华尔街专家警告称，1万亿美元的ETF在T+1交易制度转变中面临风险-彭博社

美国证券交易委员会总部位于华盛顿特区。

摄影师：Al Drago/Bloomberg美国监管机构加快证券交易结算时间的大力推动旨在提高市场效率，并保护投资者免受潜在损失。然而，对于至少1万亿美元的交易所交易基金（ETF），即将到来的华尔街基础设施改革可能会增加成本，并带来新的运营困难。

保持美国7.3万亿美元交易所交易基金市场运转的行业专业人士警告称，明年5月的结算变化对持有海外资产的500多只美国上市基金将带来麻烦。这是因为，尽管ETF本身的股票交易将在一天内结算，而不是目前的两天，但基础资产的结算仍将需要两到五天，具体取决于它们的上市地点。

这种不匹配将给ETF的流动性提供者带来双重问题——一种被称为授权参与者的市场制造商类型。当资金流入基金时，他们将被迫额外提供担保，当资金流出时，他们可能不得不借款。

在这两方面，这意味着额外的成本可能会由投资者承担。

“我预测借款成本和结算失败次数将会增加，”交易公司GTS的ETF交易和销售联席全球负责人、行业资深人士雷吉·布朗说道。“这将迫使ETF的价差扩大，以支付融资成本。”

雷吉·布朗来源：彭博社大约有900名金融服务行业工作组成员——包括买方和卖方，以及证券业协会、投资公司协会和存管信托与结算公司——正在忙于为这一转变做准备。在专门讨论交易所交易基金（ETF）的子单位中，大约有90名专业人士定期聚集在一起讨论这种转变可能带来的潜在阻力。

问题源于AP作为基金与投资者之间的中介角色。他们通过套利ETF与其资产之间的小价格差异来赚钱。

当基金需求高时，他们可以通过购买更多的基础资产并与基金经理交换它们来创造新股份以出售给投资者。当需求低时，他们从投资者那里购买ETF股份，并以资产换回，然后再出售。

对于那些既在美国上市又持有美国资产的基金来说，这将顺利进行，但如果基础证券在海外，情况就会变得复杂。

例如，一只持有亚洲证券的ETF在下午出现大量资金流入，这就意味着AP需要在一天内向投资者提供基金股份，但它要交付给基金经理以创建这些股份的股票篮至少需要两天的时间。这意味着AP需要额外提供一天的抵押品，以便ETF经理提前提供股份。

“结算不匹配可能导致授权参与者的创造和赎回成本增加，”State Street Global Advisors的市场结构专家金伯利·拉塞尔说。“最终，一级市场中的成本增加可能会以二级市场交易成本的形式转嫁给投资者。”

如果出现资金流出，头痛的问题可能会更大。正在退出的美国投资者希望在一天内获得ETF股份的现金，但授权参与者从出售基础国际股票的收益至少需要两天才能结算。因此，为了满足结算义务，授权参与者面临不得不动用短期借款设施的情况 —— 这在当前利率上升的时代是一种日益昂贵的前景。

“融资可能存在一些不匹配的潜在风险，”做市商Old Mission的合伙人安德鲁·莱卡斯说。“我必须在周二支付现金，但直到周三才能收到。”

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很难准确估算最终投资者将面临的成本，因为价差扩大，也很难知道市场参与者将如何调整。目前还为时过早来判断哪些地区将更加感受到摩擦。

当然，有市场参与者表示担忧可能有些过度。这并不是第一次发生如此重大变化，行业已经有数年时间来做准备 —— SIFMA在2020年开始讨论向T+1转变，并在2021年4月宣布正在推动这一转变。证券交易委员会在2022年2月发布了加快结算周期的提案，旨在削减在大约一年前出现的热门股票狂热事件后的风险。

“我们确信这将是一个无事件，”SIFMA的技术、运营和业务连续性主管Tom Price说道。他也是这份长达185页的T+1实施手册的作者之一。“这些问题都不是无法克服的。这些问题都不是致命的。”

2017年，SEC将大多数证券交易的结算周期从三天缩短为两天。这最终促使许多其他全球市场效仿，一些人认为明年的变化也将是最终结果。已经，欧洲的监管机构已经开始就加快该地区交易的咨询。

全球结算的加速可能有助于减轻许多ETF的负担。

“我们之前经历过这种情况，一个主要市场中心改变他们的标准结算周期，然后其他人都效仿，”Vident Asset Management的高级副总裁兼投资组合管理和交易主管Rafael Zayas说道。“我猜我们会再次这样做，全球市场都会向T+1结算迈进。”