智利Falabella的债券是购买的机会-Bloomberg

Carolina Gonzalez

2023-11-27

在信用评级机构看到问题的地方，一些投资者看到了可能的赌注：Falabella SA。

上周，在这家智利零售巨头披露计划减少债务负担几天后，惠誉评级和标普全球评级将其信用评级下调至投机级别或“垃圾”级别。其到2032年到期的美元债券在一周内下跌了2.53美分，跌至每美元70.59美分。

但是现在，随着债券接近历史低点，一些人采取了更宽容的态度，尽管该公司由于在电子商务竞争和消费者支出疲软方面的大规模投资而累计了损失。该公司计划出售高达10亿美元的资产可能没有给信用评级机构留下深刻印象，但对一些债券持有人却有所吸引。

“从长远来看，这是一个很好的故事，” AllianceBernstein新兴市场企业债券投资组合经理Elizabeth Bakarich说道。她表示，智利高收益公司债券的选择并不多，“在这些利差的情况下，我们很感兴趣”。

Bakarich在她的新兴市场债券投资组合中持有Falabella到2027年到期的债券。

“Falabella致力于尽快加强公司的财务状况，”Falabella在回复电子邮件提出的问题时表示。“我们希望我们的努力提高运营效率，加上宏观环境的正常化和资产变现，能够让我们尽快恢复投资级别”。

法拉贝拉的债务指标自2021年以来恶化。截至9月，总债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率达到7.32倍，而其竞争对手森科苏德SA和购物中心运营商帕克阿劳科SA的比率分别为3.8和5.97。

然而，通过出售资产，首先是出售其在秘鲁购物中心运营商Mall Plaza的66.6%股权，明年应该能减轻债务负担。法拉贝拉正在与其子公司Mall Plaza就出售该业务进行谈判。

“考虑到法拉贝拉的10年期债券利率接近8%，我认为现在是一个不错的入场时机，”财富咨询公司Damon Capital的合伙人尼古拉斯·莫兰德说。

然而，其债券的回升可能不会立即发生。跌至投机级别意味着现在只能持有投资级债券的基金将不得不出售。与此同时，惠誉和标普都将该公司的展望维持在负面，这表明可能会有进一步的降级。

债券已经反映了降级，但没有反映负面展望，Credicorp Capital的固定收益经理约瑟菲娜·瓦尔迪维亚说。

无论如何，强制出售的压力可能是有限的，因为这只会影响到2027年和2032年到期债券的流通量的8.8%和7.6%，JPMorgan的分析师尤金妮亚·卡瓦列罗在9月的一份报告中写道。JPMorgan上周表示，目前没有关于这些基金敞口的新分析可用。

Bakarich表示，投资者并不认为该公司存在流动性问题，也不需要筹集新资金。然而，他们的软肋在于沟通。

“公司有去杠杆的计划，但他们没有充分说明将出售哪些资产，时间表是什么，短期去杠杆的目标是什么，” Bakarich说道。“他们绝对可以做得更多，向市场通报更多信息。”

Credicorp的Valdivia表示，Falabella还需要进行更多结构性和战略性的改变，比如减少资本支出。如果Mall Plaza需要发行债券来资助对Mall Plaza Peru的收购，这将不会有助于Falabella去杠杆，因为Falabella拥有绝大多数股权。

Valdivia表示，如果业务继续恶化，可能会有进一步的降级，而要恢复投资级别将需要很长时间。Falabella的目标应该是在未来6到12个月内获得“积极”的展望。

对于谁将接替Gastón Bottazzini成为总经理的不确定性也可能对债券产生影响。Bottazzini在九月辞去了他的职务。

新领导层必须“建立信心”，Bakarich说道。“新CEO必须激发这种信心。”

与此同时，投资者必须理解公司是周期性的，并且要有耐心等待成本削减的结果，他补充道。

“我们相信他们重返投资级别的意愿很高，”Bakarich说道。“我们相信他们的计划是可信的，也相信他们有能力执行。”

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