华尔街正在推演日本央行冲击带来的全球溢出风险 - 彭博社

东京日本银行大楼

摄影师：理查德·A·布鲁克斯/法新社/盖蒂图片社距离日本开始一项高度非正统的货币实验已有七年，这项实验帮助稳定了华尔街及其他地方的借贷成本，如今，日本央行正在放松对国内债券收益率的紧握，这可能对高级金融和美国家庭产生深远影响。

对于美国企业来说，利率可能会上升，购房者的抵押贷款可能会更加昂贵，包括股票在内的高风险资产的需求可能会下降，如果日本买家将他们庞大的海外投资资金带回国内以获取更高回报。

观看：日本央行周一宣布了一次意外的债券购买操作。

阿波罗全球管理首席经济学家托斯滕·斯洛克表示：“主要风险是大规模资产配置从美国金融市场流向日本金融市场，这是由日本国债收益率上升所驱动的。”

任何资本的回流可能需要数月，甚至数年的时间才能实现，迄今为止，全球市场已经对朝着更高借贷成本的试探性转变持平。尽管日本央行已经暗示将让收益率从目前的约0.5%上升至1%，但其周一介入市场的决定表明这种情况不会很快发生。

然而，由于国内投资者持有大约2.5万亿美元的美国股票、债券和信用，日本有朝一日加入发达国家退出零利率的行列，华尔街正在评估可能加剧长期高利率时代的不稳定后果。

黑石投资研究所等机构表示，投资者现在将要求更高的回报来持有较长期的政府债券。这可能会对全球经济产生连锁影响，从高度杠杆的货币交易到价值高企的股票等利率敏感市场领域都会受到影响。

日本的巨额国际投资

日本在黑田东彦任内按国家购买资产的累计金额

资料来源：彭博社、日本财务省和日本银行

注：数据涵盖了从2013年4月（黑田东彦首次政策会议）到2022年12月的时期，包括起始点和结束点。

2016年日本的收益曲线控制举措限制了国内10年期收益率，以帮助该国摆脱几十年的通缩和经济困境。这反过来刺激了国内投资者竞相购买海外回报更高的资产，为全球流动性提供了支持。廉价的日元也成为支持投资进入回报更高的货币（尤其是新兴市场货币）的主要资金来源。

初步迹象表明，交易员目前并不押注资金会很快大规模回流，随着日本央行行动后日元贬值，出口商股价上涨。但现在还为时过早。

任何资金流向美国国债和公司债的撤回都将是一件大事。今年3月，德意志银行的策略师们估计，日本央行正常化情景可能会导致国内投资者将6000亿美元资金重新配置到日本政府债券等渠道。

截至5月，日本仍是美国国债最大的外国持有者，持有1.1万亿美元，尽管套期成本的上升最近减弱了该资产类别的相对吸引力。与此同时，4月份对长期美国公司债的持有量飙升至创纪录的3330亿美元。

“日本银行的YCC调整可能会增加正在美国和欧洲进行的量化紧缩，”瑞穗国际银行全球宏观策略交易主管彼得·查特韦尔表示。

“根据我的宏观模型的估计，日本投资者流入外国资产——政府债务、流动信贷和股票——已经成为降低政府债券期限溢价、收紧流动信贷溢价和降低股票风险溢价的重要推动因素，”他说。

关于日本银行货币政策的更多信息：
日本银行推动的全球负收益债务堆积被推向零BOJ观察者认为在YCC调整后2023年不会再有进一步政策转变日本银行在YCC调整后进入债券市场引发收益率飙升日本银行的意外预示着全球收益率关键锚点的终结日本潜在的3万亿美元威胁悬在全球金融市场头上

华尔街研究表明，日本的刺激措施有助于降低全球债券市场的所谓期限溢价。这是投资者为了将资金投入例如美国国债这样的资产未来十年相对于购买短期债务所获得的补偿。

尽管自通胀打破牛市以来，发达国家全球债券遭受了巨大损失，但根据纽约联邦储备银行广泛关注的模型，持有10年期美国债券的溢价仍然低于零。如果像日本寿险基金这样的机构在本国享受更高的边际收益，这看起来更难以证明。

接近美联储当前隔夜政策利率的较高10年期收益率将构成金融条件的实质性收紧，通过提高新房主和公司的借款成本，同时测试股票和信贷市场泡沫区域的高估值。

在短期内，根据新加坡三菱日联银行经济与战略主管Vishnu Varathan的说法，欧洲债务看起来可能更容易受到影响。

“如果我们看实际回报，可以提出一个观点，即美联储的通货紧缩速度很快，而英国和欧洲并非如此，”他说。“因此，这意味着日本的较高收益率可能更多地影响英国国债和欧洲债券。”

然而，根据万得资产管理的说法，这家全球资产管理公司预计日本10年期国债收益率会有序地逐渐上升至0.7%，限制跨境溢出。与此同时，日本债券在对冲货币风险后已经比欧洲同行支付更多，而东京任何持续的鹰派转变可能需要数年时间。

万得资产管理利率全球主管Roger Hallam表示，“这对全球期限溢价还不是一个改变游戏规则的因素。”

这并没有阻止债券空头。富兰克林邓普顿固定收益首席投资官Sonal Desai表示，如果通胀加速，日本决策者认真收紧政策，而其他知名同行也保持严格立场——这是一个大的假设——将激起市场动荡。

“绝对会对美国国债产生影响，特别是如果美联储没有开始削减利率的话，”这位资金经理告诉彭博电视。

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然后还有所谓的杠杆数万亿日元以超低利率融资海外高回报投资的潜在解套。

“在解套开始进行的情况下，自然的结果应该是利率和货币的波动增加，这两者都应该对风险资产的食欲施加一些压力，”阿波罗的斯洛克说。