即使是人工智能也无法维持美国的估值如此之高 - 彭博社

不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，即使这是一个非常好的篮子。

摄影师：Jasper Juinen/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

不要指望人工智能让美国股市保持高位

如果你错过了昨天与Merryn在UK Markets Today博客上的直播问答，你可以在这里阅读完整的对话记录。非常感谢所有寄来问题的人，如果我们没有回答到你的问题，抱歉，希望下次能够！

作为投资者，我们大多数人被告知吸收的第一课是“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。”

分散资产配置（用一个更金融化的术语来说）是合乎逻辑和明智的，在某些情况下甚至被认为是免费午餐。你的投资组合应该在资产类别之间分散（例如股票和债券），然后在这些类别内部，在市场、风格等方面进行分散。

然而，令人恼火的是，就像最近经常发生的那样，实践似乎证明了理论的错误（或者至少是对其进行了一番研究）。在过去大约30年左右的时间里，你的投资组合更好的选择是把所有的钱都投入美国股市并坐等。

仅仅举个例子，自1990年初以来，英国的FTSE全股指数以英镑计算，每年回报率为6.6%，包括股息再投资。这绝非糟糕。但以英镑计算，美国标普500指数的年总回报率为11%。

你可以调整时间跨度，但你所做的只是让差距变得更宽或更窄 —— 现实是，你现在最好选择一个全美国的投资组合。

这是一个已经困扰着金融界许多最优秀大脑（包括我）相当一段时间的话题。

2012年，GMO的詹姆斯·蒙蒂耶（James Montier）思考了什么推动了这种超额表现。他指出，美国企业利润率远远超出了它们的长期平均水平。十年平均值达到了9.5%，而自1950年以来的平均水平更接近6.3%。

理论上，在竞争激烈的商业环境中，利润率应该是回归均值的。这就是竞争市场的意义所在。如果一个企业家发现了一个摇钱树，其他人会涌入来利用它，他们会通过打破原企业家的价格来这样做。最终，利润率被削减到仍然值得企业家继续生产这个摇钱树的最低水平。

所以理论上，利润率应该下降。结果表明，它们没有下降。

你可以就此争论（蓬勃发展的科技公司、竞争力较弱、超低利率等等），但总的来说这不是今天通讯的重点。

实际的重点 —— 也是真正对投资者重要的一点是：美国会继续表现优异吗？未来的30年会像过去的30年一样吗？

如今分散投资更有意义

让我明确一点。即使我认为未来的30年会和过去的30年完全一样，我仍会告诉你要分散投资，因为这是唯一明智的做法。

话虽如此，我确实认为有充分的理由期待美国的表现优势将结束。原因如下。

正如蒙蒂尔在本月早些时候的一篇论文中指出的那样，即使利润率已经移动到一个永久性更高的水平，这一切现在都反映在美国市场当前水平的价格中。蒙蒂尔表示，使用一个经过周期调整的市盈率（也称为希勒市盈率，平均了过去10年的收益以平滑商业周期的起伏），截至上个月，美国市场的交易价格约为30倍。

与过去相比，这非常高。从历史角度来看，只有在上世纪90年代末的互联网泡沫时期才达到过这个水平。如果考虑到那些超高的利润率，希勒市盈率现在比当时高得多。

蒙蒂尔说：“我不知道利润率是否会回归…然而，即使在最乐观的情况下，即估值或利润率不会回归到更具历史意义的水平，投资者看起来将获得一小部分历史上对持有股票风险所要求的补偿。”

换句话说，即使估值和利润率不会回落到更具历史“正常”水平，回报也将很差（他估计通货膨胀后每年约为3%）。如果它们回落了 - 哦，下面要小心了。

蒙蒂尔并不是唯一一个这么认为的人。资产管理公司和“因子”专家AQR Capital Management也发表了《投资组合管理杂志》最近的一篇论文，研究了这一差距并得出了类似的结论。

这里是由Cliff Asness领导的AQR团队：“相对于[其他地方]，美国股票的估值差距今天已经足够大，不需要一个重大催化剂来开始调整。” 他们重申了Montier的观点，指出要相信美国股票可以继续表现优异，他们需要比以前更大的增长优势，或者投资者愿意为这些股票支付越来越高的倍数。

这似乎是一个挑战。

人工智能会标志顶部吗？

无论如何，所有这些在当前情况下似乎更加相关，因为即使“宏观”环境发生了巨大变化，我们似乎仍在利用旧主题。推动美国主导地位和推动科技股上涨的大增长故事现在是人工智能。

芯片制造商英伟达公司是这一领域的终极“拿铁器”投资，就像它在元宇宙和加密货币领域一样。（以防您还没有听说过这个术语——当有淘金热时，您会想要投资于向那些充满希望的淘金者出售拿铁器的商店，而不是支持可能最终变得富有、破产或在山里死去的任何一名矿工）。

其股价已经——坦率地说——在一夜之间疯狂上涨，之后超出了分析师的预期。但美国银行公司策略师迈克尔·哈特内特认为人工智能是“婴儿泡沫”，将标志着这一特定周期的顶部。

这一切都很好。但正如我经常说的，我们没有水晶球。也许人工智能真的会比互联网泡沫更快地改变我们的未来。也许如今的投资者实际上无法看到美国以外的未来。也许一切都可以永远保持在同一轨道上，不管通胀和利率发生什么变化。

陌生的事情时有发生。你知道如何应对这种不可预测性吗？

你猜对了。多样化。

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谁更享受我们的水？消费者，还是股东？摄影师：卡洛斯·哈索/彭博社### 午市行情

富时100指数基本持平，约为7,620点。黄金价格略有上涨，约为每盎司1,960美元，而原油（以布伦特原油计）下跌约1.5%，至每桶77.20美元。至于英镑，兑美元汇率基本持平，为1.236美元。

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每日一句

“在伦敦，野心是值得商榷的。但绝对没有资本。”

迪尼什·奈尔

彭博社记者

奈尔在卡塔尔经济论坛上与彭博社的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特谈论为何中东在金融家眼中备受推崇。点击此处### 给…（最终）下降的能源账单定个数字

• £2,074 平均英国家庭每年从7月1日起支付的能源费用。 公用事业监管机构Ofgem刚刚宣布了新的价格上限， 低于目前临时的£2,500能源价格保证。该上限适用于每单位价格，而非整体账单。

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• 公司方面相对较安静。在经济方面，主要发布的是英国4月零售销售数据，而在美国我们将获得收入、支出和消费者信心数据。

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