垃圾评级公司正面临债务到期的压力-彭博社

Giulia Morpurgo, Irene Garcia Perez

2023-09-29

德国服装连锁店Takko今年被Silver Point领导的债权人接管。

欢迎来到The Brink。这里是Giulia Morpurgo和Irene Garcia Perez在伦敦，我们已经对垃圾评级公司的债务到期情况进行了一些数据分析。我们有关于印度企业家Vedanta、中国开发商恒大和伦敦房地产的新闻。请点击此链接订阅。请通过[email protected]发送反馈和提示，或者在Twitter上发送私信给@gmorpurgo。

根本不可行

在疫情之后，随着利率创纪录地下降，宏观经济环境好于预期，这帮助许多摇摇欲坠的公司在利率开始上升后保持了生机。然而，随着垃圾评级公司的到期墙开始陡峭，公司发现他们资产负债表上的现金不足以支付增加的融资成本。

问题出在杠杆收购公司和高收益债券发行人，他们在3-4%的利率世界中借款，到期日为2025年和2026年，Alcentra信贷基金的特别情况联席主管Eric Larsson表示。“当他们来进行再融资时，你会看到利率从3%-4%上升到9%。对于大多数资本结构来说，这根本不可行。”

欧美垃圾债务的成熟期墙正在变得更陡

来源：彭博社

欧洲最近的一个例子显示，一家表现不太糟糕的公司由于到期债务而突然陷入问题有多容易。总部位于英国的安全系统公司 Praesidiad 近年来面临原材料价格上涨的阻力，推高了其用于建造围栏的钢铁成本，但其所有者卡莱尔集团一直在进行预计将在未来几年带来更高利润的运营改进。

然后，面临着要偿还到期于2024年的2.9亿欧元贷款的前景。由于无法找到现金来进行再融资，面对较高的利率，卡莱尔决定将钥匙交给一群债权人作为一项重组协议的一部分。

欧美其他最近的例子，包括数据中心公司Cyxtera Technologies、折扣零售商Takko和塑料家具制造商Keter，都遵循着一种类似的模式，即公司被即将到期的债务成熟期所搞得措手不及。

除非一家公司存在流动性问题，否则应该至少提前18个月进行再融资，以防止即将到期的债务在财务审计中被注意到，根据汤姆·坎贝尔，投资银行PJT Partners EMEA重组和特殊情况团队负责人的说法。“拖延到后面并不是解决问题的最佳方式。”

但在2025年至2028年间，欧美地区将有约2.5万亿美元的高收益债券和杠杆贷款到期，这种重组的速度可能会加快。目前，欧洲CCC评级发行人的新债务成本已经超过15%。

债务投资者变得更加挑剔

来源：彭博社

“公司现在再融资的成本是过去的两到三倍，所以显然问题是：这些公司是否能够负担得起？”Hamza Lemssouguer说，他是Arini信贷重点对冲基金的首席投资官和创始人，在上周伦敦举行的彭博全球信贷论坛上表示。“在未来两三年中，将有很多公司面临困难并违约。”一些资金雄厚的基金正在准备从中挑选最佳机会。比如Marathon Asset Management，该公司正在扩大其私人信贷团队，以应对预期的市场动荡。

“我们看到由于干粉私募基金的数量以及即将到期的再融资壁垒，存在2万亿美元的借贷机会，”Curtis Lueker说，他领导该公司的赞助方覆盖和直接放贷业务。

高度警惕

清算人员对Three Arrows Capital表示，上周五，该对冲基金的联合创始人Su Zhu在试图离开新加坡时被拘留。
瑞士信贷Credit Suisse向法国杂货商Casino Guichard-Perrachon提供的信贷额度正在周五拍卖。该银行出售的循环信贷额度约为1亿欧元，标价约为每欧元52至54分。
Adler Group支付了21%的利息率，发行了1.91亿欧元的新债券。这家德国房地产公司将利用新债券的收益部分偿还11月到期的1.02亿欧元可转换债券。
传感器生产商AMS-Osram的债券周四创下历史最高涨幅，因为这家奥地利公司推出了一项22.5亿欧元的债务再融资计划，其中包括8亿欧元的股权增资和新债券发行。

悬崖边的笔记

印度亿万富翁 阿尼尔·阿加尔瓦尔 正处于十多年来帝国最大的重组边缘，以支付账单，凯瑟琳·博斯利写道。

在接下来的两年内，价值超过30亿美元的垃圾评级 Vedanta Resources 债券到期，这家矿业企业集团现在计划将其业务分拆为六个独立上市子公司。 印度锌业 也在上周五早些时候宣布计划，探索将其锌铅、银和回收业务设立为独立法律实体，以利用“独特的市场地位”吸引投资者。

Vedanta集团的公司结构

明年Vedanta Resources将面临约20亿美元的债务

来源：公司企业文件

注：截至6月底，Vedanta Resources的总债务。其余为截至6月底的净债务数字。

考虑到Vedanta复杂的结构使其难以向母公司上游利润，重组是之前尝试过的事情。这一次，是为了债权人。

Vedanta Resources 已提出重组付款，用于2024年和2025年到期的美元债券，提前偿还1月份到期的1亿美元本金的一半，其余部分推迟三年偿还，据知情人士透露，他们要求匿名，因为讨论是保密的。

那个计划面临一些投资者的反对。随着时间紧迫，Vedanta已经与包括Cerberus、Davidson Kempner和Varde在内的一组贷款人讨论了一笔10亿美元的私人贷款。

接下来的几周可能对公司来说是决定性的。

关于…恒大的最新消息

恒大的董事长许家印本月被警方控制，给这家中国开发商的未来带来了更多混乱，该公司必须在下个月底之前找到一项新的债务重组计划，Alice Huang写道。这位亿万富翁创始人被怀疑涉嫌犯罪，可能与该公司在8月未能按时支付零售客户持有的投资有关。这与中国政府维护其公民投资的做法一致，并向其他陷入困境的开发商发出信号，即完成公寓建设并支付零售消费者所欠款项至关重要。与此同时，国际投资者不得不猜测他们的持股将会怎样。由于恒大未能获得监管批准发行新票据，该公司改组300亿美元离岸债务的提议上周末陷入停滞。该公司现在需要在10月30日香港的听证会之前展示出足够的重组计划进展。

数字统计

英国2023年发展用地销售。MSCI房地产资产。彭博社英国银行对住房开发的贷款越来越谨慎在伦敦，这是首都房地产市场前景疲软的最新信号，尼尔·卡拉南报道。

自年初以来，贷款人已将愿意向开发商提供的杠杆比率削减了多达10个百分点，根据尼科尔·卢克斯的说法，她是贝斯商学院的高级研究员，研究房地产金融。她的数据基于她编制的房地产贷款人的半年调查。信贷不足对房地产开发商构成另一重打击，他们正受到成本上升和需求下滑的双重压力。较高的抵押贷款利率也正在损害伦敦的房价，根据抵押贷款放贷人哈利法克斯的说法，过去一年里伦敦的房价已下跌约4%。

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