坚挺的高利率风险将使英国公司窒息 - 彭博社

Neil Callanan, Giulia Morpurgo, Abhinav Ramnarayan

2023-10-12

英国面临“双重打击”，随着长期较高的利率开始产生影响，该国特别容易受到消费支出的回落以及对企业债务的连锁影响。

英格兰银行本周警告称，尽管约有三分之二的英国成年人已经削减了自愿购买，零售销售量几乎持平，但高额借贷成本的全部影响尚未完全传递。越来越多的家庭也开始依赖信用卡债务，这一数字每年以两位数增长。

伦敦政治经济学院的教授约翰·范·里宁表示，英国薄弱的投资水平使消费支出更加重要。

“这变成了‘双重打击’，因为‘英国的利率上升得更加剧烈，因为英国更依赖消费’，范·里宁补充道。“这些沉重的枷锁正在拉低我们的增长前景。”

强劲的增长将有助于应对高额借贷成本的企业增加收入并偿还债务。然而，8月份这一指标仍然疲弱，展望预计将保持停滞，国际货币基金组织本周将明年的预测从1%下调至0.6%。彭博社汇编的共识估计甚至更低，为0.4%。

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根据彭博新闻编制的数据，超过150亿美元的英国企业债券以处于困境的价格交易，自上月底以来上涨了近50%。

一名行人经过东本恩高街上的一家空置零售店摄影师：Hollie Adams/Bloomberg英国央行警告，到年底时，一半公司可能面临偿还债务方面的压力，这可能导致一些业主大幅削减投资和就业。面临压力。

对消费支出的依赖也渗入到债务市场中。根据彭博编制的数据，英国公司发行的高收益债券和杠杆贷款中约有35%位于消费者自由支出领域，这使得该行业可能比西欧其他地区更容易受到衰退的影响，因为在西欧其他地区，该行业占市场的26%。

脆弱性反过来损害了英国企业债券的吸引力。除此之外，英国央行的量化紧缩计划，即出售在近十年几乎免费购买的债券，导致利差收窄，使得以英镑发行的公司债券变得不那么吸引人。

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导致消费者疲弱的一个原因是，对于重新融资的房主和房东来说，抵押贷款支付额已经飙升至历史低利率之外。这已经开始影响将买房抵押贷款债务打包并出售给投资者的市场。

来源：英格兰银行

在第二季度，“与12个月前相比，我们注意到BTL拖欠款项急剧增加了60%，”Fitch评级的董事Cristina Pagani说道。尽管绝对数值仍然较低，但“这可能预示着该行业绩出现恶化的开端。”

此外，所谓的非符合性抵押贷款可能存在一些弱点，这些贷款是向不符合高街银行典型抵押贷款标准的房主发放的。

“我们继续预计证券化池中的拖欠款项将有所增加，特别是在非符合性部门，那里的浮动利率借款人正面临较高利率的负担，”Pagani说。

根据皇家特许测量师学会的一项调查，更广泛的住房市场活动也出现了下滑，大多数指标都深陷负面领域。

彭博智库的高级房地产分析师Sue Munden表示，在商业房地产市场上，如果英镑贬值并且掉期利率上升，上市REITs也可能面临更高的借贷利率。

私人部门的房东比上市公司更容易受到影响，因为他们承担了更多杠杆，而随着房价下跌，放贷人可能要求他们出售资产以收回贷款。

“强制性的私人出售可能会进一步推动房价下跌，并增加对杠杆较高的上市公司的压力，”她补充道。

上升的利率一直在伤害那些在2017年至2021年期间在英国大举购物的私募股权公司，他们利用所谓的脱欧折扣和廉价借款。从Wm Morrisons到John Laing Infrastructure Ltd等家喻户晓的公司都被收购并负债累累。

许多收购公司未能购买对抗利率上涨的保护措施，这意味着偿还债务的成本飙升。例如，根据穆迪投资者服务的数据，至少到2022年9月，莫里森公司还没有进行对冲，尽管这家杂货店最终为部分债务设立了对冲，但在最近的财政年度，该公司基于一揽子基础上仍需支付3.75亿英镑（3.97亿美元）的利息。

一位顾客在英国圣艾夫斯的莫里森超市购物。摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社“市场中杠杆贷款领域是经济中更脆弱的部分，这也是大多数关注焦点所在，”瑞穗银行全球宏观策略交易主管彼得·查特韦尔表示，他一般性地谈到了英国公司。

即使受益于较高利率的公司也可能很快开始受到影响。彭博智库高级欧洲股票策略师蒂姆·克雷格黑德表示，金融公司可能接近一个“存款成本开始攀升，信贷质量恶化”的临界点。

这在破产案件中得到体现，根据政府机构编制的数据，自2021年初以来破产案件一直在增加，小型企业对更多贷款违约，这一趋势预计将在第三季度蔓延到中型企业。

来源：破产管理局

数据包括清算、管理、自愿安排和受托管理

对于那些规模足够大的公司来说，在欧元和美元筹集资金可能比英镑更具吸引力，因为英国的政策利率比欧元区高125个基点。

从英国市场撤离可以在杠杆贷款市场中看到，今年第一个季度没有任何英镑交易，以及在再融资活动中。例如，由KKR支持的食品集团Upfield BV最近退还了一笔以英镑计价的贷款，用更长期的欧元和美元贷款替代了它。

即使在欧洲的公开发行债券市场上，非金融公司以英镑计价的高级债券发行量在过去几年一直很少，借款人反而涌入更具流动性的欧元融资市场。根据一个蓝筹债券指数的数据，英镑公司债市场价值自2021年底以来已经缩水约五分之一。

这导致一些英国公司探索应对债务堆叠的替代方案。英国最大的酒吧连锁公司Stonegate考虑出售1,000家酒吧，并利用销售收入偿还部分债务。在这一过程失败后，现在它正计划将旅馆转移到一个新实体，并通过那个实体筹集债务。

来源：英格兰银行

数据适用于在金融领域之外运营的私营公司

看看那些债务交易价格大幅折价的公司名单，你就会看到经济中的痛苦是多么普遍。与金丝雀码头金融中心、旅行社Saga Plc和刚刚宣布进行资本增加和对一些债券持有人进行减记的Metro Bank Holdings Plc相关的贷款和债券正在以贴现水平交易。

“更高融资成本的全部影响尚未完全传递给所有公司借款人，”英国央行在本周的金融稳定报告中警告道。

EY的重组合伙人Sam Woodward表示，英国企业“越来越敏感于不断变化的信贷环境”，高利率和疲弱的消费需求的全部影响尚未显现。他补充说，虽然到目前为止，2023年相对平静，“圣诞节和2024年初可能会有不同的故事。”