印度股票：全球最受欢迎的新兴市场感到不安-彭博社
Andy Mukherjee
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摄影师：彭博社/彭博社印度是今年全球最受欢迎的新兴市场。根据彭博数据，外国投资者今年迄今已向印度注入数十亿美元，即使他们已经从大多数其他新兴经济体撤出资金。这种过度的热情也引发了担忧：在这个稳定的堡垒摇摇欲坠之前还有多久，可能取决于4美元的人字拖。
印度在许多其他新兴市场中的独特之处在于实现了高速经济增长——根据国际货币基金组织的预测，2023年和2024年预计增长率均超过6%。尽管美元走强和美国利率上调525个基点引发了动荡，但城市富人的消费能力在最近结束的在总理纳伦德拉·莫迪的家乡古吉拉特邦艾哈迈达巴德举行的板球世界杯决赛期间体现在每晚 2400美元的酒店房价上。
根据孟买咨询公司Marcellus Investment Managers的说法，这种消费大部分可能来自仅有20万个家庭的精英“章鱼阶级”，他们的财富在过去20年增长了16倍。随着超富裕阶层大肆消费，他们的一些需求可能会波及到其他领域，正如印度上个月创下的310亿美元的贸易逆差所显示的那样。
这种资源缺口目前还没有引起严重关注。首先，央行对国内流动性的严格控制有助于保持卢比的稳定。此外，从明年6月开始，印度将被纳入摩根大通公司的全球债券指数，预计将在短期内吸引约240亿美元。
然而，从股市的角度来看，令人担忧的是，印度储备银行也在采取更直接的措施来遏制债务驱动的消费。章鱼有资产；非章鱼有负债。在高昂的食品和能源成本之中，消费者贷款是群众维持生计的方式。银行和金融公司一直在积极推动零售信贷，以至于央行本月不得不介入，并提高对无抵押个人贷款的资本要求。
这是明智的做法。由于采用新的数字技术来吸引和筛选借款人、汇集他们的贷款并找到一个接受信用风险的存款机构，向次级借款人放贷在印度已经变得非常高效。然而，零售贷款以两倍的速度增长，可能会失控。这可能成为未来麻烦的导火索，尤其是在高失业率和停滞的实际工资之中。
然而，对于股票市场来说，央行对个人贷款的审慎措施是有问题的。拥有真正购买力的阶层可能会购买$60 的 Birkenstock 凉鞋，但如何从他们的消费中获利呢？在当地可获得的股票是 Relaxo Footwears Ltd.，该公司生产$4 的人字拖和鞋子，面向大众销售。因此，投资者已经竞相抬高其股价，达到每股盈利的145倍。
廉价人字拖，昂贵估值
印度 Relaxo 公司生产的 $4 人字拖，其股价几乎是其年度盈利的150倍
来源：彭博社
事实上，大多数依赖于更广泛的公众 — 而不仅仅是精英阶层 — 增加消费的印度股票正在以非常昂贵的水平交易。正如柯塔克证券指出的那样，“数据和管理评论并未指向消费的即将复苏。” 即使在去年九月季度，“消费品和耐用品的需求也相对低迷，” 该证券公司指出。
分析师们正在预测到 2024 年将会有更广泛的支出。共识是农村需求将从多年的低迷中恢复。在 2024 年 5 月前举行的印度大选之前，莫迪政府将尽可能多地进行分发资金，以转移对失业增长和高生活成本的政治批评。央行引发的借贷成本上升可能会削弱消费复苏的论点。
印度一直是中国疫情后增长乏力和过度杠杆化房地产行业裂痕的明显受益者。这个较小的经济体，许多分析师曾预计会放弃一些疫情时代全球对其股市的兴趣，现在占据了新兴市场指数MSCI Emerging Market Index的15%以上，而2年半前仅为10%。在过去一个月里，投资于中国股票的交易所交易基金（ETF）流出了7亿美元。与此同时，投资于印度股票的ETF在同一时期吸引了6亿美元，今年总共吸引了近45亿美元。
但是有迹象表明对较小公司存在紧张情绪。iShares MSCI India Small-Cap ETF持有的股票的中位市值为24亿美元，近两个月没有资金流入，而iShares MSCI India ETF持有的股票的中位市值为300亿美元，受到了稳定的关注。原因不难理解。现在较小的印度公司比较大的公司更昂贵。
资金流向青睐印度
今年，投资者将资金投入印度股票ETF的金额是投入中国基金的5倍
来源：彭博社
事实上，那些在过去一两年对股东没有做出太多贡献的大型企业，可能更具有合理的价格。亿万富翁高坦姆·阿达尼的基础设施帝国仍未从1月份Hindenburg Research的做空报告造成的估值损失中恢复过来，该报告引发了全球对该集团公司治理的密集审查。他的竞争对手穆克什·安巴尼的信实工业有限公司一直承诺在零售、电信、金融和绿色氢等各个领域创造新一轮价值，由他的三个孩子领导下。到目前为止，投资者似乎并不感到印象深刻。印度大型银行看起来已经花光了。
即使美联储已经停止加息，新德里和孟买的决策者也不会以牺牲稳定性为代价追求增长。周三，印度储备银行对信贷“狂热”发出警告，这就是证据。然而，目前还不确定的是五月之后的政治环境。莫迪的第三个任期可能会支持像阿达尼这样坚定支持他政策的集团。但是，任何动荡可能会伤害昂贵的小盘股。如果穿着波尔多鞋的章鱼失去与权力的亲近关系，市场可能会失去对Relaxo高空估值的信心。
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