交易员大举押注降息，即使之前猜错过 - 彭博社

动画：731；照片：Akurra / Getty Images

很少有人预见到债券市场的大逆转。几个月来，随着经济对美联储的加息行动出奇地抵抗，债券价格一直在下跌。到了10月底，10年期国债收益率首次突破5%，美国政府债务正朝着第三个连续年度亏损的方向发展。美国银行的分析师表示，这可能是美国历史上最严重的债市暴跌。

然后，投资者终于得到了他们一直在等待的信号。

11月1日，美联储连续第二次维持利率不变，同时主席杰罗姆·鲍威尔暗示他可能终于结束了四十年来最激进的货币政策收紧。随后，一系列数据显示经济正在降温，通胀以比预期更快的速度下降。

结果是11月份高品质债券的猛烈反弹，创下了上世纪80年代中期以来最大的月度回报，足以让它们在今年留下微薄的收益。股市也随之大涨，人们猜测美联储明年将转向降息。欧洲央行也预计开始放松政策。

在过去两年的金融市场上，出现了几次错误的曙光，投资者习惯了长期的宽松货币时代，预测美联储即将改变政策，结果却在美联储没有改变政策时措手不及。德意志银行已经数了六次。但整个华尔街越来越有信心，认为这次是真的。

“市场现在看到了2024年降息的明显路径，股票和债券价格开始反映出货币政策放松的潜力，”美林财务首席市场策略师安东尼·萨格利姆本说。

这种情绪转变得到了一些坚实的支持。美国商务部的个人消费支出指数——美联储青睐的通胀衡量标准——在10月份放缓至年率3%，而去年曾达到7.1%的峰值，并且接近中央银行的2%目标。消费支出显示出疲态迹象，曾经火热的就业和工资增长速度已经降温。

“目前有很多通货紧缩的迹象，”文艺复兴宏观研究有限责任公司经济研究主管尼尔·杜塔告诉彭博电视说。“数据正在对齐，我们现在正在滑向降息的路径——可能会在三月份。”

市场正在朝着这个观点转变。受到一些曾经鹰派的美联储官员的刺激，他们表示美联储已经提高了利率，期货交易商已经开始大幅押注美联储将在三月份开始降息。基于这一预测，标普500指数在11月份上涨了近9%。充满利率敏感性的成长股的纳斯达克100指数涨幅更大。

不过，市场仍然存在超前预期的风险。12月1日，鲍威尔回应了关于降息的传言，称现在“预测”美联储何时开始放松是“过早”的，表明他并不急于宣布对通胀取得胜利。当然，国债收益率的走向最终取决于经济的轨迹。它们的路径至关重要，因为它们帮助确定了各种借贷成本，包括抵押贷款和向摇摇欲坠的公司贷款。

目前投资者们正在打赌收益率已经达到峰值，随着10年期国债收益率回落至4%左右，即使一系列强劲数据导致他们削减最近的下跌。华尔街正在讨论的两种情景——软着陆，即增长和通货膨胀放缓，或者硬着陆导致经济衰退——对债券都是利好，因为任何一种情景都可能导致降息。

本月早些时候，市场似乎在预期更温和的情景，期货市场定价显示，美联储将在2024年底将其关键政策利率降至约4%左右。（目前在5.25%至5.5%的范围内。）然而，这只会将利率推回到2022年底的水平。鉴于通货膨胀放缓，这更像是美联储松刹车而不是踩油门。

一些知名投资者怀疑情况不会如此发展。对冲基金经理比尔·阿克曼在市场触底时平仓了对债券的空头押注，他表示，如果美联储不尽快开始降息，经济将面临崩溃的风险。

这种令人不安的担忧已经削弱了股票市场的一些狂喜。派珀·桑德勒的首席投资策略师迈克尔·坎特罗维茨表示，美联储加息的全部影响现在才开始显现。因此，他警告不要大举投资银行、汽车制造商等将受益于软着陆的公司股票。“我们认为现在贴上‘任务完成’的标语还为时过早，”他在一份给客户的备忘录中写道。

对于债券持有者来说，即使利率从目前保持稳定，损失也将不再积累。由于11月份的反弹，包括国债和企业债在内的投资级债券指数在12月初已经实现了2.5%的年度增长。这虽微不足道，但在2022年的13%亏损之后，这是一个受人欢迎的缓解。

普里娅·米斯拉（Priya Misra）是摩根大通公司（JPMorgan Chase & Co.）的投资组合经理，她表示目前股市走势是最难预测的。“软着陆和风险资产没问题，”她说。“硬着陆对风险资产来说是个大问题。”对于固定收益证券，她更有信心：“联邦储备系统（The Fed）迟早会降息—我们可以就时间和幅度进行讨论。”

交易员们仍然相信债券市场的痛苦最终将结束。这可能意味着鲍威尔（Powell）正准备实现软着陆。或者这可能意味着经济的痛苦才刚刚开始。