日本公司现金充裕且便宜 - 彭博社

东京证券交易所的数字正在上升。

摄影师：Kiyoshi Ota/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

日本牛市背后的实质

每个牛市都需要一个叙事 —— 一个好故事，既能证明又推动着牛市向前发展。可以说是牛市的公关。

一个好故事背后有实质（这样才令人信服），同时也有更多未来的承诺（这样新投资者才会继续跟进）。如果发展到一定程度，它就会变成一个泡沫，故事和实质之间的距离拉得太长，泡沫就会破裂。但这是另一个话题了。

是牛市先来还是证明其合理性的叙事先来？可能两者都有一点。但一个当前有趣的案例是日本。

日本目前正享受着偶尔出现在聚光灯下的时刻。实际上它的表现并不算出色 —— 作为一名优秀的投资者，在过去一年里，你真正想持有的主要发达市场是欧洲的EuroStoxx 50指数，信不信由你。

但话虽如此，Topix指数大幅上涨，显然日本的涨势更具吸引力，因为与所有其他主要市场不同，它仍低于1989年底创下的历史最高点。

发生了什么事？关于公司改革有很多讨论。我自己偶尔也在这里讨论过（最近的一篇是“便宜且正在改变 — 投资日本的理由”）。

这个想法是日本正在从利益相关者经济转变为股东经济。换句话说，公司正在转向优先考虑（或至少考虑）业主的利润，而不是一般希望在涉及员工、管理层和同行时避免引起麻烦的愿望。

日本公司曾有债务，现在有现金

这一切都很好，公认的激进基金支持这一观点的一些要素。但美国资产管理公司GMO的詹姆斯·蒙蒂埃认为，认为日本社会正在全面转变，这是当前牛市的主要推动因素，这种观点是错误的。

好消息是，牛市的理由非常牢固地根植于不断改善的金融背景，而不是像政治情绪波动这样难以定义的东西。

蒙蒂埃已经撰写了一份（免费提供的）关于这个主题的12页报告，而且一如既往，他的文章很易读。我推荐阅读。

但我知道你们很忙，所以如果你们允许我破坏蒙蒂埃先生的辛勤工作，这就是问题的关键：日本公司过去欠了很多债，现在有了很多现金。

由于偿还债务，公司支付的利息大大减少，这意味着它们更加盈利。事实上，Montier表示，与1990年至2012年之间的“失落十年”相比，日本在2013年至2021年的十年间，利润占GDP的比例几乎翻了一番。

他总结道：“盈利能力的提高实际上是长达数十年的去杠杆化过程的结果，这一过程导致用于支付利息的现金流量大幅减少。这反过来使现金流量能够直接流向底线，因此有利于股权投资者。”

公司资产负债表上拥有如此多现金的事实，如果说有什么的话，反而证明它们并没有变得更加友好于股东，Montier表示，这就是为什么他建议任何在日本投资的人采取“激进基金经理”方法。

日本看起来很便宜

好吧，日本公司更有盈利能力。但众所周知，投资中真正重要的不是资产本身，而是你为其支付的价格。

在这方面的好消息是，尽管基本面正在改善，但与长期以来盈利异常高的美国相比，日本的价格便宜。差异在于，这已经反映在价格中了。

美国的希勒市盈率（查看过去十年平均收益，以平滑业务周期）约为30倍。而Montier表示，日本的希勒市盈率仅约为18倍。

据Montier从巴克莱提供的数据显示，美国的希勒市盈率在20世纪90年代末的互联网泡沫顶峰时曾超过40，而在20世纪80年代末的泡沫顶峰时，日本的希勒市盈率接近80。

换句话说，相对于自身历史和美国，您拥有一个便宜的市场，并且在盈利能力方面似乎朝着正确的方向发展。在考虑到在利率上升并且可能（在我看来）将永久高于过去十年的情况下成为净债权人时，这似乎是一件健康的事情。

简而言之，如果您没有接触日本，我认为将其纳入您的资产配置是有道理的（我承认对于日本往往在主要崩盘之前抢占头条的事实有一种迷信的紧张感，但在这种情况下我会选择相信科学）。

顺便说一句，对于任何对英国股票市场的所有权感到焦虑的人，值得注意的是，股票的国内所有权下降并不是英国特有的现象。蒙蒂尔的研究显示，这种情况在日本也在发生：“外国人现在是最大的股票所有者群体，而自市场成立以来，个人一直在减少他们的股份所有权。”

有关这个主题的更多信息，请听 Merryn最新的播客，与Schroders的Duncan Lamont和Douglas Abbott。

发送任何反馈、意见或问题至 [email protected] 我会打印最好的。如果您是通过朋友或同事转发此电子邮件的，请 在此处订阅以获取您自己的副本*。*

我今天早上读的东西

• 突然间，我们被敦促撤资的整个行业正在被重新打造为ESG。这是一个必然的结局，因为这一切从一开始就不过是一种愤世嫉俗的营销策略，Merryn写道。
• 关于热泵，你想知道的一切，但是不敢问。点击这里。
• 我的美国同事Suzanne Woolley询问了四位专家关于他们的最大投资错误，以及他们从中学到了什么。
• 尽管一片愁云，但有一个领域是英国擅长的，并且有潜力做得更好 — 生物技术和生命科学，Mark Bergen说。

我们擅长某些事情：一位科学家在史蒂文奇的葛兰素史克公司研发中心与干细胞合作。摄影师：Simon Dawson/Bloomberg### 午间市场

关注更广泛的市场 — 富时100指数下跌约0.6%，报7360点。黄金下跌约0.2%，接近每盎司1980美元，布伦特原油下跌0.5%，报每桶91.70美元。英镑对美元稍微走低，报1.215美元。

关注今日英国市场，获取即时新闻和分析，影响市场。

每日名言

“一旦你看到美联储表示他们停止加息，并购和承销日历就会爆炸，因为有巨大的潜在活动。”

詹姆斯·戈尔曼

摩根士丹利首席执行官

摩根士丹利即将离任的老板认为交易活动将大幅反弹。他只是遗憾会错过这一切。### 对… 住房市场压力进行量化

• 200 肯特郡房地产开发商Vistry Group Plc将裁员200人，作为一项重组的一部分，该公司将专注于经济适用房。

在你离开之前…

不要错过 《In The City》播客。 每周，彭博社的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特将带您走进伦敦金融城的幕后。

周二要关注的主要新闻包括：

• 延迟发布的英国9月就业数据将公布，同时还有制造业和服务业活动的快照。
• 银行集团巴克莱将公布第三季度业绩。

订阅我们的新闻简报*《The Brink》，报道企业破产、负债困境和扭转命运的故事，每周二和周五发送。*

如果您想获取最新的新闻评论，偶尔会有笑话，可以关注我的Twitter。