2024年降息竞赛使债务避免硬着陆-彭博社

插图：彭博商业周刊的尼克·利特尔可以称之为转折之年。在过去四十年中最激进的 利率上调周期之后，2024年，一些关键的央行将开始转向降低借贷成本。

关键问题在于未来几个月的通胀数据是否能让决策者们迅速转变方向，以减轻他们过去紧缩政策的影响，并避免出现严重的经济下行。

投资者对新一年转变的押注得到了支持，因为有关消费价格的鼓舞人心的数据显示，截至十月，发达经济体的指数录得了两年来最低的涨幅。欧洲央行董事会成员伊莎贝尔·施纳贝尔和美联储理事克里斯托弗·沃勒最近的评论也表明他们倾向于放松紧缩政策。

转变的时间越长，公司和家庭因债务全面重新定价而受到的冲击就越大，因为超低利率的贷款和债券到期后，新的贷款和债券成本将大幅上涨。对于那些已经感受到影响的人来说，这种变化来得越快越好——美国小型企业的乐观情绪仍然低迷，利息成本居高不下，多个欧元区经济体正在萎缩，而在像加拿大这样浮动利率抵押贷款占主导地位的国家，房主们正在削减开支。

全球债务再融资成本飙升

全球债券未偿债务的平均收益率减去票面利率，以基点计

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“2024年是一个转折年——对经济来说是一个转折点，对货币政策来说也是一个转折点，” 摩根士丹利首席美国经济学家艾伦·曾特纳说道。 “但这意味着什么？是从增长转向衰退吗？是从强劲增长转向较慢增长吗？”

交易员押注2024年降息

央行利率变化，以基点计

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市场预期基于2022年12月1日和2023年12月7日的掉期利率

曾特纳及其团队押注美国会出现后者情况，部分原因是家庭资产负债表仍然“极度受保护”，未偿抵押贷款的平均利率低于4%。而且，根据摩根士丹利的预测，如果美联储从6月开始降息，这应该有助于限制硬着陆风险，曾特纳表示。

这些风险会随着借贷成本维持在目前水平而放大。根据牛津经济研究院编制的数据显示，未来两年到期的美国企业债务金额将翻倍，达到2025年约1万亿美元，欧元区的到期债务将增至相当于4000多亿美元。

“任何在2022年前贷款的企业现在都将面临更高的再融资利率，” 美国商会首席经济学家柯蒂斯·杜贝表示。“由于过去美联储的行动，金融紧缩正在大量发生，” 他表示，这也是他认为经济将在2024年放缓的原因之一。

评级低于投资级的公司尤其脆弱，随着加息周期内债务到期期限显著缩短——在美国不到五年，在欧元区不到四年。

“高收益债券市场的到期期限是我职业生涯以来最短的，”德意志银行AG全球经济和主题研究负责人吉姆·里德说。

高收益公司缩短债务到期期限

发行人自央行加息以来借款期限变短

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债务到期量将在2025年第二季度开始大幅增加，但公司可能面临压力，需要提前一年开始增加发行量，以锁定资金并降低信用评级下调的风险。

里德表示，如果央行降息并且“资金条件在明年第二季度得到大幅改善”，市场可能会欢迎新债务的供应。

本周，包括美联储、欧洲央行和英国央行在内的多家央行将举行年内的最后一次政策会议，为决策者提供机会来设定2024年初的预期。一些高级官员已经警告不要对宽松政策抱有过多热情，而在日本，央行正关注自2016年以来一直保持基准利率为负的情况下可能提高借款成本的可能性。官员们不太可能在他们对2024年的展望中深入探讨政治问题，但许多央行——包括美联储在内——将在选举背景下制定政策。

（从左至右）英国央行行长安德鲁·贝利、美联储主席杰罗姆·鲍威尔、欧洲央行行长克里斯汀·拉加德和日本央行行长上田和夫。图片插图：731；图片来源：彭博社美联储主席杰罗姆·鲍威尔在本周会议前于12月1日发表的最后一次公开讲话中警告称，“现在得出我们已经采取了足够严格的立场，或者猜测政策何时可能放松的结论为时尚早，这样的结论缺乏充分的信心。”几天前，德国央行行长约阿希姆·纳格尔表示，“现在降低利率或者猜测这样的步骤为时尚早。”

上周五出人意料地显示11月份失业率意外下降至3.7%的美国就业报告在一定程度上抑制了降息预期。对于市场对全球宽松的押注，存在充分的怀疑理由。交易员在今年大幅低估了这一点，央行至少比市场完全定价的预期多加息了两个25个基点。例如，欧洲央行预计将其基准利率上调141个基点，但实际上上调了250个基点。

进入2024年，交易员可能会辩称，基本面更有利于他们的一面，因为他们打赌决策者很快会采取更温和的立场。通胀率低于一年前，央行政策利率要高得多，这更加坚定了对未来一年降低基准利率的理由。

这里是支持货币宽松的数据。在美国，核心美国个人消费支出价格指数，即剔除波动较大的食品和能源成本，过去六个月的年均增长率为2.5%。欧元区消费者价格涨幅低于经济学家的预测，11月份为2.4%。包括所有七国集团经济体在内的38个成员国经济合作与发展组织的总体指标下降至5.6%，为两年来的最低水平。

“降息将会到来，”法国外贸银行亚太区首席经济学家、之前曾在国际货币基金组织和欧洲央行工作的阿丽西亚·加西亚·埃雷罗表示。“通胀正在迅速下降。”

鹰派政策制定者施纳贝尔和沃勒的评论也表明央行正处于新的领域。施纳贝尔在接受路透社采访时表示，欧洲央行另一次加息现在“相当不太可能”，并未排除未来六个月内降息的可能。沃勒在去年11月底的美国企业研究所活动上暗示，如果通胀数据在接下来的几个月继续改善，可能会为降低基准利率铺平道路。

施纳贝尔摄影师：本·基尔/彭博社在另一个转变迹象中，一些新兴市场在2021年全球通胀加速时率先上调利率的国家已经开始降息，智利和巴西就是其中之一。

从美国到欧洲的发达经济体也越来越显示出政策加息的影响。美国消费支出和通胀数据在最近几周有所降温。法国和加拿大在第三季意外出现经济收缩。瑞典已经陷入衰退。

然而，由于央行未能迅速对2021年通胀激增做出反应，央行的信誉受到了打击，因此决策者可能要等到2024年下半年才会采取行动。

穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪表示：“考虑到人们一直担心通胀会变得根深蒂固，降息的门槛很高。我预计这种情况要等到明年下半年才会发生。”

与此同时，过去加息的代价将继续上升。银行一直在收紧信贷标准，利率上涨也侵蚀了对信贷的需求。牛津经济学院的亚当·斯莱特估计，英国、意大利和德国的货币紧缩程度最严重，“紧随其后的是美国”，他在最近的一份报告中表示。

商业贷款增长停滞

美国商业和工业贷款，季调后数据

数据来源：美联储

虽然教科书警告货币政策存在“长期和不确定的滞后效应”，但德意志银行的里德表示，这是经济学家们普遍容易忘记的概念。他对2024年的展望标题为 时间的竞赛，反映了迫切需要迅速降低借贷成本以限制金融和经济成本。

里德表示，最终，“这种滞后效应基本上会产生作用。”阅读下一篇： 哈维尔·米莱转变为务实主义者，应对阿根廷的通货膨胀问题