们现在正在回归的“正常”想法是2020年初疫情开始严重的时候我们离开的世界。尽管存在诸多问题，但那是一个通胀低而稳定、利率低的时代，以及伴随这两个特征而来的一切，包括负担得起的抵押贷款和不断增长的股票估值。

收益下降

直到最近的通胀恐慌，收益已经下降了数十年

来源：彭博社

当然，其中一些原因是“和平红利”。低利率是由于一段良好的人口结构运气（婴儿潮一代正在为现在进行中的退休储蓄），以及金融危机后外国政府和投资者对“安全”的国债证券的需求。显然，有很多充分的理由来质疑这些趋势的持久性。

所以当企业高管和决策者谈论“正常化”时，他们应该更好地定义正常。美国不会恢复到疫情前留下的经济的复制品，也不会重演上世纪80年代或90年代。至于明年，我最好的猜测是有理性乐观的空间。

随着通货膨胀明显减退，美联储可能会开始降低政策利率，有助于改善长期低迷的消费者信心和解冻住房经济。在疫情后疯狂争夺人才的招聘中被雇佣的工人应该会继续成熟，从而实现进一步的劳动生产率提高（即使没有人工智能的情况下）。彭博调查中位数经济学家预计，所有这些将使明年实际国内生产总值增长1.2％，但如果低估了上行风险，我不会感到惊讶。

与此同时，全球冲突和巨额预算赤字可能会在没有引起任何经济和市场后果的情况下继续恶化。

从长远来看，存在相当大的不确定性，我们都应该停止假装“我们以前看过这部电影”。经济可能会好转，但不太可能回到任何人的预设“正常”概念。

更多彭博观点：

• 美联储降息必须尽早而非晚：Karl Smith
• 美国股市上扬当策略师走低：Jonathan Levin
• 美联储、市场恢复不健康的互相依赖：Mohamed A. El-Erian

​​​​​想要更多彭博观点吗？ OPIN <GO>。或者你可以订阅我们的每日新闻简报**。**