《彭博社》：弗吉尼亚州轮胎回收企业发行“奇怪”的市政债券，提供高收益，无风险

PRTI已经在北卡罗来纳州的一个设施中回收轮胎。

来源：PRTI公司市政债券在美国固定收益市场的53万亿美元中有时看起来像是古怪的表亲。但有时候，有点怪异是值得的。

考虑一下上周由南安普敦县弗吉尼亚州工业发展局出售的6500万美元环境改善收入债券，用于一个新的轮胎回收项目。该设施将位于该州东南部与北卡罗来纳州交界处的一个物流中心，将轿车和轻型卡车轮胎“解体”为废钢、固体燃料、液体燃料和合成气，根据债券的初步官方声明。一家私营公司，PRTI，正在运营该项目并将是最终借款人。

资源回收在市政债券市场上的记录并不完美。根据彭博编制的数据，570亿美元的市政债券陷入困境或违约，其中18.6亿美元用于资助资源回收。但上周出售的债券的投资者不需要担心这种风险，因为回收并不是偿还债券的方式。

这就是古怪之处所在。

这笔债务仅仅是为了保留弗吉尼亚州政府提供的私人活动债券分配，这将使PRTI能够利用相对低成本的免税融资来建设该设施。地方政府为了促进当地经济而向私营公司提供的使用免税融资的机会受到联邦政府的限制，并且如果在某一年内未被使用，这一机会将到期。

所以新的债券是一种占位符。债券发行所筹集的资金将被投资于美国国债，并放入托管账户，债券将在明年六月强制赎回。届时，PRTI将推出新债券，并利用该发行的收益来建设弗吉尼亚州的新设施。

这些债券由穆迪投资者服务公司评为Aaa级，于11月6日以面值定价，即每美元100美分，票面利率为4.88%。当时，一年期的顶级市政债券的收益率为3.54%，根据彭博BVAL收益率曲线显示。因此，投资者获得了超过1.25个百分点的额外收益，基本上只是因为市政市场的古怪之处。

正在卸载用于加工的轮胎。来源：PRTI公司正如债券发行文件封面上所述，“这些债券仅向那些在投资决策中仅依赖于政府债务和强制赎回账户中的任何存款，而不依赖于公司信用或项目可行性的投资者提供。” 因此，几乎没有信用风险，尽管债券受替代性最低税的影响。

‘侘寂’

这类交易由借款人用来保留其私人活动债券分配，以便在重新营销给最终投资者之前使用，这种情况相对不太常见。彭博并未单独跟踪此类交易的年度销售情况，但据说每个月会出现几次。

对于投资者来说，“具有这种结构的债券是对无常之美的市政当量，”Allspring Global Investments, LLC的高级投资组合经理Nicholos Venditti在一封电子邮件中说，他指的是在不完美中找到美的日本艺术。他继续说，“每当投资者能在奇怪之中找到美，或者在这种情况下，在奇怪之中找到超额回报，他们都应该抓住这些机会。只需要额外的工作和稍微不同的视角。”

Bloomberg Intelligence的Eric Kazatsky表示同意，称像这样受替代最低税收影响的私人活动债券已经提供了类似“传说中的免费午餐”的收益溢价，因为很少有投资者需要支付AMT。再加上内嵌在弗吉尼亚债务问题中的托管和赎回结构，就像“免费午餐、晚餐和甜点”一样，他说。

PRTI的首席执行官Chris Hare在电话采访中表示，该公司已经在北卡罗来纳州弗兰克林顿运营一家设施，并正在努力确保其工艺“工业化规模化”。他可以为下一批投资者保留这些保证。