Codelco因债务不断积累而寻找新CEO - 彭博社

智利科德尔科楚基卡马塔露天铜矿的炼油厂。

摄影师：Cristobal Olivares/Bloomberg智利国有铜公司科德尔科将在未来几周内任命第三任首席执行官，因为该公司正努力扭转产量和收益下滑的局面。随着债务达到190亿美元且不断增加，债券持有人的风险也在加大。

产量已降至25年来的最低水平，成本飙升，矿石品位持续下降，危及其作为全球第一生产商的地位。尽管铜价保持在过去十年平均水平以上20%以上，但债务指标已达数年来的最差水平。

挖掘这家国有巨头摆脱困境的任务对于安德烈·索加雷特来说太过艰巨，他在任职不到一年后辞去首席执行官职务，称难以协调公司要求与个人生活要求之间的矛盾。他的继任者需要稳定局势，否则债务可能在四年内膨胀至300亿美元，将杠杆推至极限，根据研究中心Cesco本月的一份报告。分析师开始对科德尔科债券产生兴趣，直到现在被视为最安全的债券。

“如果产量不改善，这将令人担忧，”总部位于纽约的全球联盟合伙人固定收益董事总经理奥伦·巴拉克说。但它仍然是“一个有趣的信用，特别是当利差扩大到主权债券时。”

自公司在去年7月底削减年度产量预期并提高成本估算以来，科德尔科美元债券是同行中表现最差的之一。在那段时间内，该公司收益率与美国国债之间的差距扩大了13个基点，是智利主权债券扩大幅度的两倍以上。

可怕的一年

在科德尔科（Codelco）遗忘的一年背后，是其老化矿山遭遇一系列挫折，以及旨在应对矿石质量恶化的项目出现延误和成本超支。在这些挣扎中，关键人员已经离职，包括一年内的两位首席执行官。

其债务现在已经飙升至收入前项目超过五倍，使其成为最高杠杆率的主要铜生产商之一。科德尔科仍需将其收入的10%上缴给国家，这使其资源枯竭，并迫使其不断增加债务。

“如果这些项目的生产承诺和成本未能完成，债务水平可能会达到如此之高，以至于可能将公司拖入破产，危及其财务可持续性，” Cesco本月早些时候写道。

尽管矿石品位下降和项目延误是整个行业普遍现象，但这家国有矿企面临的挑战比大多数同行更为严峻，因为它在多年的投资不足后正努力迎头赶上。

科德尔科正在同时应对持续存在的供应链中断、通货膨胀和建设瓶颈等多个重大项目。决策过程不如私营部门灵活，这使任务变得更加困难。

不过，主席马克西莫·帕切科（Maximo Pacheco）预计明年生产将开始恢复，并表示公司沉重的投资负担将确保科德尔科在未来50年的产出。

科德尔科的铜产量

以公吨为单位

来源：智利国家铜公司（Cochilco）、科德尔科

科代尔科估计的2023年数据

如果发生这种情况，并且铜价保持稳定，债务水平可能不会进一步恶化。作为完全国有实体，科代尔科还将得到智利政府的支持，智利是该地区负债最少的国家之一。

该公司债券价格下跌，一些投资者开始嗅到机会。

“在某些曲线上，利差的增加更大，可能为投资者提供进入点，就像2027年债券一样，”Credicorp Capital的固定收益经理Josefina Valdivia说。

然而，Cesco的分析师则不太自信，呼吁该公司重新评估项目的可行性以及其治理实践，“在继续投资和增加债务的道路上更进一步之前，危及经济可持续性。”

阅读更多：绿色能源转型在智利铜业面临问题

经济日历：

• 智利：
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  • 8月17日：央行交易员调查
  • 8月18日：第二季度经常账户余额
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    • 8月17日：7月领先指标
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    • 8月14日：7月零售销售

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• 智利7月消费者价格环比上涨0.4%，预期+0.3%
• 智利比索有望升值至830/美元：拉雷恩维亚尔
• 智利6月名义工资同比增长10.3%
• 智利7月铜出口达到33.6亿美元：中央银行
• 智利7月贸易顺差为8.1373亿美元，预期+12.5亿美元

国债发行

日期	BTP-2050（R）	BTU-2033（R）	BTU-2050（R）
8月30日	100亿	5百万
9月13日	2百万
9月27日	100亿	5百万