沙特阿美公司获取用于可持续投资的资金揭示了ESG漏洞 - 彭博社

沙特阿拉伯沙伯沙耶巴油田的设施位于鲁布尔哈利沙漠中的沙耶巴。

摄影师：西蒙·道森/彭博社

沙特阿美，全球最大的石油公司，由于利用复杂的金融结构从其管道筹集资金，已成为可持续投资资金的意外受益者。

2021年开始筹集280亿美元资金时，阿美似乎并没有打算利用最初用于环境、社会和良好治理目标的资金。但ESG投资者最终在这家化石燃料巨头的资本筹集中发挥作用，引发了对海湾地区越来越多使用的一种策略的质疑。

沙特阿美首席执行官阿明·纳瑟（Amin Nasser）拒绝就此发表评论，他过去曾批评ESG。今年2月，他在利雅得聚集的投资者会议上表示，ESG驱动的政策对“所有传统能源项目自动持有偏见”，这将导致全球经济、能源可负担性和能源安全方面的投资不足。

阿美首席执行官阿明·纳瑟。摄影师：杰森·奥尔登/彭博社阿美与ESG之间的不太可能的合作始于两家子公司的成立——阿美石油管道公司和阿美天然气管道公司。阿美将每家单位的49%股份出售给由EIG全球能源合作伙伴有限责任公司和贝莱德公司领导的财团。这些投资者利用银行的桥接贷款资助了这些交易。

为了筹集现金偿还银行贷款，EIG和BlackRock财团创建了两个特殊目的车辆：EIG Pearl Holdings和GreenSaif Pipelines Bidco，两者都注册在同一地址的卢森堡。然后，这些特殊目的车辆出售债券，由于它们与化石燃料行业没有直接联系，因此在基于第三方ESG评分的JPMorgan Chase & Co.广泛使用的可持续性筛选中获得了高于平均水平的评分。随后，这些债券进入了JPMorgan的ESG指数，这些指数累计管理着约400亿美元的资产。投资于特殊目的车辆债券的投资者包括瑞银集团管理的基金、Legal & General Investment Management以及汇丰控股的投资部门。

ESG投资者如何帮助沙特阿美筹集数十亿美元

世界上最大的石油公司间接动用了用于可持续投资的资金

来源：公司文件

注：插图显示了一个简化的支付结构。当沙特阿美从其天然气管道筹集155亿美元时，使用了类似的融资结构。

人类世固定收益研究所的创始人兼首席执行官乌尔夫·厄兰德森（Ulf Erlandsson）研究了管道交易，他表示，沙特阿美的动机很可能是为了尝试进入不透明私人市场中更便宜的资本。但是，这种复杂的金融结构存在的问题是，对于希望确保通过投资ESG基金，他们的资金正在投向友好气候公司的投资者来说，这是一个问题。“一些ESG投资者已经投资了这些打包交易，尽管他们似乎不太可能单独购买石油和天然气公司的债券，”厄兰德森说。

