困扰的借款人告诉贷方支持他们否则将面临更大的损失 - 彭博社

Giulia Morpurgo, Amelia Pollard, Libby Cherry

2023-08-30

陷入困境的公司，如Codere SA，正在使用“胡萝卜”和“大棒”来完成重组交易

摄影师：Antonio Heredia 欢迎来到The Brink。这里是伦敦的Giulia Morpurgo和纽约的Amelia Pollard，我们一直在关注欧洲上层化的崛起，因为借款人正在推动完成交易。我们还有关于中国困境和交易员竞相触发与法国杂货商Casino相关的信用违约掉期的最新消息。请关注此链接以订阅。请通过电子邮件发送反馈和提示至[email protected]或通过Twitter/私信发送至 @gmorpurgo 。

美国的困境策略传入欧洲

欧洲各地陷入困境的公司正告诉债权人，要么同意重组债务，要么面临更高的损失，作为对持币不同意的惩罚，这是一种被称为上层化的策略的崛起。

为了获得计划的批准，借款人威胁要放宽关键条款、取消担保，甚至在浴室设备制造商 Ideal Standard International 的情况下完全撤销债券，这是一种被Fitch Ratings称为“有些强制性”的策略。如果债权人不接受上层化提案中的条款，他们可能会在资本结构中处于较低位置，使他们更容易受到减记的影响。

“我们看到越来越多的公司使用更广泛和更具侵略性的责任管理行动，”说道Ed Eyerman，Fitch的欧洲杠杆融资主管。“参与这些交易的贷款人的结果可能会比那些不参与的贷款人要好得多。然而，他们都是同一类债权人。”

对于持币不同意的债权人，回收可能会低得多

来源：惠誉评级，破产申请

这一趋势标志着欧洲传统方法的改变，以前欧洲通常会使用“胡萝卜”来诱使债券持有人参与交易，比如给那些支持提议的人支付费用。

使用更具侵略性的措施的吸引力在于，它可以让企业更快地解决其财务问题，并有可能给予他们保持生存所需的灵活性。随着借贷成本上升，私募股权公司和所有者们越来越倾向于采用更具侵略性的方法来拯救他们的企业并保留所有权，通常是通过利用债务文件中的漏洞。

有时，借款人甚至会通过与一些投资者合作并将其他人排除在交易之外来使投资者相互对立。下行风险是债权人对提议提出质疑时可能发生的诉讼威胁。

“你必须权衡挑战的风险和增值的愿望，”纽约Allen & Overy的律师Joseph Badtke-Berkow说。“我们是不是更好地吸引人进来？”

一个典型的上调案例，最终演变成了诉讼，是2020年由床垫制造商Serta Simmons Bedding达成的交易。该交易陷入诉讼漩涡，原告是被拒绝的放贷人，包括Apollo，主要是因为只有简单多数同意所谓的优先，这允许某些债权人提前偿还新资金。当公司陷入破产时，被排除在交易之外的放贷人只能得到每元的几分之一。

为了帮助完成交易，包括欧洲大多数陷入困境的借款人在内，Vivion和Codere仍在提供甜头和威胁。在Ideal Standard的案例中，除了威胁要摘牌外，他们还为那些选择加入的人提供了优先股。

“在欧洲仍然有一根胡萝卜，”伦敦斯凯登律师事务所的合伙人Peter Newman说。“这些交易旨在将整个债权人阶级拖入同一艘船中，而不是让其中一些人处于不利地位。”

高度警惕

Infowars的破产母公司提议给Alex Jones每年150万美元的薪水，这位保守派火爆人物被判要向Sandy Hook小学枪击案受害者家属支付近14亿美元。
**Rite Aid Corp.**正在准备申请破产保护第11章，以重组债务，包括阿片类药物责任，据知情人士透露。
中国恒大集团延迟了其离岸债务重组计划的关键投票，就在原定于周一举行的几个小时前。
在永远存在违约威胁的国家，有一种交易策略正在带来丰厚回报…找到那些具有韧性的公司，即使战争只有几个小时的路程，通货膨胀飙升或担心政府无法偿还债务。
Trinity Regional Hospital Sachse，一家位于达拉斯附近的全方位医院和急诊室，在开业仅两年后申请破产。

悬崖笔记

在信贷的不透明角落，你可能是对的，但仍然会亏钱。押注陷入困境的法国杂货商 凯斯诺古夏佩拉雄 的交易员正努力触发与债务相关的信用违约掉期，以便在下个月到期之前获得回报，伊雷内·加西亚·佩雷斯和劳拉·贝尼特斯报道。

由于凯斯诺的无担保债券报价约为每美元2分，因此所有CDS的支付将使持有人获得巨额回报。这些掉期保护债权人免受违约风险，并且也被对冲基金和其他投资者用于押注陷入困境的证券。

一名顾客在法国凯斯诺超市购物后提着购物袋离开。摄影师：本杰明·吉雷特/彭博社在多年的债务负担之后，这家法国杂货商正被捷克亿万富翁 丹尼尔·克雷廷斯基 和一些有担保债权人收购，根据一项协议，将48亿欧元的借款转换为股权。据三位知情人士透露，这家杂货商未能在7月到期的债券上支付利息，因此持有人正在要求裁决违约的专家组是否现在发生了信用事件。这是CDS裁定委员会第十次考虑违约问题。在未支付的利息上，它先前决定没有足够的公开信息可触发掉期。

新兴问题

本周，中国陷入困境的债务问题出现了新的转折，当中国一家主要的不良资产管理公司未能发布其财务结果时，可能会触发一项到期于2027年的债券的契约违约，一些主要银行的交易记录显示。

中国长城资产管理的延迟导致该公司的美元债券今年跌幅最大。长城和其他三家公司是在上世纪90年代亚洲金融危机之后成立的，用于从银行购买不良贷款。但后来它们超出了最初的授权范围，创建了一系列子公司从事其他金融业务。

这一延迟发生在人们越来越担心亚洲最大经济体的房地产困境可能波及其他行业的情况下。最近几周出现了一系列动荡，包括中国一家最大的影子银行未能偿还债务，以及香港开发商的债券抛售。

佛山碧桂园正在开发的建筑摄影师：沈其来/彭博社房地产危机继续发酵，本周碧桂园控股试图将下周到期的人民币债券支付期限延长至2026年。这家曾经是中国销售额最大的开发商还提议将到期人民币债券的宽限期延长40个自然日。有关这两项提议的投票将于周四结束。

更多问题可能出现在前面，因为其两笔美元债券付息宽限期将于下周结束。

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