碧桂园面临考验，恐慌蔓延至香港 - 彭博社

中国佛山的碧桂园控股总部。

摄影师：沈其来/彭博社 欢迎来到边缘。我是周伟和马多萝西，我们在香港报道了人们对香港房东日益增长的担忧以及中国开发商碧桂园避免违约的第一步。我们还有关于意大利不良贷款市场和对杠杆贷款回收预期低的故事。请点击此链接订阅。请通过电子邮件发送反馈和提示至[email protected]或在 Twitter/私信至@lcasiraghi。一则快讯：由于北半球夏季假期，边缘将在接下来的两周稍作休息。我们将于8月30日（周三）和9月6日（周三）发布文章，然后将于9月12日（周二）恢复我们的每周两次的常规发布计划。

众多障碍中的第一道

碧桂园控股，曾经是中国最大的开发商，需要再多六天说服投资者同意债券付款延期以避免违约。这是投资者对中国房地产公司日益不安的最新迹象，对香港公司也存在着日益增长的担忧。

碧桂园将原定于周五的截止日期延迟至8月31日，供债券持有人投票表决一项计划，该计划将把一笔39亿元人民币（5.35亿美元）的债券支付期限延长至2026年。一些债权人已经要求在9月初到期时全额偿还债券。

这次表决是该公司面临的一系列障碍中的第一步，该公司面临资金紧缺问题，并且在年底前有多达29亿美元的债券到期。该公司已经警告称存在“重大不确定性”。

文件详细披露了最近碧桂园美元债风险

来源：彭博社

注：数据由彭博社整理，截至8月14日，摘自摩根大通和黑石的公司文件；截至8月10日，摘自瑞银，截至6月30日，摘自汇丰银行、安联、富达国际、德意志银行和罗巴嘉；截至4月30日，摘自Ninety One；截至3月31日，摘自阿波罗。

碧桂园的困境引起了全球投资者的关注，可能会对世界第二大经济体的房地产市场产生影响。该公司正在进行的项目数量是中国恒大的四倍，而恒大在2021年底破产。

中国的房地产行业最近再次恶化，7月新房销售下降是一年来最大的。人们对于房地产开发商是否有足够资金完成已售住宅的建设产生了新的担忧，这对需求和价格产生了影响，促使北京呼吁政策和其他支持措施以应对经济放缓。迄今为止，由于政府希望避免回归投机行为，缺乏广泛的刺激措施。

与此同时，本周香港开发商发行的美元债券也受到压力，人们担心房地产困境可能从中国大陆蔓延。

香港新世界发展正在重新开发的历史建筑——国家剧院。摄影师：Paul Yeung/Bloomberg由新世界发展担保的票据本周下跌约10美分，延续了上周高达17美分的创纪录损失。

新世界是香港亿万富翁郑氏家族的房地产开发部门，该家族正在建造该市最大的购物中心。该公司今年早些时候制定了去杠杆化路线图，几个月前，其首席执行官推动在中国扩张。新世界股价周五下跌了高达7.2%，至去年11月4日以来的最低水平。

香港其他公司永续债券的价格下跌在最近几天加速。同行的建筑公司希慎发展和供应链公司利丰的票据本周至少下跌了5美分，使两者都处于自2020年3月以来最大跌幅的步伐。

高度警惕

• Mallinckrodt计划在不到三年的时间里第二次申请破产，在与业务下滑作斗争之后。该公司还一直在努力偿还解决一系列指控该药企助长美国阿片类药物流行的17亿美元和解款项。该公司计划在未来几天在特拉华州申请破产保护。
• WeWork已聘请房地产顾问Hilco Global、咨询公司Alvarez & Marsal和律师事务所Kirkland & Ellis就其债务重组选项提供建议。周四，《华尔街日报》报道称，WeWork的股价飙升，因为华尔街日报报道称BlackRock、King Street和Brigade Capital Management正寻求帮助WeWork通过申请第11章破产来退出固定合同，如物业租赁。
• 根据经纪公司Newmark Group的估计，美国商业地产上的约1.2万亿美元债务“可能存在问题”，因为杠杆率很高，而房地产价值正在下降。办公室是最大的近期问题，占到2025年底前将到期的6260亿美元风险债务的一半以上。
• 在毛伊岛发生致命山火后，夏威夷电力工业及其夏威夷电力公司部门分别提取了1.7亿美元和2亿美元的循环信贷额度。该公用事业公司还表示将暂停其季度股息。
• 要了解彭博社的Kat Hidalgo关于从私人市场借款的公司如何在利率飙升的情况下难以偿还的情况，请收听信用边缘播客。

边缘笔记

本月初对其国内银行实施突如其来的意外暴利税后，意大利自二战以来最右翼的政府现在正策划对该国不良贷款投资者造成重大冲击，Luca Casiraghi, Alberto Brambilla 和 Alessandra Migliaccio 报道。

意大利银行出售了超过3000亿欧元的不良贷款

来源：Banca Ifis 2022年9月NPL报告

2022年、2023年和2024年的数据为估计值

Giorgia Meloni的政府正试图最终确定一个新框架，允许个人和小型公司借款人以较低于名义价值的一部分偿还之前年份的不良债务。这项草案计划下个月在议会讨论，并可能在年底之前获得批准。

意大利总理Giorgia Meloni。摄影师：Alessia Pierdomenico/Bloomberg尽管从表面上看这是一项可能帮助陷入困境的借款人的措施，但投资者们投入数十亿欧元支持该国的不良债务和支持其陷入严重危机的银行，现在担心他们的商业计划可能泡汤。Intrum，一家瑞典投资者在意大利不良贷款中的投资者，周四下跌了7.3%，是自6月以来的最大跌幅。doValue，一家竞争对手，下跌了4.2%。

这可能会进一步阻碍不良贷款的销售，减少放贷活动，并在过去七年为促进银行向基金转让提供了数十亿欧元担保后，很可能会给国家本身带来损失。这将是对意大利银行的打击，因为随着经济放缓，不良贷款增加。至关重要的是，这也传达了一个信息，即在过去几年的市场友好改革之后，意大利正在转向国际投资者，梅洛尼的议员们将其比作“高利贷”。

按数字统计

破产杠杆贷款的回收额急剧下降

今年贷款市场的回收额将创纪录地低

来源：美国银行

脚注：违约后30天贷款价格暗示的加权平均回收率

癌症治疗专家GenesisCare的破产，由私募巨头KKR和华润医药支持，是最新的警示故事，展示了在轻松获得资金时期负债累累的公司破产时有多少价值被摧毁，Lisa Lee撰写。在以往的违约周期中，杠杆贷款提供者预计从破产公司获得现金的70%至80%。GenesisCare的投资者现在正准备迎接中等百分比的回收额，这是公司松散的债务文件所导致的，这使其在破产期间筹集更多债务。这对现有的贷款持有者不利。即使是最乐观的估计也认为回收额远低于以往的周期。“任何人期望我们在未来12个月内平均能够有70%的回收额都是过于乐观的，”美国投资公司Pretium Partners的银行贷款和CLO主管Roberta Goss表示。“我们预计回收额在低40%左右。”

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