长期资本管理公司成立纪念日：失败的教训 - 彭博社

Sonali Basak

1998年9月对纽约证券交易所的交易员来说是一个艰难的月份。

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25年是一个很长的时间来思考****参与华尔街最臭名昭著的救助行动的后果。长期资本管理公司的联合创始人维克多·哈加尼认为，更好地理解个人风险将有助于帮助这家对冲基金平衡自身的危险。

“我当时还很年轻，当时我是一名创始人。我31岁，刚刚离开所罗门兄弟公司，”他说。“我根本没有考虑过自己的个人财务决策。”

他解释说，如果他当时考虑过，事情可能会有所不同。Haghani是LTCM中很少有如此坦率谈论那些困难日子的声音。事实上，如果他最近没有出版一本书，他怀疑自己根本不会谈论这件事。

标志着LTCM崩溃，25年后

在鼎盛时期，LTCM是一家拥有约1250亿美元资产的巨无霸，而股本不到50亿美元。它是行业的羡慕对象，是每家主要银行的明星客户，由董事会成员和诺贝尔奖得主罗伯特默顿和迈伦斯科尔斯领导。

双位数回报，有时甚至超过40%，在LTCM的早期是司空见惯的。正如纽约联邦储备银行指出的在一篇关于紧急援助的事后分析中，到1997年底，LTCM每1美元资本就持有约30美元的债务。“我们忘记了金融危机曾经有过一次试运行，”Barry Ritholtz在2018年为彭博撰写的观点中写道。他解释说，30比1的比例是如何迅速变得更加危险的：

到1998年9月底，随着公司的交易崩溃，资本缩水至仅4亿美元，而资产仍超过1000亿美元，使得该基金的杠杆比率达到约250比1，无法持续。

巨大的杠杆比率和迅速减少的股本意味着即将破产。在艾伦格林斯潘的指导下，美联储组织了16家金融机构出资36亿美元，以使LTCM能够维持下去，同时逐步清算衍生品和非流动资产。

九月对华尔街来说有点不祥。这个星期六，9月23日，是LTCM倒闭25周年纪念日。雷曼兄弟公司的倒闭是15年前的这个月。现在，人们对潜在经济衰退的后果以及利率迅速上升的影响有一种奇怪的预感。作为沙利文和克伦威尔律师事务所的华尔街律师院长，罗杰·科恩本周和我开玩笑说：如果坏事每五年发生一次，到2028年也许我们应该躲在南极洲。

哈加尼表示，回顾过去，“所有合伙人意识到LTCM所做的事情存在相当大的风险，但我没有一个连贯完整的框架来思考如何考虑这种风险，以及如何确定在基金中的投资规模。”

他到底是什么意思呢？在倒闭之前的1997年，LTCM做出了将大量资金返还给投资者的决定。（这就是里索尔茨所说的杠杆比率激增。）这一举动增加了基金合伙人持有的风险，也许创造了进一步冒险以追求更大利润的动机。至少，这减少了基金在困难时期可以动用的资本金额。（拿回资金的投资者是幸运的，因为在LTCM再次损失几十亿美元之前他们已经拿回了资金。）

“如果我们做出了不同的决定，我认为LTCM不会倒闭，”当时完全支持将资金返还给投资者的哈加尼说。他解释说，LTCM的交易员过于专注于基本情况的思考：“中央情况会是什么样子？我们意识到我们所做的事情存在相当大的风险，但我们也认为如果有几年的良好表现，我们就能摆脱困境。”

换句话说： LTCM的交易员们专注于一个中心结果，即他们在数学上最有可能实现的路径。 Haghani现在提出了一种不同的方法论，这种方法论正在更大规模地进入金融文献中——一种更加关注潜在损失和下行风险的投资理论。

这个想法基于更全面的结果分布，更加重视面临投资损失的风险。这在某种程度上类似于黑天鹅对冲基金公司Universa的创始人马克·斯皮兹纳格尔在他自己最近的书中写到的内容，《安全港》。斯皮兹纳格尔和Haghani都强调伯努利分布的重要性——这是一种在可能失败的可能性上施加一定权重的统计结果。毕竟，赚钱的一个主要方法是不要亏损太多，以至于阻止你未来的投资。

Haghani——在华尔街的时光被迈克尔·刘易斯的《骗子的扑克》和罗杰·洛温斯坦的《天才的失败》中回顾——将这种方法论运用到他自己的书中，《失踪的亿万富翁》。这本与詹姆斯·怀特合著的书解释了太多投资者正在做出糟糕的风险决策。

在金融的最深处——投资者生活、梦想和呼吸的地方，思考风险时，不重演LTCM的垮台是一个普遍的目标。正如彭博社的约翰·奥瑟斯今年夏天指出的那样，联邦储备委员会将不惜一切避免重演LTCM式的崩溃，这是中央银行介入拯救一家管理不善的对冲基金所引发的道德风险。

LTCM的纾困行动之后，包括一些在FOMC会议之间奇怪地进行的美联储降息。这导致市场，特别是纳斯达克，蓬勃发展，最终引发了互联网泡沫，随后发生了互联网泡沫破裂。

作者向我解释说，前美联储主席保罗·沃尔克罕见地批评了艾伦·格林斯潘关于LTCM之后对市场的最终救助。这产生了“格林斯潘看涨期权”的概念，最终演变成了今天的“美联储看涨期权”的概念。这意味着美联储不会让市场失败，这被视为市场中过度风险行为的基础。

