美国经济衰退对股市的影响将会令人恐惧，亿万富翁克利夫·阿斯内斯表示 - 彭博社

股票和债券发出了相反的信号，表明美国通胀是否会自行减缓，这是亿万富翁对冲基金创始人Cliff Asness所说的，他称这种分歧是他的“最大担忧”。

与股票不同，债券市场预示着美联储将在未来一两年内进行积极的降息，AQR资本管理公司的联合创始人兼首席投资官Asness在“彭博财富与大卫·鲁宾斯坦”节目中表示。他说，这将引发一场不轻微的衰退。

“如果通胀保持不变，或者因为我们进入一个非微不足道的衰退而下降 - 我认为股票是一个可怕的地方，”56岁的Asness说道。“它们的定价与债券并不非常一致。”不过，他表示，美国可能会看到“完美的”通货紧缩，而不会以牺牲增长为代价。

像其他多策略基金一样，AQR去年在通胀飙升时蓬勃发展。其最悠久的策略——绝对回报，在2022年扣除费用后增长了43.5%，这是自公司成立以来表现最好的一年，也是自2018年以来近年来表现不佳的变化。Asness - 拥有约11.7万名Twitter粉丝 - 承诺坚持他的策略，即使这家总部位于康涅狄格州格林尼治的公司表现不佳。

AQR是一个量化交易公司，但其模型著名地融合了老式价值投资的基本原则，并将其与动量交易策略结合在一起。Asness在一系列反思性论文和激烈的Twitter争论中捍卫了这种方法，这些争论发生在该策略的困境期间。

通货膨胀的回升 — 以及利率上升 — 自那时起对膨胀的估值造成了严重破坏，趋势跟踪由于去年突然出现的波动风暴而激增。随着所有策略突然再次发挥作用，AQR 的耐心得到了证明。

“我们做的主要事情，虽然不太容易，但是我们坚持了我们的流程，” Asness 在最近的采访中告诉彭博社。“然后，在过去的两年里，它大幅发挥作用。”

Cliff Asness摄影师：Joe Buglewicz/彭博社在高盛集团工作一段时间后，Asness 于 1998 年与 David Kabiller 和 John Liew 创立了管理约 1000 亿美元资产的 AQR。

Asness 原籍纽约皇后区，他向 Rubenstein 描述自己是“一个数学和书呆子孩子。” 他后来在芝加哥大学获得了工商管理硕士和金融博士学位，在那里与诺贝尔奖得主 Eugene Fama 合作，后者被称为“现代实证金融之父”。在接受彭博社采访时，Asness 描述了他在 Fama 领导下的学术生涯中最可怕的时刻，还谈到了私募股权、量化世界中的价值投资风险以及他收到的最好的投资建议。

要了解更多来自投资界最重要人物的见解，请观看“与大卫·鲁宾斯坦一起的彭博财富”节目。Asness 的采访将于东部时间 5 月 30 日晚上 9 点在彭博电视台播出。该采访已经过简化和编辑以提高清晰度。

去年，您服务时间最长的基金年化回报率超过40%。为什么表现如此出色？

我们做的事情与往年相似。我们有一个过程，涉及价值投资、趋势跟踪、优质投资、寻找正向携带以及寻找良好动量。从2018年到2020年，所有这些都受到了很大的影响，主要是来自价值组件。

我们对此进行了分析。我们一直试图向自己证明，也许价值永远不会再起作用。但我们一直得出结论，“不，它会再次起作用。世界只是变得疯狂了。” 我认为我们做的主要事情，虽然不容易，是坚持我们的过程。然后，在过去两年里，它大获成功。

价值投资在量化世界中是一样的吗？

它是相关的，但并不相同。这引起了无数的困惑。如果我看到一团火，我通常更倾向于往上泼汽油而不是水。这是一个案例，我实际上试图往火上泼水，并告诉人们，“你们在互相说错话。”

Cliff Asness：没有人会把沃伦·巴菲特称为量化投资者

当我说“量化投资者”时 — 我指的是像我这样的从业者和学者 — 基本上是价格与基本面的比值，如果某样东西看起来便宜，再乘以某种基本面。便宜的长期倾向于胜过昂贵的。这就是著名的学术价值效应。

这并不是沃伦·巴菲特或任何格雷厄姆和多德风格的价值投资者会关注的全面价值衡量标准。事实上，他们有时会感到相当恼火。他们会说，“那不是价值。那只是价格。你只是说它便宜。价值是，‘它是便宜的还是相对于增长机会、周围的壕沟、股票的安全性、好事情发生的情况下便宜？’”

