Powell、上田需要明白市场不擅长细微之处 - 彭博社

清晰地向市场表达是困难的部分。

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纠正记录

市场不擅长细微差别。央行行长经常试图这样做，只是后悔自己这样做。但至少他们有定期机会在第二次尝试时用正确的措辞。在这个过程中，一些人因为在债券、货币和股票市场上让其他人变得更富有而失去了很多钱。

在查看国际市场上最新的动荡时，请考虑这一点。日本银行的植田和美和美联储的杰罗姆·鲍威尔都几乎无意中成为新闻人物。他们的言论通过市场折射出来。

在植田的情况下，他努力给人留下“不对称”的选择印象 —— 他更愿意长时间保持低利率，而不是如果他提前加息可能会发生的情况。他在《金融时报》会议上说：

在超调的情况下，我认为我们可以通过提高利率来处理。在不足的情况下，鉴于利率的有效零下限和非传统货币政策措施的其他限制或问题，处理起来会相当困难。

换句话说，如果日本央行保持宽松政策，并继续限制债券收益率（根据其“收益率曲线控制”政策），那么当通胀过高时，央行可以很容易地做出回应；央行可以提高利率。然而，过去三十年痛苦的日本经验表明，如果日本央行过早刹车，很容易再次陷入困境。一旦陷入困境，正如日本的经济决策者们深知的那样，要摆脱困境就很困难。

这导致日本国债十年期收益率下降，上田试图将其限制在1%以下，回落至0.82%。通常可以预期这将通过使投资进入日本变得不那么有吸引力来削弱日元。事实上，日元正威胁到去年十月触发货币干预时曾短暂触及的对美元151.95日元的水平：

日元生活在危险中的一年

上升的日本国债收益率本应加强日元；但事实并非如此

来源：彭博社

有趣的是，尽管其他国家加息幅度更大，但整年来日元一直在贬值，尽管收益率上升。由于日本央行无法让收益率上升过快，因此干预的责任落到了财务省，但财务省并未采取行动。上田试图限制日本国债收益率很快上升的希望，外汇市场现在很可能会加大对财务省的压力。在市场获胜的那一刻，这意味着更多的资金流入世界市场，因为日本央行出售美元。

几个小时后，杰罗姆·鲍威尔在国际货币基金组织组织的一个小组讨论会上发言，并开始重申他在上周联邦公开市场委员会最新会议后所说的几乎完全相同的话。正如他以前所说的，如果有必要进一步收紧政策，“我们将毫不犹豫地这样做。”引起注意的是他在开场白中措辞略有变化，他警告称“被几个好月份的数据误导的风险”，并抱怨过去存在低通胀的“虚假迹象”。

那已经足以吓倒债券市场。鲍威尔试图纠正上周联邦储备委员会认为加息已经结束的印象。但最近不止一次，鲍威尔说的话似乎次于拍卖中债券的实际需求的新闻。他在国债举行30年期债券拍卖后一个小时发表讲话，这次拍卖吸引了令人失望的少量兴趣。30年期收益率的图表准确地捕捉到了对市场产生更大影响的因素：

杰伊是谁？

无论联邦储备委员会说什么，交易员需要知道人们会购买

来源：彭博社

如果看起来财政部将面临难以筹措叔叔山姆大量债务的问题，那就令人恐慌。与此同时，鲍威尔只是提供了一些澄清。Evercore ISI的前同事克里希纳·古哈表示，鲍威尔的话不应被视为“政策信号的实质性转变”，而更像是“调整语气”。他补充说，这似乎并不是一次严肃的尝试说服投资者12月份再次加息“在计划中”。这基本正确。

皇家连胜

有趣的是，鲍威尔似乎还实现了对标普500指数的“语气纠正”，当天该指数下跌。美国股指已经连涨八天。第九天将使其成为近20年来最长的涨势。但在整个连涨期间，债券市场似乎掌握着主动权。随着收益率上涨得过快和过高，股市反弹所需并不多，而且上周两个市场似乎紧密相连。这一连胜在债券收益率再次急剧上升时结束，这并非巧合：

连胜对人类想象力有着巨大的影响。但它们的重要性被高估了。举个例子，一个怨恨的红袜队球迷：1941年，洋基队的乔·迪马吉奥连续56场比赛都有安打，但他当季的打击率为.357，而波士顿的泰德·威廉姆斯的打击率远远优于.406。自那时以来的82个赛季中，没有人能接近复制这两项成就。有人真的认为迪马吉奥那个明显较差的赛季更好，因为他的安打是以特定方式聚集在一起的吗？长时间的连胜是不太可能的，这要归功于随机性。但同样也要感谢随机性，它们偶尔确实会发生。在棒球中，就像在过去两周的市场中一样，我们可能会被随机性愚弄（正如有人曾经说过的）。

要更好地理解这一点，以及债券市场和对目前所有债务是否会有足够的买家的担忧如何主导股市，阅读这篇由乔纳森·莱文撰写的优秀专栏。但最重要的是，股市一直在忙于对债券市场中正在发生的过度反应做出反应。这并不令人惊讶，我们可以预期债券市场在未来一段时间内保持其主导地位。

