我们不能排除重演1970年代的通货膨胀冲击 - 彭博社

在沙特阿拉伯的马尼法，一座近海钻井平台矗立在浅水中。

摄影师：西蒙·道森/彭博社欢迎来到 Money Distilled*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的新闻，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

通胀的关键驱动因素

可以说，未来几年对投资者来说最重要的“宏观”问题是：通胀是否会被证明是“短暂的”，即它是由疫情和乌克兰战争推动的？还是它将被证明是持久的？

对于大多数发达市场来说，上世纪70年代是有史以来通胀最严重的十年。这使得它成为我们当前情况的明显比较对象。

正如德意志银行的亨利·艾伦和卡西迪·安斯沃斯-格雷斯在最近一篇关于这个主题的论文中指出的那样，距离1973年石油危机已经过去了将近50年。那次危机也是由对以色列的突袭引发的：OPEC卡特尔的前身禁止向支持以色列的国家出口石油。

显然，那时和现在之间存在许多差异。了解到石油远非唯一的因素也很重要。

但我们能从70年代学到什么，以指导今天的行动吗？

好消息和坏消息

让我们从好消息开始。首先，根据德意志银行团队的说法，美联储和其他央行已经采取了积极行动，推动“实际”（通胀后）利率上升。也许正因为如此，“通胀预期”仍然相当稳定（换句话说，人们和企业尚未预期通胀会在长期内保持较高水平）。

其次，发达经济体的能源密集度比上世纪70年代低，因此不太容易受到油价上涨的影响。此外，美国现在实际上是能源独立的 —— 它是能源净出口国，而不是进口国。遗憾的是，英国无法做到这一点。

那么不太令人鼓舞的一面呢？一个不确定因素是“厄尔尼诺”天气事件。我不是气象学家。但据我了解，厄尔尼诺的主要问题在于它导致更极端的天气。这反过来会扰乱食品供应，从而推高价格。因此这是通胀的。这很重要，因为我们在1971年经历过一次强烈的厄尔尼诺，看起来今年冬天可能会再次出现强烈的厄尔尼诺。

另一个问题是工业行动正在增加，尽管起点较低。我们远未达到上世纪70年代的水平，但显然通胀和罢工倾向是相互促进的，我们需要关注的是趋势而不是绝对水平。

德意志银行团队以经济学家的经典方式指出，总体而言，“现在还为时过早”。

幸运的是，我不是经济学家，所以我可以给你一个意见，你可以根据自己的看法来权衡。

长期通货膨胀转变

事情已经发生了变化。上世纪90年代和2000年代的通货紧缩时期早已让位于更具通货膨胀性质的时期。大流行病和由此产生的政府支出进入封锁期代表了一次巨大的通货膨胀冲击，但背景已经发生了变化。

全球经济受益于中国开放和苏联解体时劳动力大幅增加。这个体系对每个人都起作用了一段时间。跨国公司得到了廉价的员工和新的销售市场，而中国则通过后门获得了大量的技术知识。

那个“和平红利”已经彻底耗尽。2008年的金融危机炸毁了维持其运转的不那么永久的运转机器，而2016年，那一时期一直在累积的政治紧张局势转变为公开行动而不是隐秘行动。

因此，我们已经从一个工资不断受到压力、廉价商品和资本轻松流动跨越边界的世界，转变为一个摩擦正在增加的世界，从劳动力到资本再到商品的流动都受到影响。

供应链将继续受到动荡。别再为“全球化”与“去全球化”之间的简单语义争执而争论。问题不在于全球贸易的结束。而在于关系网络因各种因素而发生变化，政治考虑变得比经济考虑更为重要 — 因此有了“友好外包”这个术语。

正如投资管理公司Ruffer的主席乔纳森·拉弗在最近向投资者发布的更新中所说，这种“经济活动的增加的巴尔干化”从根本上是通货膨胀的。

我们现在也处于一个国家拨款更多资金的环境中。例如，一个更加不稳定的世界意味着政府将会在国防上花费更多。您只需看看过去几天全球国防股票的表现就可以看出这一点。

这两件事都会降低效率，进而意味着更多的通货膨胀。

我们将在未来的版本中更多地讨论如何应对这一问题，但从以往通货膨胀的经验中得出的主要教训是，您需要在投资组合中对大宗商品有一定程度的暴露，因为没有其他资产能够胜任这项工作。

好消息是，您很可能可以预期金融行业在不久的将来将更加关注自然资源以及投资方式，因为投资者正意识到任何形式的能源转型都将在变得更清洁之前变得更脏。

要了解更多关于这种情绪转变的信息，您应该抽出时间听一听Jeremy Grantham和Ed Conway在Merryn的播客采访中的内容（如果您还没有订阅，可以在这里订阅）。

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每日名言

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让-米歇尔·克拉维里

病毒学家

融化的西伯利亚永冻层可能释放史前时期的致命病毒。 你知道的，万一你需要担心的另一件事。 ### 给… 抵押市场定个数

• 5,495 据数据提供商Moneyfacts称，截至本月初，英国市场上的抵押产品数量为这个数字，这是自2008年3月以来最多的。

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• 在经济方面，美国将公布最近一次联邦储备委员会会议的纪要。
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