如果事情发展到这一步，量化分析师应该解释，“我们相信所有这些东西，只是在语义上，我们将这些因素分开，并将其相加。” 但这种小小的沟通不畅引起了很多分歧。

你对私募股权的某些部分并不是很喜欢。你能具体说明你不喜欢什么吗？

我不喜欢的是那些让我非常非常嫉妒的部分。在我写的那篇文章中 — 我在一开始就承认了；没有人引用这部分 — 这其中相当一部分动机是出于职业嫉妒。我认为私募股权投资对人们来说非常有益。我住在康涅狄克州的格林尼治。我认识很多私募股权投资者。他们对实际公司的运作方式和价值评估了解得比我梦想的还要多。

我担心的是投资者们，而且，再次强调，我个人感到愤慨的是风险和波动性的报告。在去年市场下跌了20多个百分点的情况下，私募股权只下跌了4%。当你与实际的私募股权人交谈时，无一例外，他们都同意，“是的，如果我们不得不出售，它的跌幅会更大。但我们不必出售。”

私募股权可能仍然是一笔很划算的交易。但我很容易想象 — 我不希望你责备我 — 我很容易想象它的优势会小得多，甚至可能会出现相反的情况，如果人们非常看重这种不必市场化的能力。如果这让你坚持某件事情，那可能会是更好的长期结果。但你也可能会放弃比你想象的更多。如果我们遇到那种极为罕见的情况，我不会预测这种情况，但是10年代的1930年代那种熊市，你会发现你拥有的股权比你想象的要多。

你曾是尤金·法玛的研究助理。但现在，你每天都在努力击败市场。你如何调和这两者？

在我的学术生涯中，最可怕的时刻之一是去找尤金·法玛，告诉他：“我有一个想写的论文题目。我想研究这个叫做动量策略的东西。” 尤金对此非常好。他用了一句话，对我来说意义非凡。他立刻说：“如果数据支持，就写这篇论文。” 这是我从他那里听到的最接近宗教声明的话，真的非常美好。

我实际上认为我们在很多方面是一致的，比我们不一致的要多得多。尤金与一家名为Dimensional Advisors的出色公司密切合作。虽然不完全相同。我们比Dimensional更相信动量。他们更相信所谓的规模效应。但我们有很多共同之处。他们在流程中使用动量，只是不是全部。我认为我们在某种程度上达成了共识。

你从10亿美元开始。一开始表现得还不错吗？

大约一年半后，当人们问类似的问题时，我会告诉他们：“嗯，我们筹集了10亿美元，通过勤奋、努力工作和一些正确的决策，我们把这笔钱变成了5亿美元。”

克利夫·阿斯内斯在《彭博财富与大卫·鲁宾斯坦》节目中的一集中。摄影师：乔·布格莱维兹/彭博社 投资者没有说：“把我的钱还给我”吗？

有些人做了。但很多人没有。还有一些给了我们更多。我们从1998年8月开始。那个月俄罗斯违约了。标普指数下跌了大约18%。我总是称之为没有人记得的崩盘。18%算是崩盘。那个月我们赚了钱。我们真正做到了市场中性。接下来的18个月对我们来说整体上都很糟糕。

科技泡沫，很像2018年到2020年间 — 他们总说历史不会重演，但确实会押韵。我认为这两者之间有相似之处。我觉得押韵得很好。并不是完全重复。我们看到便宜的股票，就像量化分析师简单定义的那样，被昂贵的股票摧毁。表现好的不是优质股票。安全的不是表现好的。是故事股票，有时他们称之为魅力股票。这对我们的策略来说是个艰难的环境；2018年到2020年是一个非常相似的环境。

但说到底，你会想，“不，我们认为这是一个巨大的错位。我们要坚定立场，说，‘好吧，大多数时候我们试图用简单的方式赚钱。这一次我们会赚更多的钱，但这会是一种艰难的方式。” 那时发生了，现在也发生了。

联邦储备委员会已经连续一年多在稳步提高利率。你认为这是正确的策略吗？

我认为联邦储备委员会没有太多选择。我认为他们略微落后了。通胀肯定还在持续。无论我们是否会出现硬着陆，唯一真正的好情况就是通胀自行消失。那是一个相当好的情况。世界将会表现得非常好。我最担心的，也可能是我们公司最担心的，是股票和债券似乎持有非常不同的观点。

债券，无论是风险溢价还是对未来利率的预测 — 如果是对未来利率的预测，那么短期曲线中定价的是未来一到两年内多次、严重的降息。这意味着预测中存在一场衰退，而且不是轻微的。

股票市场，我不是说它是一个坟场，但它们正在对此视而不见。所以这并不意味着债券是正确的。股票市场也可能是正确的。你可能会得到一些人所说的完美通缩，即通胀下降而增长不受影响。但如果通胀保持不变或者因为我们进入一个非微不足道的衰退而下降 — 我认为股票市场是一个令人不安的地方。它们的定价与债券的定价并不非常一致。我们将在接下来的一年中找出谁是正确的。

你收到过的最好的投资建议是什么？

几乎每周，我的妻子都会告诉我，“别老盯着屏幕。你会成为一个更快乐的人，而她也会成为一个嫁给一个更快乐的人的更快乐的人。