新经济学：为市场打造工具包 - 彭博社

市场受众的经济分析正处于革命之中。在旧世界中，经济学家等待滞后的官方数据，缺乏强有力的客观衡量标准支持主观判断，并且难以弥合经济理论与市场行为之间的鸿沟。

也许不应该感到惊讶的是，过去20年中的重大经济事件——2007-09年的大衰退和2021年的通货膨胀激增——大多数预测者都感到意外。

克服这些缺点是一项集体努力。中央银行和学术经济学家在发展模型方面取得了重大进展，使预测更加精确。在此基础上，彭博经济学推出了一个新的市场经济工具包。• 市场驱动因素：是什么推动了最近国债收益率的激增？我们使用符号限制模型将经济理论具体化，量化需求、供应和央行意外对市场变动的影响程度。• 美联储观察：资产市场在央行会议后经常剧烈波动，因为分析师和交易员在联邦公开市场委员会的沟通中听到不同的信息。我们使用自然语言处理构建实时的美联储讲话鹰派或鸽派程度的衡量。

美联储讲话暗示利率上行风险

来源：彭博经济学，美联储

• 现在预测：在旧世界中，分析师对增长和通胀的看法取决于滞后发布的官方数据。我们对美国通胀、增长和失业的现在预测提供每日基于模型的读数。• 非线性风险：人类大脑难以超越线性思维框架，难以应对非正态分布。一种新的预测方法——分位数回归——使我们能够对可能结果的全部范围进行概率评估。• 本文中描述的所有工具的实时版本都可以在彭博终端的{BECO MODELS <GO>}上找到。当然，判断仍然是核心——这些工具是一种辅助，而不是替代。

模型预测现在指向哪里？强调人类判断的重要性，答案是，并不都指向同一个方向。最新的现在预测读数和联邦讲话显示通胀保持固定的可能性仍然很高，联邦储备委员会将进行额外的加息，保持收益率较高。分位数回归显示事情可以多快地改变，存在明显风险失业率将在2024年大幅上升。

是什么推动了长期收益率的上升？

自8月初以来，十年期国债收益率急剧上升；在撰写本文时为4.9%，现在是自2007年以来最高。是什么推动了这些变化？彭博经济学开发了一种工具，利用不同资产价格的共同或相反运动来将每日金融市场波动分解为其经济驱动因素：需求、供应、货币政策和风险偏好。

例如，为了捕捉直觉，简化一下，如果股票价格和债券收益率在同一时期都上升，模型会将其归因于对经济需求增强的预期—这将推动收益和通胀上升。

相反，如果股票价格上涨但债券收益率下降，模型会将其归因于经济中的正面供应冲击—这也预计会推动收益上升但通胀下降。

根据该模型，第三季度看到的十年期国债收益率历史上迅速上升主要来自对更鹰派的联邦储备委员会的预期。

更高更久？

看起来收益率短期内不太可能大幅下降。使用学术文献中的最新技术—将经济状况纳入预测中—彭博经济学的宏观收益模型指出，到2024年底，两年期国债收益率将保持在4.4%，十年期收益率为4.2%。

失业风险向上倾斜

来源：美国劳工统计局，彭博经济学

这比共识建议的3.5%和3.6%高得多。谁会是正确的？我们的模型推出后还处于早期阶段，但根据使用历史数据进行评估，它可以将两年期收益率的预测准确性提高多达24%，十年期收益率提高13%。

美联储接下来会怎么做？

市场有另一个有力的理由押注更高的收益率：美联储可能还没有完成加息。彭博经济学已经为所有主要美国经济数据发布建立了即时预测，当收到新的输入时，它们会立即更新预测。

当然，即时预测并不总是准确的。它们有两个优势。首先，它们提供了接近实时的经济状况指标——无需等待每月和季度数据。其次，它们提供了一个度量，汇总了独立于人类判断偏见的新信息。

最近的一个胜利：9月份就业岗位增加了惊人的33.6万个，远高于彭博调查中最高的预测。我们的即时预测模型最终预测为34.9万，更接近实际数据。拥有即时预测信息的投资者将更有可能预测到高数据读数及其对美联储下一步行动的影响。

2023年另一次加息的上行风险

华尔街的美联储观察员们密切关注主席杰罗姆·鲍威尔和其他官员的每个字。然而，他们经常对所听到的内容意见不一。为了创建一个客观的仲裁者，我们通过将自然语言处理技术应用于对数以万计的彭博新闻头条进行评分——涵盖了数千次美联储官员的讲话活动——建立了每日Fedspeak情绪指数，以评分鹰派-鸽派谱系。

指数仍然相当新。根据使用历史数据进行的评估，它具有强大的预测联邦储备委员会行动记录。最新数据显示，2023年的最后一次加息是一个真实的可能性。

非线性思维

尽管最近国债收益率有所上升，但有充分的理由认为也许交易员们有些过火。其中之一：即将到来的经济衰退。

人类的思维习惯于线性思维，传统的经济工具包假设冲击是正态分布的。然而，在经济衰退中，失业率会突然急剧上升，失业率的分布是双峰的，而不是正态的。因此，经济学家在预测经济衰退方面的记录如此糟糕并不奇怪。

为了克服这一僵局，彭博经济学使用分位数回归来生成预测，首先估计整个失业率历史分布的参数。这使我们能够描述围绕“平均预测”的概率，以及其他尾部结果。

我们的结果表明，对于软着陆，共识过于自满，就像在过去的经济衰退之前一样。尽管2023年底失业率的平均预测为3.8%——略低于共识的乐观预测——但失业率为4.1%和4.5%分别落在68%和95%的可信区间内。

2024年失业风险前景甚至更糟。失业率为6.7%和9.2%分别远远超出了68%和95%的可信区间。相比之下，对应于这些风险区间的2024年失业率的最佳情景约为3.3%和3.6%。失业率的风险明显偏向上行。