日本银行、日元套利交易、波动性：彭博社2023年更多的交易前瞻

事后诸葛亮。

玛丽·纽曼拍摄。

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以下交易中贯穿其中的一个主题是政治。了解不同国家货币政策的走向至关重要。年底美联储的180度大转弯对多个头寸造成了影响，尽管它们仍然赚了不少钱。以下是事后诸葛亮资本在2023年最后剩下的交易：

6. 买入日本银行，卖出美国地区银行（涨幅40%）

期限的问题注定会引起麻烦。较高的收益率会拉低债券价值。如果您打算持有到期，这并不重要；到期时您将获得面值。然而，对于那些希望以盈利出售它们或将其用作其他投资的抵押品的人来说，期限的损失可能很严重。事后诸葛亮资本发现，一群美国大型银行——它们规模不够大，无法被归类为“系统重要”，因此监管机构给予了更大的自由度——在期限方面严重过度暴露。如果有人对此提出质疑，它们将陷入危机。即使它们被纾困，这是非常可能的，股东也不会受益。银行股的糟糕年份是一个安全的赌注。在某个时候，它们下跌了40%。

如何配对？日本（以及欧元区）的银行长期以来一直以其资产负债表上权益的不到一半的价值进行交易，反映出严重的信心缺乏。它们没有太多下跌的空间，也没有像同样程度地投资于长期债券。以美元计算，日本银行的Topix指数上涨了高达26％，尽管后来回落到18％。与此同时，以美元计算，FTSEEurofirst欧元区银行指数激增了28％。

这是一笔因美联储的转变而受到影响的交易，引发了对美国地区银行股的大规模购买。它们一度下跌了40％，最终仅下跌了15％。事后看来，做空标普1500地区银行指数并投资于Topix日本银行指数的交易曾经赚取了高达85％的利润。转变后，它显示出了40％的收益。比挨眼睛更好。

日本避免银行危机，美国银行屈服

从美国地区银行卖出100美元并投资于日本银行会带来多大增长

来源：彭博社

注：标普综合1500美国地区银行指数和TOPIX银行指数。

7. 长期彭博墨西哥比索/日元携带交易指数（上涨40.4%）

通货膨胀是一个全球性问题，但这并不意味着它会对每个人产生同样的影响，或者在每个地方引发相同的反应。这为事后获利创造了巨大的机会。每当两个不同国家的利率之间存在差距时，就会出现所谓的“携带交易”机会。其想法是在利率较低的司法管辖区借款，然后将资金存放在能够获得更高回报的货币中。进行这种交易，您就可以持有“携带”或两个利率之间的差额。如果您借入的货币突然升值，事情可能会变得非常糟糕，但携带交易的行为本身将倾向于将资金流入利率较高的货币中，增加利润并提供一些对汇率逆转的保险。

在年初，日本银行再次显得格格不入。它的目标隔夜利率仍然是负值，并且正在干预以保持较低的长期债券收益率。一些投机者认为，一旦资深的日本央行行长黑田东彦在四月退休，日本货币政策就会迅速正常化。其他人准确地看到，日本央行比全球其他央行更害怕通缩，而全球其他央行更担心通胀。利率将保持负值，直到日本央行确信通货膨胀心理已经恢复。因此，以日元借款是有道理的。

把钱放在哪里？墨西哥银行一直是一个令人印象深刻的正统中央银行，决心不让通货膨胀再次发生。尽管经济继续以比可能的增长速度慢得多的速度增长，墨西哥央行在过去三十年里始终做了必要的事情来遏制物价上涨。来自“再工业化”或“友好工业化”的经济的提振，加剧了流入墨西哥比索的资金。不像墨西哥那样正统的巴西也保持着较高的利率。

因此，事后资本执行了以借入日元并将其投入比索（以及巴西雷亚尔）的套利交易。根据彭博的套利指数，这将带来超过40%的收益；这比美国股票的回报要好。

日元套利交易在拉丁美洲获得回报

100美元借入日元并存入雷亚尔或比索的增长情况

来源：彭博

8. 做多希腊（雅典证券交易所指数），做空土耳其（伊斯坦布尔证券交易所指数）（涨幅53.4%）

这两个古老对手在爱琴海对面的表现是某种货币道德故事。希腊通过采用欧元放弃了独立，这导致了在过去十年中试图将赤字降至欧洲标准水平时发生了残酷的萧条。贬值是不可能的，所以希腊人只是受苦。从痛苦的低基数上建立起来，该国现在正在实现相当不错的增长。雅典证券交易所指数今年上涨了42.8%。

土耳其在雷杰普·塔伊普·埃尔多安的领导下，大胆地以不同的方式做事，采用了独特的货币政策，该政策的假设是提高利率会导致通货膨胀上升，而不是下降。因此，中央银行在埃尔多安的压力下降低了利率，土耳其里拉和土耳其股票市场一起暴跌。随着利率飙升，伊斯坦布尔100指数年末下跌了15%。

