智利的Falabella正在成为投资者的机遇-彭博社

Carolina Gonzalez

2023-11-27

智利圣地亚哥的一家Falabella商店。

摄影师：Cristobal Olivares/Bloomberg投资者开始嗅到了评级机构看到困难的地方——智利的Falabella SA。

就在该公司公布了减少债务负担并重返盈利的计划几天后，Fitch Ratings和S&P全球评级上周都将该公司的评级下调至垃圾级。到期日为2032年的债券在一周内下跌了2.53美分，跌至每美元70.59美分。

但现在票据价格接近历史最低点，投资者对这家零售商的看法更为宽容。在激烈竞争和消费疲软的情况下，这家公司在大举投资电子商务后亏损。计划出售高达10亿美元的资产可能让评级机构感到冷淡，但却给一些债券持有人留下了深刻印象。

“从长期来看，这是一个很棒的故事，”AllianceBernstein新兴市场企业债券投资组合经理Elizabeth Bakarich表示，她指出智利企业债券市场中高收益债券并不多。“在这些利差下，我们对它所创造的机会感兴趣。”

Bakarich管理着一个包括2027年到期的Falabella债券在内的新兴市场债券投资组合。

“我们正急切地努力加强我们的财务状况，”Falabella在回复电子邮件提出的问题时说道。“我们希望我们提高效率的努力，加上宏观环境的正常化和资产出售，将使我们能够尽快恢复投资级别。”

自2021年以来，该公司的总债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率一直在稳步增加。该比率目前为7.32，而当地同行的Cencosud SA和Parque Arauco SA分别为3.8和5.97。

然而，计划出售资产，首先是出售对秘鲁购物中心运营商Mall Plaza持有的66.6%股权，明年应该开始缓解债务负担。Falabella计划将该单位出售给其另一家子公司Mall Plaza。

“对于Falabella来说，10年期收益率接近8%，我认为这是一个进入的好水平，”财富咨询公司Damon Capital的合伙人Nicolas Morande说道。

然而，在好转之前，债券可能会变得更糟。双重降级意味着只持有投资级债券的基金现在将不得不出售。与此同时，两家评级机构均将公司前景展望维持在负面，表明可能会有更多的降级。

债券已经定价为降级，但没有考虑到负面前景，”Credicorp Capital的固定收益经理Josefina Valdivia说道。

尽管如此，投资级基金的强制性抛售可能只会影响到2027年和2032年债券的未偿金额的8.8%和7.6%，JPMorgan分析师Eugenia Cavalheiro在9月份向客户发出的一份备忘录中写道。JPMorgan上周表示，目前没有关于这些基金的新分析可用。

巴卡里奇表示，投资者认为该公司没有流动性问题，不需要筹集新资本。它的弱点在于沟通。

“公司有去杠杆计划，但在资产方面没有给出足够具体的信息，他们的时间表以及近期的杠杆目标也不够明确，”巴卡里奇说道。“他们肯定可以做更多来告知更广泛的市场。”

克雷迪科普的瓦尔迪维亚表示，法拉贝拉还需要进行更多结构性、战略性的改变，比如减少资本支出。她说，如果Mall Plaza不得不发行债券来为购买Mall Plaza Peru提供资金，这将不利于法拉贝拉的去杠杆，因为它持有控股权。

瓦尔迪维亚表示，如果业务继续恶化，可能会再次被降级，而要恢复其投资级别将需要很长时间。他说，他们的目标应该是在接下来的六到十二个月内获得“积极”的前景。

对于谁将接替加斯顿·博塔齐尼成为CEO的不确定性也可能对债券产生影响。博塔齐尼在跌入亏损后于九月份辞职。

新管理层必须“给予信心，”巴卡里奇说。“新CEO需要激发这种信心。”

同时，投资者需要理解公司是周期性的，并且要耐心等待成本削减的结果，她说。

“我们相信他们将这一切带回投资级别的意愿很高，”巴卡里奇说。“我们认为他们的计划是可信的，而且我们认为他们有能力执行。”

所有事件均以圣地亚哥当地时间为准。

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