公司面临混合债务困境：是再融资还是摆脱债务 - 彭博社

到期的混合债券公司从9月开始面临选择：以大幅更高的成本进行再融资，或者完全摆脱债务。

包括法国邮政服务La Poste SA和能源生产商Engie SA在内，多达27家公司在未来一年内必须决定是否赎回他们的混合债券，这是由彭博社编制和分析的数据显示。虽然一些公司已经选择发行新债务，但其他公司可能会在欧洲主要债券市场在夏季放缓后的几周内做出决定。

混合债券销售保持低位

虽然接近去年的总量，但发行量远远落后于以往的高点

来源：彭博社

尽管所有到期债务的公司如今都面临更高的借贷成本，但混合债券是一种有点不同的证券。因为信用评级公司认为它们一半是股本，一半是债务，所以它们对发行人的资产负债表的影响不像普通公司债券那样大。

这意味着在决定是否发行新的混合债券时有更多的利害关系。这些证券通常已经是发行人最昂贵的债务形式，因此如果信用评级的好处不再值得，许多公司现在可能会考虑放弃这种形式。

为了替换到期的债券，公司可以以戏剧性更高的利率出售新的混合债券，或者发行一种会导致更高负债的普通债券，从而可能影响其信用评级。另一种选择是使用手头现金赎回债务，而不用新借款替换它。

“企业发行者中有两个阵营持有混合资本：一些人认为这是资本结构中一个成熟的部分，很可能会用新的混合发行替换它们，” 摩根大通银行的欧洲投资级融资负责人马蒂亚斯·雷施克（Matthias Reschke）说，还有一些人认为有吸引力的定价是发行混合资本的原因，“可能不会以当前收益水平回到市场，而是使用其他来源来支持他们的评级。”

混合资本支付利息，就像债券一样，而且像股票一样，它们通常没有到期日。但它们有赎回日期，通常是在出售后五年或更长时间后的第一个日期，发行人可以以面值赎回它们。虽然他们没有义务这样做，但投资者通常期望他们这样做。欧洲是这种证券的最大市场，在美国不太常见。

数据显示，下一个12个月内首次赎回的债券的平均票面利率为4.1%，最低的为1.125%。但上半年共售出的16只新混合资本共计115亿欧元，平均票面利率为6.9%。混合债券是公司破产时首先受损的债券，因此通常比更高级别的债务具有更高的利率。

决定不在首次赎回日期赎回债券将损害发行人的投资者认知，并可能导致其整体债务成本增加。

一些发行人已经采取了行动。大众汽车股份公司（Volkswagen AG）在7月份表示将在9月4日的赎回日期赎回其7.5亿欧元的5.125%混合资本。据一位知情人士透露，这家汽车制造商周二以7.5%和7.875%的收益率在欧元市场上发行了两部分绿色债券，吸引了超过90亿欧元的投资者订单，该知情人士要求不透露身份，因为他们没有被授权谈论此事。

西班牙电信公司Telefonica SA也在9月4日首次发行混合债券后，周三效仿，寻求再次发行绿色混合债券。这家西班牙电信公司提供了7.125%的收益率在初始价格讨论中。

汇丰控股有限公司全球战略解决方案负责人尼克·达纳尼表示：“对于许多公司来说，混合债券现在已经成为资本结构的一个固定组成部分，即使绝对成本较高，他们仍然看到了这种工具的价值。”

另一方面，比利时化学制造商Solvay SA表示计划在11月的首次召回日期召回其债券，并且混合债券不会成为其公司资本结构的永久组成部分。

法国邮政和Engie的发言人未回复置评请求。

在房地产行业中，发行人正在做一些曾经难以想象的事情。受到较高利率和房地产价值下跌的打击，一些公司选择不召回他们的混合债券或者采用创造性方法来减少对混合债券的敞口。

例如，商场房东Unibail-Rodamco-Westfield SE在6月提出用新债券支付7.25%的利息和一笔现金金额来交换其12.5亿欧元的混合债券，该混合债券支付2.125%的票息。

除了再融资外，几乎没有迹象表明新发行人会在短期内转向混合债券市场。

今年大部分新的混合债券都被用来重新融资现有的证券，Nomura Asset Management UK Ltd的混合债券主管朱利安·马克斯（Julian Marks）表示。他说，债券的赎回可能会超过新发行的数量，这对债券价格是有利的。

“在这种环境下，是购买企业混合债券的绝佳时机，提供有吸引力的利差，并且在房地产领域之外，债券不被赎回的风险很低，”他补充道。