艰苦劳动

为什么鲍威尔似乎害怕说通胀已经被击败，而上田又不愿意说他终于把它带回来了？对他们两个来说，关键在于劳动力市场。

周四，亚特兰大联邦储备银行最新更新了其“工资跟踪器”数据，这一消息并没有引起太多关注，该数据基于人口普查数据。这提供了更加细致入微的劳动力市场方法之一，并暗示工资增长在去年达到了6%以上的峰值。但尽管在2023年有所下降，但下降速度并不快。上个月，整体工资上涨保持不变，而兼职工人的工资增长有所上升。在通胀下降到稳定的2%之前，这两者都需要进一步下降：

不容忽视的原因

工资增长仍远高于美联储的舒适区间

来源：彭博社，亚特兰大联邦储备银行

如果美联储特别担心服务业通胀，显然是这样的，那么兼职工人工资的数据令人不安。多年来，兼职工人的待遇远远不如全职同事，这是服务公司利润的一个关键因素。这种差距几乎已经消失，这意味着要继续控制美联储偏爱的排除住房的“超核心”服务业通胀指标将会很棘手。需要明确的是，这些数据绝对不可怕，更强劲的工资增长无疑将是社会的一剂良药。但它们确实反对了美联储已经完成的观念，以及进一步加息可以被排除的观点。

在日本，即使通货膨胀现在接近美国的水平，工资增长却没有。如果以12个月移动平均值来看（因为工资增长有季节性变化），名义增长的确是本世纪以来最高的，但仍然低于2％，而在最新可用的9月份，仅为1.2％。这远远跟不上通货膨胀，因此实际工资增长大幅为负：

日本通货膨胀难题的缺失环节

工资与消费者价格通货膨胀差距很大

来源：彭博社

这将向任何央行行长表明，没有什么很大的通货膨胀心理作用。日本工人尚未将更高的通货膨胀预期纳入他们的工资要求中。这将限制未来的通货膨胀。

如果上田想要等到新年初的大规模工资重新谈判浪潮之后，即所谓的春闘，那似乎是明智的。因此，有充分理由期待正式结束收益曲线控制的公告要等到央行能够看到工资通货膨胀是否真的回来。

虽然没有保证，但两国劳动力市场的状况在很大程度上解释了为什么美国可能会有更多的利率上涨，而日本可能不会有。

生存贴士

随着一首新的披头士乐队歌曲登上排行榜，是时候回顾他们对金钱和人类幸福的看法了：“金钱买不到我的爱。” 结果证明他们错了，到一定程度。最新的 世界幸福报告显示，芬兰再次成为最幸福的国家，连续第六年。但真正有趣的是将幸福与人均国内生产总值进行比较。最不幸福的国家往往非常贫穷。贫穷让你痛苦。

将他们的人均 GDP提高到$20,000（包括匈牙利和乌拉圭在内的一群中等收入国家的财富），幸福指数将至少上升到10分之五。因此在这一点上，看起来披头士第一次说到金钱时是正确的，“那就是我想要的。”然而，将人均 GDP 提高到$40,000，进一步提高财富就不能指望带来额外的幸福。芬兰（人均$54,500），比卢森堡更幸福，后者的人均 GDP 最高，为$135,000。

以下图表由伦敦的Fathom Consulting的Libby Shepherd制作。对公共政策和个人优先事项的影响显而易见。消除贫困应该是一个优先事项。它不一定能为你带来爱，但很可能会为你带来更多幸福。一旦这样做了，其他事情似乎比金钱更重要：

Shepherd继续提出了一个颠覆性观点，即这可能证明更多的收入再分配是合理的，特别是因为收入递减的概念似乎也适用于个人和国家。她说：

研究表明，一个人的幸福感在达到一定点之后，随着收入的增加不会显著提高，诺贝尔奖得主丹尼尔·卡内曼和安格斯·迪顿认为，这个“点”大约是每年7.5万美元。此外，由于人们会拿自己和他人比较，影响幸福感的不仅仅是收入水平，一个人的相对地位也会对其幸福感产生重要影响。鉴于这些观察，其他条件相同的情况下，可以认为从那些年收入超过7.5万美元的人那里向那些收入较低的人进行收入再分配，不仅可以提高其较不富裕公民的经济福祉，还可以增加整体幸福感。

正如披头士在1966年每年赚取的远远超过7.5万美元一样 —— 以当时的美元计算，更不用说今天的了 —— 他们抱怨税务人员可能也是错的。 税务人员。

这项研究建议，与其为了多赚一美元而努力工作，也许你可以从生活中更简单的事情中获得快乐，比如和你所爱的人在一起，或者，例如，看着你的球队在阿姆斯特丹以2-0击败阿贾克斯，进球优美如芭蕾。或者，同样有趣，你可以看着你的队友在雅典以2-0击败AEK。其实都挺好的。只要确保享受生活中的点滴…更多来自彭博社观点：

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