直接放贷人控制陷入困境的公司，随着违约率上升 - 彭博社

Kat Hidalgo, Giulia Morpurgo, Rachel Butt

2023-05-26

Ali Parsa，Babylon Holdings的创始人兼首席执行官。该公司于三月被Albacore收购。

欢迎来到The Brink。这里是Katharine Hidalgo和Giulia Morpurgo在伦敦，越来越多的私人放贷人正在接管他们投资的陷入困境的公司。但在深入讨论之前，让我们看看SVP的创始人Victor Khosla在纽约告诉Rachel Butt关于困境债务投资者前景的内容。我们还有关于Casino和违约杠杆贷款复苏的最新消息。点击此链接订阅。请通过[email protected]发送反馈和提示，或通过Twitter/DM联系@rachel_butt。

寻找便宜货

困境债务机会往往在信贷收紧时蓬勃发展，但Victor Khosla，Strategic Value Partners的创始人兼首席投资官，表示便宜货仍然难以找到。本次采访已经过编辑，以确保长度和清晰度。

Victor Khosla，SVP的创始人兼首席执行官摄影师：Hollie Adams/Bloomberg**Rachel Butt：**这个信贷周期有什么不同之处？

**维克多·科斯拉：**我从未见过美联储和欧洲央行在经济衰退期间加息的情况，同时，美国与中国的关系也在拉开距离，消除了增长的催化剂。信贷条件将继续收紧，我们将看到一个缓慢的发展。

**瑞秋·巴特：**你大部分时间都在哪里度过？

**维克多·科斯拉：**在杠杆收购领域的一些公司中，随着它们的估值下降，股本垫越来越小，而且它们将面临2024年和2025年到期的债务，原始资金来源可能不再可用。我们正在寻找购买债务、资产或向企业提供贷款的机会，以帮助它们应对到期问题。我们还专注于受到美国和欧洲原材料价格上涨和销量下降挤压的工业和制造公司。

**瑞秋·巴特：**越来越多的私募股权公司正在进入私人信贷领域。随着公司面临到期潮，这将如何发展？

**维克多·科斯拉：**今天在公开市场上，辛迪加贷款人在到期时与私募股权公司合作。他们试图为展期争取“市场”条件，但他们确实与发行人合作。我们预计私募股权公司的私人信贷部门也不会有太大不同。甚至可能会更容易一些，因为通常每个名称的债务由2-3个投资者持有。

**Rachel Butt：**主要写字楼房东正在拖欠贷款，有些情况下，业主正在交出钥匙。你如何在房地产市场上发挥作用？

**Victor Khosla：**我们开始看到写字楼物业即将崩盘。大西洋两岸的写字楼抵押贷款总额接近2万亿美元。纽约的房地产价格下跌了30%-50%，但由于估值差异，交易尚未达成。当我们考虑债务到期和可能引发问题的时间时，我们距离真正受到影响还有六到十二个月。

从直接放贷人到唯一所有者

你能听到的叮当声是直接放贷人，比如向公司提供信贷的私募股权公司，拿走了他们借钱给的公司的钥匙。

Ares 到 Albacore 和 Blue Owl 是其中向公司直接提供贷款的公司，现在随着利率上升和通货膨胀侵蚀可支配收入，控制权从业主手中转移。这对杠杆公司造成了伤害，使他们的放贷人面临更大的困境风险。

这是许多提供方使用的尽职调查的首次重大考验，自金融危机之后，银行撤出后，直接放贷行业增长超过500%。

近年来，直接放贷业务迅速增长

金融危机后银行的撤退创造了巨大机会

来源：Preqin

注意：数据适用于全球企业贷款直接放贷，不包括困境债务和其他类型的私人信贷债务

最新的受害者是摩托车服装和配件制造商Polo Motorrad。根据上周的一份文件，Ares已经控股这家德国公司，此前在2015年为该企业提供贷款以支持其被Equistone Partners收购。阅读更多：私人信贷挤掉银行，带来令人担忧的后果