这让我们回到了今天。最近几周，从金融稳定委员会到国际清算银行，都对对冲基金中的杠杆头寸可能引发市场压力的潜力提出了警告，尽管目前尚不清楚这些对冲基金对市场可能造成多大压力。银行体系在多大程度上承担来自客户的风险受到了很大限制。从这个意义上说，风险可能更多地受到投资者自身的限制，只要他们不会太大到能够完全摧毁市场。

回到LTCM创始人的世界，“我们所有人都已经从这段经历的痛苦中走出来了。关于外界如何看待我们，我无法说太多，” Haghani说道。然而，他补充说，“整个内部故事还没有见诸天日。”

未来的一系列金融灾难还没有显露出来。希望我们能平安度过9月的其余时间。

银行传闻

森林大火已经基本被扑灭，但余烬仍然存在，而且周围还有纵火犯。这就是Sullivan & Cromwell的科恩在被问及今年银行危机的后果时所描述的情况，他说这周是否最糟糕的时候已经过去。

科恩说，纵火犯就是那些押注于陷入困境的地区银行倒闭的卖空者。他说，卖空者在市场中起着重要作用，但只有少数人有恶意，通过散布误导性信息故意压低银行股票价格。

“我认为很引人注目的是——我认为我说的是对的，我要说的是——已经有数十、数百起内幕交易案件是因为买卖证券而被提起的，”但对于那些不当卖空证券的人来说，情况并非如此，他在本周在M&A Advisor的交易领导力峰会上告诉我。“实际上，也许有七八个州有法律规定，故意虚假诋毁银行是一种刑事犯罪。”

众所周知，当中型公司遭遇银行挤兑时，卖空者赚取了数十亿美元。科恩指的是更为邪恶的事情——散布关于银行困境的谣言的想法，这可能加剧银行挤兑和投资者资金的外流。在今年春季的崩盘后，对卖空交易的担忧如此突出，以至于有人呼吁证券交易委员会考虑禁止卖空交易，但这一举措从未实施。

“第一修正案有限制，你不能故意发布虚假信息然后谋求从中获利，”他说。“这是违法的。我认为，这不是受保护的言论自由。”

谁的消息

汤姆·奈德斯，前美国驻以色列大使兼摩根士丹利执行官，将回到华尔街担任富国银行的副董事长。… Citadel Securities 聘请了高盛银行的前员工阿夫·巴瓦萨，作为这家做市公司继续挑战最大银行的交易业务。… 里奇·马泽拉和安东尼·德维尔被选为对冲基金巨头千禧管理公司固定收入和大宗商品业务的负责人，该公司正在拆分这两个业务。 马克·切萨斯基，曾共同领导合并部门的人，将担任这两个业务新设立的副主席。… 长期服务于芝加哥期权交易所的 埃德·蒂利在 辞去首席执行官职务后，因未披露与同事的个人关系而下台。… 关于 妮可·穆西科突然离职的问题一直存在，她是美国最大养老基金加州公务员退休金基金的首席投资官。 她的愿景包括参与体育交易。…. 这是关于 哈佛物理学家如何在克拉维奥上市时赚取数十亿美元的故事。 安德鲁·比亚莱克，37岁，现在因为拥有公司三分之一的股份而身价暴涨。… Instacart联合创始人 阿普尔瓦·梅塔 以超过10亿美元的财富退出。 他在IPO程序中辞去了职务并放弃了执行主席的董事会职位。—索娜莉·巴萨克*，彭博电视全球财经记者*

葡萄酒之乡

威拉米特谷的一个葡萄园。摄影师：tomwachs/iStockphoto这里不是意大利或法国，甚至不是索诺玛。美国最有趣的葡萄酒场景在俄勒冈州的威拉米特谷。在短短十年间，该谷地的酿酒厂数量从不到400家增长到超过1100家。汉娜·华莱士花了一些时间探索 这些葡萄园和酿酒厂，为追求提供了一些吃喝住的建议。

麦克明维尔（人口34,000）最受欢迎的地方是俄勒冈葡萄酒产区的中心，那里有一家经过翻新的鞋油工厂，现在叫做麦克市场。这个美食广场有几家餐厅、一个面包店和一个美食杂货店。

在这里，我遇到了42岁的市长雷米·德拉布金，我们一起吃披萨，聊了一下她是如何涉足政治的。德拉布金不是你典型的小农业城镇市长。首先，她是同性恋。其次，她自2006年以来一直是一名酿酒师，以其包括一种生长在南蒂罗尔山谷的红葡萄品种拉格雷因在内的意大利风格红葡萄酒而闻名。在她位于邓迪山的30英亩财产和农舍品酒室，她种植了7英亩；她还从其他葡萄园采购水果。

阅读更多： 美国最有趣的葡萄酒场景在俄勒冈州的威拉米特谷

太阳能超级大国

被苹果吸引

“我拥有苹果销售的大部分产品。这是一个封闭的花园，但如果产品好的话，我不介意支付溢价。”

Colin Seton

悉尼苹果店的顾客

苹果最新的iPhone和手表于周五开始销售，这是对新智能手机设计和适度智能手表变化是否能帮助公司重回增长的一次考验 。### 在您的收件箱中获取彭博新闻简报

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