在做空这一指数的同时买入希腊股票市场的Athex指数的交易使得Hindsight获利53.4%（如果允许在年中关闭交易，利润将达到87%）。对于那些经历比土耳其人更糟糕十年的希腊人来说，他们可能不会认为这是对他们努力留在欧元区多年的肯定，但在2023年，这使他们为外国投资者赚取了利润。

希腊人在爱琴海竞争中获胜

如果押注100美元做空土耳其股票并投资于希腊，将会获得多少收益

来源：彭博社

注：Athex ASE希腊指数和伊斯坦布尔100指数。

9. 长期债券波动性（Move指数），做空股票波动性（VIX指数）（上涨52.3%）

由于没有经济衰退即将到来（一般而言对债券并不是好消息），在债券价格大幅调整后，固定收益证券的高波动性是必然的。这一情况受到了对央行行为的连续情绪波动的加剧影响。同样，股票也将得到良好支撑。随着经济保持比所有人看起来都要好的状态，企业盈利也可能保持出人意料的强劲，因此股价可能会出现复苏。由于VIX指数涵盖了标普500指数的波动性，这一指数严重依赖于七巨头，因此更容易预测股票波动性会减小。

这是一笔交易，杰罗姆·鲍威尔和美联储在年底改变政策方向，几乎搅乱了。随着新的猜测搅动债券市场，股票交易员们确信经济软着陆即将到来，这笔交易变得更加丰厚，一度获利87% —— 到2023年结束时，这个数字已经减少到52.3%。尽管如此，对于“事后诸葛亮资本”来说，这仍然是一笔不错的交易。

债券波动加剧，股市稳定

一项针对美国债券市场波动与美国股市波动的100美元赌注会如何增长

来源：彭博社

注：MOVE指数和VIX指数。

10.购买美国违约保险，出售意大利违约保险（涨幅202%）

2023年初，市场对欧元区和坚决反对欧洲的意大利新总理乔治亚·梅洛尼之间的破坏性争端感到恐慌。在上一个十年初的主权债务危机期间，随着意大利难以将财政赤字控制在马斯特里赫特条约规定的限制内，对意大利违约的保险成本激增。梅洛尼的意大利兄弟党对欧元持怀疑态度，因此再次出现大规模预算争端的风险似乎相当大。在涉足信用违约掉期时，请记住重要的是违约几率的变化，而不是实际是否发生违约。微小概率的轻微变化可能产生重大影响。市场对意大利五年内主权违约的风险下降了42%。

在美国，共和党重新控制了众议院，而民主党总统执政。在本世纪此前发生过这种配置时，结果往往是威胁不允许联邦“债务上限”上升，从而迫使联邦政府在未达成支出削减协议的情况下陷入违约。拒绝提高债务上限可能导致美国在技术上违约，因为财政部将无法支付利息。这将是一件大事，因为美国只以自己的货币借贷，而且可以通过印钞来避免违约；任何违约只能发生是因为政客决定应该这样做。美国极不可能真的采取如此愚蠢的行动，但共和党微弱的多数派使该党的领导屈从于一群极端分子，这使得这种想法成为可能。

美国违约仍然非常不太可能。但从不可想象到可想象的转变是巨大的。到年底，市场发现这比1月1日时更有可能发生了86%。今年迄今为止，这笔交易已经赚取了超过200%的利润。它甚至快要回到5月份债务上限纠纷最严重时达到的峰值，当时其收益率为243%。

美国违约已进入想象的范围

用100美元购买美国违约保险并出售意大利违约保险的增长情况

来源：彭博社

这就是Hindsight Capital在2023年赚大钱的方式，就像它每年都做的那样。这是否是真正投资经理的良好基准？绝对不是。Hindsight承担了巨大的风险，如果他们无法预见未来，就不应该这样做。在实时情况下获得如此高的回报是不现实的，尝试这样做将是危险的。

话虽如此，一些永恒的真理浮现出来。问问自己总是个好主意：“我知道什么，大多数人都错了？” 如果回答正确，你就会赚钱。在2023年，任何人如果根据假设美国不会发生衰退而配置他们的资产，尽管一切都在变化，他们会做得很好——尽管不如事后资本。

至于人们经常问的问题，没有事后资本告诉我他们明年的交易。他们从来不会。我们只能等12个月，承担事情可能不如我们预期的风险。

生存贴士

另一个推迟的电影推荐；我现在看了2019年的电影 1917，我被震撼了。它以摄影而闻名，似乎是一镜到底拍摄，给人一种整个戏剧都是实时发生的印象。虽然摄影确实令人叹为观止，情节扣人心弦，实际上是可信的，表演克制，角色让你在乎。

寄生虫，这部韩国讽刺片因悲伤的原因再次成为新闻，使它未能赢得奥斯卡最佳影片奖。这是可以辩解的，但 1917比许多其他最佳影片获奖者要优秀得多。在我看来，追赶 绿皮书或者 水形物语并不太重要。追赶 1917是非常值得的。

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