没有干预的话，更多这些证券可能很快就会进入ESG指数。摩根士丹利的分析师估计，SPV需要发行约150亿美元的债务，以继续为沙特阿美管道交易提供融资。

观看：沙特阿美相关债券是如何进入ESG基金的。

EIG、黑石、摩根大通、LGIM和瑞士银行拒绝置评。汇丰资产管理的发言人确认公司持有SPV债券，但未透露更多细节。马里亚·洛佐维克，一位驻伦敦的美国银行投资银行资深人士，于2016年创立了Marsham投资管理公司，她表示，ESG评级计算方法往往“缺乏透明度，存在数据空白，必须通过估算来填补”。持有ESG标记的交易所交易基金的投资者需要“对他们实际投资的内容进行彻底的尽职调查”，她说。根据彭博社审查的数据，一些主动管理的ESG基金也购买了这些债券。其中包括黑石可持续亚洲债券基金，持有Greensaif债务，以及价值12亿英镑的黑石全球公司ESG洞察债券基金，持有EIG Pearl债务。剧烈改革监管机构现在开始更加密切地审视ESG评级市场中的漏洞和不一致之处。今年6月，欧盟执行委员会提出了一项全面改革ESG评级行业的提案，目标包括拆分提供ESG评分以及其他服务的金融集团，并强制提供者公布其方法论。不遵守规定的公司将面临巨额罚款。沙特阿美已宣布计划减少排放，但预计在中期排放将上升。大多数ESG评级公司给予该公司非常低的评分，这就是为什么它通常被ESG基金列入黑名单的原因。JPMorgan用于构建其指数的ESG数据提供商Sustainalytics给予沙特阿美“严重”的ESG风险警告，比其跟踪的实体中超过95%的实体都更糟。彭博社的母公司彭博有限合伙公司也提供ESG排名：目前对沙特阿美的评分表明该公司表现不佳。

Sustainalytics将EIG Pearl车辆评定为ESG风险低，使其位于覆盖实体的前20%。Sustainalytics的ESG研究主管Shiva Mitra在书面回复中表示：“EIG Pearl”不在我们的宇宙中独立覆盖，因为它是一个SPV，“对这类实体进行全面研究的能力有限。”因此，他说，这类车辆通常通过它们的母公司进行覆盖。另一家ESG数据提供商RepRisk的SPV评级也是基于母公司的，根据一位发言人的说法。“RepRisk清楚其数据的目的，并使用基于规则和一致的方法论，这一方法论是透明的，可供其客户和公众查阅，”该公司的发言人表示，该公司不会公开其报告。

虽然ESG评分提供商不关注SPV与沙特阿美的联系，但受监管的信用评级机构会关注。根据一份Fitch报告，EIG Pearl的信用价值最终“与沙特阿美的评级挂钩。”穆迪投资者服务表示，EIG Pearl的评级“受沙特阿美评级的限制。”

细节…

• JPMorgan Chase & Co. 使用一个模型构建其ESG指数，该模型对发行人的可持续性概况进行评分和排名。它使用外部数据提供商Sustainalytics和RepRisk的评分将发行人分为五分位。
• 根据彭博社审查的专有指数数据，用于融资沙特阿美石油和天然气管道的SPV位于第二高分位。而阿美本身则属于最低分位，因此被该指数列入黑名单。
• ESG评分基于不涵盖整个融资链的数据，因此不反映阿美的参与。

阿美的融资结构得以实现，是因为其利用所谓的租赁和回租安排来为石油和天然气管道子公司融资。新成立的单位通过租赁合同获得了阿美的管道网络使用权，然后通过回租将其租给阿美，使其拥有了使用该网络的独家权利。其他海湾公司也从类似复杂结构中受益，尽管规模不及阿美。摩根士丹利的固定收益策略师Pascal N. Bode表示，这类结构对海湾合作委员会管道交易正在变得“相对标准化”。阿布扎比国家石油公司在2020年通过涉及Global Infrastructure Partners、Brookfield Asset Management Inc.和新加坡主权基金的交易筹集了100亿美元。

那笔交易是通过投资者使用通过在泽西注册的名为Galaxy Pipeline Assets Bidco Ltd的SPV发行的债券进行再融资的。这些债券由包括L&G Group Plc和Goldman Sachs Group Inc在内的资产管理公司旗下的ESG基金持有。Goldman的发言人拒绝置评。ADNOC的发言人目前无法立即置评。对于气候活动人士来说，主要碳排放者和ESG如何成为同床异梦的事实暴露了迫切需要解决的漏洞。这也是为什么包括欧盟在内的司法管辖区目前正在努力制定绿色洗牌的正式定义的原因，以保护最终投资者免受虚假ESG声明的影响。

“这是ESG债券指数构建中的一个巨大漏洞，”环境非营利组织Reclaim Finance的活动人士Lara Cuvelier说道。“这是一个真正的问题，那些与沙特阿美有密切联系的实体被纳入这样的产品中。”