中国大多数主要房地产公司缺乏违约保护-彭博社

在中国江苏省苏州市碧桂园控股有限公司凤凰城开发项目中的一家荒废的购物中心。

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在一次重大违约之后，投资者的注意通常会转向信用违约掉期的潜在赔付，这是一种充当破产保险的证券。但是，上个月底，中国一家最大的房地产开发商未能按时支付债券利息后，很少有人去查看是否会有任何赔偿金可获得。

这是因为中国的信用违约掉期市场比大多数主要经济体的市场发展程度要低得多，这意味着许多购买了碧桂园控股有限公司100亿美元美元债券的投资者在未对违约进行对冲的情况下购买了这些债券。掉期的未偿金额如此微不足道，以至于监督全球信用违约掉期市场的经销商和投资者小组本周裁定不值得举行拍卖以确定赔付金额的大小。合同将由买方和卖方双边结算。

缺乏保险进一步打击了投资者，他们在最近几个月面临一系列违约，因为中国房地产公司在利率较低时借款，现在难以偿还。中国房地产开发商仍有大约1600亿美元的未偿还美元债券，而在美国存管信托与结算公司编制的806种流动信用违约掉期证券的全球名单中，没有一家公司被列入。

解决中国房地产市场巨头的崩溃可能需要数年时间，据香港瑞银环球私人银行的高级经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦（Carlos Casanova）表示，这很可能会带来痛苦。“房地产部门债务的重组将不可避免地导致持续的违约，”他说。

少数碧桂园投资者购买了违约保护

与其他最近的违约相比，信用违约互换（CDS）的未偿余额很少

来源：存管信托及清算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）。

亚洲的信用违约互换从未像在美国和欧洲那样流行。在21世纪初，中国试图建立自己的风险缓解市场，其中的证券支持了在岸债券，但市场分散，对于在透明、流动性市场中发挥最佳作用的工具需求不足。

后来，随着中国试图更多地遵守国际标准，它试图为外币债券建立CDS市场，但由于未偿美元债务的规模仍然很小，因此并没有太多兴趣。当这笔债务在过去十年突然激增时，中国低违约率意味着对于投资者来说，并没有安全网也没关系。

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随着全球由于利率上升而出现违约情况增多，对冲为许多投资者提供了生机。当法国零售商 卡苏诺·吉查·佩拉肯公司（Casino Guichard Perrachon SA） 今年早些时候违约支付一些票息时，购买了与该债务相关的CDS的债权人设法收回了其投资的面值的99%。

投资者投资于中国房地产发行人，如远洋集团控股有限公司，宝龙地产控股有限公司和世茂集团控股有限公司并没有那么幸运。在这三种情况下，未偿信用违约掉期（CDS）的交易量如此之低，以至于与碧桂园一样，没有举行拍卖来确定赔付。

持有较高质量亚洲企业债券的投资者可以使用Markit iTraxx亚洲（不含日本）指数进行对冲，该指数跟踪该地区40家大型投资级企业和主权发行人的CDS，但这并不能作为对高收益债券的保护。

一些基金采取使用股票期权作为替代保护来源的做法，根据彭博社新闻采访的投资者。但这种策略也有其局限性，因为中国开发商的股票往往比债券同行更具波动性，并非所有公开上市债券的公司都有上市股票。另一种选择是购买一家公司的债券并做空同行的股票。

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