中国正在创纪录地进行债务发行 - 彭博社

中国债券交易员目前心中有一个重达1.5万亿元（2070亿美元）的问题：北京如何在年底仅剩六周的时间里出售这么多债券？

答案是中国人民银行，这是世界上唯一一家正在实行宽松政策的主要央行，以及一个正在放缓的经济，这种经济维持了对无风险资产的贪婪需求。

根据彭博社对东方证券公司数据的计算，中国到目前为止已发行了9.6万亿元的政府债券，而预计年度目标为11.1万亿元。今年的发行计划将创纪录，其中包括上个月批准用于救灾和气候项目的1万亿元额外主权债券。

世界第二大债券市场大多数情况下都能应对大量债券的冲击，这证明了中国人民银行降息和定期刺激的成功。今年10月曾出现过短暂的流动性紧缩问题，同时中国银行也匆忙抛售短期债务以筹集现金，突显了央行面临的挑战。

“市场不太可能受到持续影响，因为中国人民银行将根据需要通过注入流动性来控制任何利率飙升，”泛美宏观经济学首席中国经济学家邓肯·里格利表示。“压力将继续存在，但最大紧张点可能已经过去。”

中国人民银行周三通过MLF向金融系统注入了6000亿元人民币，这是七年来最大的资金注入。这是在十月底中国货币市场出现紧缩的情况下进行的，当时大量政府债务供应和月底银行资金需求导致短期借款成本飙升。

决策者还告诉几家全国性银行限制银行间融资利率，知情人士称。至少有两家银行上周被监管机构告知，要在一年期的可转让存单上提供不高于2.57%的利率，这些知情人士称，不愿透露讨论私人信息。

更大的拍卖

在货币市场平静的迹象中，基准七天银行间贷款利率从十月底的峰值下降了28个基点。尽管发行量激增，中国十年期政府债券收益率在周四为2.66%，远低于一月份的2.93%的年度高点。

尽管财政部根据彭博计算的历史数据显示，单一债券发行量从之前的950亿元人民币增加到了9月份的1150亿元人民币，但债券市场仍然保持镇定。更大的规模也意味着财政部可能不需要引入额外的拍卖或更大规模的单一发行来实现全年目标。

央行的流动性管理非常有效，以至于人们对其在短期内再次降低商业银行准备金要求的预期正在减弱。

“政府债券供应将从银行体系中吸收流动性，但只是暂时的，央行将通过公开市场注入来促进发行，以免流动性过度收紧，”彭博智库策略师Stephen Chiu表示。“准备金率下调的空间正在缩小。”

中信证券和Pantheon Macroeconomics也认同Chiu的观点，认为短期内不会有准备金率下调。央行今年已经两次下调了比例，分别在三月和九月进行了25个基点的调整。