这是Ares最近几个月第二次进行类似交易。该公司在去年二月接管了英国的Dobbies Garden Centres，此前该公司连续几年亏损。

其他例子包括Albacore接管数字医疗公司Babylon Holdings，此前对其资产负债表进行了重组和资本重组，而Alcentra将以放弃部分贷款的方式获得次级贷款人Non-Standard Finance20%的股权。在美国，Blue Owl接管了几家投资组合公司。“私人信贷违约率一直处于历史低位，并稳步上升。我们预计它们将上升到3-4%之间，”波士顿普罗斯考尔罗斯律师事务所私人信贷重组组的联席主管Peter Antoszyk表示。

陷入困境的企业与直接放贷人、他们的赞助商和债权人之间的谈判到目前为止大多是友好的。这与公开的困境情况形成了鲜明对比，在那里，存在多方参与者——其中许多是更具机会主义性质的人——往往会将重组变成激烈的接管战。虽然每种情况都不同，但“接管企业是最后的手段，”黑石集团欧洲中市场私人债务主管斯蒂芬·卡伦说。

相比之下，直接放贷人不必真正披露其投资组合中的违约率。相反，借款人经常求助于他们的放贷人，以获得一些喘息之机，同时私募股权所有者注入更多资金以维持公司的运转。有时，债权人们自己增加贷款规模来帮助发行人度过困难时期。

欲了解更多关于私人债务繁荣的信息，请收听最新的信用边缘播客

当所有者不愿意也无法支持投资组合公司，或者在能够获得合理估值之前需要进行扭转时，私人债务提供者会自行接管。

一些最大的直接放贷公司，如黑石和HPS，正在组建团队，以防范其投资组合中出现的任何新兴压力。其他公司缺乏接管陷入困境公司的技能。

“中市场有一些规模较小的直接放贷人，他们可能没有提供这些解决方案所需的经验、能力或授权，” 德杰律师事务所全球金融重组团队合伙人凯·莫利说。Dechert。

这可能导致这些放贷人要么出售他们的头寸，要么采取更多的执法行动，以便“最大限度地利用他们可用的更有限的工具来实现回收。”

悬崖笔记

杠杆贷款投资者正准备迎接有史以来违约贷款的最大损失，Lisa Lee报道。

回收率暴跌

美国杠杆贷款回收率指数开始下降

来源：瑞银

美国银行的研究显示，今年违约后的贷款交易价格约为每美元22美分，这是债务的回收价值的代理。从历史上看，投资者在失败公司的杠杆贷款上回收了约70美分。

阅读更多：KKR的债务交易显示放贷人面临的困境有多严重这种巨大的差距可以通过这些贷款的法律文件来解释，这些文件在提供放贷人保护方面比过去明显变得更加薄弱。投资者可能会发现，要将显示出困境迹象的公司推入破产程序变得更加困难，而公司可以将关键资产抵押给新债务，从而剥夺现有放贷人的权益。

高度警惕

Pimco正在考虑加入数百名投资者，挑战瑞士监管机构在3月份将Credit Suisse的AT1债券清零的决定，作为将其出售给UBS的一部分。这家加州资产管理公司是这些债券中最大的投资者之一，持有约8亿美元，但迄今为止尚未起诉Finma。
代表David’s Bridal的律师告诉法庭，该公司不太可能在破产后作为一个持续经营的实体存活下来。律师表示，David的放贷人可能无法全额偿还，这引发了关于初级债权人可能恢复多少的疑问。
韩国希望券商将短期风险性房地产债务换成长期借款，以应对房地产市场的风险，并避免重演去年的动荡。该国金融监管机构公布了所谓的预防性措施，以应对贷款违约率上升，并解决长期运行的房地产项目与为其融资的短期债务之间的到期不匹配问题。

数字统计

预计赌场无担保债权人低回收率

来源：CBBT价格

经过多年努力出售资产以修复其臃肿的资产负债表后，卡西诺·吉查-佩拉雄在周五与其债权人开启了法院监督下的谈判*伊雷妮·加西亚·佩雷斯报道。*法国零售商在2023年早些时候情况变得更糟，因为它无法阻止在本土市场大量亏损。调解过程中的谈判将持续五个月，公司将有机会与债权人私下讨论与零售商特拉克特合并运营的计划以及捷克亿万富翁丹尼尔·克雷廷斯基提出的股权注资。卡西诺的无担保债券现在以欧元20分交易，而担保票据则标示为83分。

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