《彭博社》：华尔街的热门新趋势是私人信贷，私募股权的近亲

插图：Nico H. Brausch for Bloomberg Businessweek上个月，当两家私募股权公司同意支付42.5亿美元收购医疗技术公司Baxter International Inc.的一个部门时，他们没有通过银行获得大额贷款或债券。相反，他们通过新的债务之王——私人信贷提供商来融资这笔交易。

如今，当公司需要借入数十亿美元或交易商需要为一项收购融资时，他们经常绕过公共债务市场和投资银行。现在，私人信贷正式成为华尔街的热门新事物。仅仅几年时间，它已经挤掉银行，成为收购的主要资金来源，也成为养老基金的热门“另类投资”。下次与财务顾问交谈时，准备好听到有关它的信息。

私人信贷市场由一些同样为Baxter交易提供近20亿美元债务包的主要参与者主导——Ares Management、Blackstone、Blue Owl Capital和HPS Investment Partners。监管机构正在努力跟上。市场即将面临其首次真正考验。

纽约的Blackstone总部。摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社2010年多德-弗兰克法案推动了私人信贷的增长——这是国会对全球金融危机的回应，将许多风险贷款推到了银行业之外。专业资产管理公司乐意填补这一空白。由于他们为每个借款人量身定制贷款，通常不交易债务，因此将资金锁定在长时间内，私人放贷人可以比银行和公共债务市场收取更高的利率。在今年的地区银行危机之后，银行再次收紧了贷款标准，这可能会导致更多借款人转向私人信贷放贷人。

根据金融数据提供商 Preqin Ltd. 的数据，截至2022年9月，全球私人债务规模迅速增长至约1.5万亿美元，而2010年底仅为3000多亿美元。美国垃圾债券和杠杆贷款市场规模大致相同。尽管最近筹款放缓，但势头不会停止：Preqin预计，到2027年，私人信贷规模将达到2.2万亿美元。

管理中的私人信贷资产

来源：Preqin

私人债务可以被视为私人股权的表兄弟。它从投资者那里筹集资金，通常是大型机构，如养老基金和保险公司。私人股权公司购买公司全部或部分股权，而私人信贷公司通常不获得所有权，只是直接向公司放贷——在违约时，他们将排在最前面等待偿还。

这两者之间的区别可能会变得模糊。一些最大的私人股权公司，包括 阿波罗全球管理公司 和黑石集团，已经发展出庞大的私人信贷业务。迄今为止最大的交易是去年由黑石领导的 50亿美元交易，用于帮助 Hellman & 弗里德曼 和 佩尔米拉 收购软件公司 Zendesk Inc.

行业在2016年左右起飞，当时利率处于历史低位，投资者渴望获得更高的收益率。但即使现在，利率在5%左右，私人信贷仍然强劲。去年几乎所有其他投资都走下坡路时，私人信贷表现出色。虽然没有整个行业的指数，但跟踪近2800亿美元私人贷款给中小型公司的Cliffwater直接放贷指数在2022年上涨了6.29%。相比之下，标普500指数下跌约19%，垃圾债券下跌11%，杠杆贷款下跌1%。

私人信贷贷款几乎总是浮动利率，这意味着随着利率上升，投资者会获得更多收入。当然，利率上升也意味着一些借款人的付款现在是最初的两倍，增加了违约风险。由于这些贷款不在二级市场交易，很难知道有多少处于压力之下。

还有其他未知因素。私人信贷贷款通常持有到到期，因此放贷人在确定其投资组合中贷款的“标记”或当前市场价值时有更多自主权。这使投资者免受市场波动的影响。这也可能意味着估值可能过于乐观，可能掩盖了陷入困境的公司。

监管机构认为迄今为止私人信贷放贷并不具有系统性风险，但承认他们并没有太多的可见性。该行业没有像银行那样接受监督。一种称为商业发展公司的私人信贷部分，这些公司是公开交易基金，披露了投资组合中持有的贷款，并向美国证券交易委员会报告季度业绩，但该行业的大部分只进行基本披露。

无论经济是否陷入衰退，长期高利率将给那些负债累累、无法负担利息支付的公司带来痛苦。许多较小的资产管理公司匆忙进入私人信贷领域，以确保他们不会错过机会，但他们并没有经历过严重的经济衰退。

违约率已经在上升，根据Proskauer的私人信贷违约指数，第一季度达到了2.15%，高于2021年第四季度的约1%。该指数仅捕捉了市场的一小部分。私人信贷放贷方有动机悄悄地协商债务重组——收取费用——而不是让违约污染他们的绩效，进一步掩盖了该行业真实的财务状况。

在五月份的一份报告中，美联储写道，他们并不担心，但缺乏透明度使得评估更广泛的金融体系风险变得困难。尽管私人信贷基金通常从老练的投资者那里获得资金，但退休人员的资金越来越多地参与其中：美国公共和私人养老基金持有约31%的私人信贷基金资产，即3070亿美元，根据美联储的数据。保险公司持有约10%。

私人信贷基金资产最大持有者

按投资者类型

来源：美联储

“私人信贷基金已经成为银行的直接竞争对手，但并不受到同样的监督和监管，”包括马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦在内的一组美国参议员在五月份致信证券交易委员会支持提议的规定，增加私人基金的披露。

市场参与者表示，该系统正在按预期运作：银行正在提供更安全的贷款，而更高风险的信贷则由长期投资的专业人士提供。与此同时，该行业急于向个人投资者推广其产品。在下一次金融危机中，当国会希望确保公司能够获得信贷或者金融体系不受威胁时，可能会召集私人信贷基金的负责人以及银行首席执行官前往华盛顿。阅读下一篇： 为购房者提供的1.5万亿美元支持反而支撑了银行