私人信贷：阿波罗、阿瑞斯、提科豪面临购买对象的限制 - 彭博社

一些私人信贷领域的大佬们试图开发这个价值1.6万亿美元市场的热门新领域，但遇到了阻碍：他们的同行。 私人信贷领域的一些最大名头，包括阿波罗全球管理、阿瑞斯管理和蒂凯豪资本，已经筹集了数十亿美元用于所谓的“二级”交易，即私人信贷基金的投资者决定提前出售他们的股份。但在某些情况下，据知情人士透露，他们被排除在基金管理公司批准的收购者名单之外。

最近二级销售增加，但受限购买者名单可能会妨碍私人信贷更具流动性的努力。最近，巨型保险公司和养老金机构一直在涌入这一资产类别，引发了英格兰银行、欧盟和英格兰银行、欧盟和国际货币基金组织对他们在紧急情况下能否轻松抛售风险敞口表示担忧。

国际货币基金组织总部位于华盛顿特区。摄影师：Samuel Corum/Bloomberg私人信贷投资者在出售持有之前需要基金经理（称为普通合伙人）的同意。但一些普通合伙人不愿让密切竞争对手购买股份，因为他们担心这样会让对方过于了解他们投资组合的内部运作。

“据克尔宾资本合伙人克雷格·伯格斯特罗姆表示，这可能是为了保护专有信息。”该公司投资于二级私人信贷基金。“但是批准买家名单可能非常短。”

普通合伙人和二级买家通常来自同一小型顶级私人信贷公司的人才库，加剧了竞争紧张局势。这些限制类似于并购行业中使用的“白名单”，在那里，普通合伙人可以阻止向他们公司的贷款人出售给不良买家。

一些私人信贷普通合伙人，例如堡垒投资集团甚至要求他们的投资者的任何销售首先有效地提供给他们，根据一些熟悉情况的人士透露，他们希望匿名讨论商业事务。这些限制可能会使拍卖变得更加困难。

尽管采取了这些策略，提科豪私人债务主管塞西尔·梅耶-莱维认为情况开始有所改善。“阻止，曾经是一种根深蒂固的做法，正在逐渐让位于更加进步的态度，”她说。

阿瑞斯、阿波罗和堡垒拒绝置评。

私人信贷如何对银行构成挑战：简介

意见分歧

一些基金经理表示，这种最初的意见分歧是新兴资产类别正常发展的一部分，类似的问题也困扰着私募股权二级市场的早期阶段。他们表示，由于对这些二手股份的需求仍然超过了投资者（即有限合伙人）的供应，业务仍然繁忙。

“我们确实看到私人信贷二级市场的活动增加，因为投资者希望退出以获得更多流动性，或者因为他们意识到自己过度配置了资金，” 法律事务所Haynes Boone的合伙人Madelyn Calabrese说。

然而，对于私人信贷基金中最大的投资者，尤其是保险公司和养老金，他们能够出售给谁将是一个关注点。根据Corbin’s Bergstrom的说法，二级股权已经以买方支付价格的约10%的平均折扣出售。

尽管投资者了解这种资产类别本质上是不流动的 —— 通常涉及有限提款上限的封闭式工具，这些工具使私人企业贷款 —— 但强劲的二级市场前景已经让一些人放心，他们的风险敞口可以得到更好的管理。

私人危机

私人信贷市场在投资银行退出向高风险公司放贷的业务后蓬勃发展，但在危机中尚未经受全面考验。其清算持仓能力是监管机构如 欧盟 等机构强调的一个关键风险，这些问题正好在保险公司和养老金计划增加对该资产类别的持有之际浮出水面。

美国政府官员周五表示，他们正在考虑将 “非银行”金融巨头 纳入严格的美联储监管范围，这通常是为华尔街保留的，以排除金融体系中潜在的风险。

进行中的基金

进行中的私人信贷筹款金额已经增长

来源：Preqin Pro

英国央行甚至计划为非银行机构，包括通常涵盖私人信贷的投资工具，设立永久性后备设施。央行仍然为去年秋天首相利兹·特鲁斯灾难性的迷你预算留下了伤疤，这引发了养老金流动性危机。

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“情况可能会变得棘手，”艾伦和欧华律师事务所从事直接放贷咨询的合伙人马特·哈格特说。“如果潮水退去，这一次许多养老金和保险公司将面临风险，而不是存款人。”

梅耶-莱维表示，投资者对流动性的需求是Tikehau等公司至关重要的原因：“鉴于私人债务资产类别在未来五年内几乎翻倍的预测，流动性预计将成为有限合伙人的首要任务。因此，二级市场有望显著扩大。”

目前肯定有很多买家，尽管对他们中哪些可能被视为有资格接受GP存在限制。知名的收购者包括Pantheon Ventures、Coller Capital以及Tikehau、Apollo和Ares。这些新二级组合的管理者从私人信贷基金本身及其投资者手中购买股份。

纽约的富国银行分行。摄影师：Michael Nagle/Bloomberg交易也在进行中。Pantheon预计今年私人债务在二级市场上的交易额将达到230亿美元，比四年前的50亿美元增加了。今年9月，富国银行出售了大约10亿美元的Norwest Mezzanine Partners股份给包括Atalaya Capital Management和Pantheon在内的二级投资者集团，这是同类交易中最大的之一。

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然而，设立用于购买二级市场产品的车辆数量激增，包括一些私人信贷的知名公司，这让一些总部设在私募基金公司的人更担心向竞争对手泄露商业机密，A&O的Huggett表示。

即使成功购买，有时也不会被邀请参加投资者会议，或者比现有支持者获得更少的基金数据，行业高管表示。一些人必须承诺购买GP的下一个新基金。

“人们越来越意识到必须在合同中规定如何监督二级基金及其赞助商在投资组合中使用信息，”Huggett总结道。

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