僵尸企业难以跟上较高利率 - 彭博社

Amelia Pollard, Jeremy Hill

2023-05-16

Vice Media周日申请破产保护

摄影师：Gabby Jones/Bloomberg 欢迎来到The Brink。这里是Amelia Pollard和Jeremy Hill在纽约，我们看了周日到周一申请破产保护的七家公司，这表明信贷紧缩正在加剧。我们还询问了Paul Hastings的Jayme Goldstein下一波冲击将会在哪里，并深入了解了围绕瑞士信贷的最新争议。点击此链接订阅。请发送反馈和提示至[email protected]或通过Twitter/私信联系@ameliajpollard。

周日噩梦

首个倒下的是Athenex。周日上午大约11:15，这家生物制药公司发布了一份声明宣布破产。接着是Kidde-Fenwal，然后是Vice Media和Envision Healthcare。等到周一早些时候破产潮结束时，七家大公司已经破产，这是彭博追踪数据15年来前所未有的突发事件。

Envision Healthcare周一申请破产保护摄影师：Alex FLynn/Bloomberg对一些市场观察者来说，这是一个明显的信号，也可能是一个将被铭记多年的时刻——那些深陷沉重债务负担之下的公司长期以来一直在苟延残喘的清理工作正式开始。被华尔街称为僵尸公司，它们虽然财务状况严重有缺陷，但却在过去的几年中苟延残喘。它们的生存仅仅是因为本世纪大部分时间都标志着极低的利率，因此当去年利率开始飙升时，它们的命运就已经注定。并非所有的受害者都是僵尸公司：例如，Kidde-Fenwal寻求第11章保护来处理一堆诉讼。但是，有七家公司倒闭的情况确实符合这一描述，而随着美联储决策者表示他们没有打算在短期内撤销这些利率上涨——即使经济开始降温——律师们表示，它们的倒闭可能会引发更多的破产。

“可以将其中许多公司描述为长期需要解决其资本结构问题的公司，”Damian Schaible，律所Davis Polk的重组联席主管说道，指的是最近几天申请破产的公司。“而且还有更多公司即将面临同样的命运。”

48小时内破产潮

本周两天内有七家公司申请破产

来源：第11章申请书

注意：资产、负债范围仅为估计值

家庭安全公司Monitronics是最近破产的公司之一，而且在几年前已经破产过一次。这是今年第13家在初次法院重组失败后第二次申请破产的公司之一。所谓的第22章破产申请数量正以2009年以来最快的速度增加。

在这48小时内破产的其他公司包括化学制造商Venator Materials和石油生产商Cox Operating。

“其中许多公司最终决定解决问题，减轻负担，” Schaible说。“由于文件松散和债权人愿意进行负债管理交易，我们很久没有看到这种情况了。”

按数字统计

破产风暴

美国法院有望打破今年迄今为止最繁忙一周的记录

来源：彭博社

注意：申请破产的公司负债额超过5000万美元

周日和周一出现的七起大规模破产案件意味着美国法院已经有望在今年的任何一周中处理最多数量的大规模破产案件。

目前的记录属于二月下旬的一周，当时公司包括新冠病毒检测仪制造商Lucira Health，仿制药制造商Akorn和前SPACStarry Group开始破产程序。

一个问题

The Brink正在推出一个新功能，我们邀请专家就困扰债务领域的最大问题发表意见。Reshmi Basu与Jayme Goldstein进行了交谈，Paul Hastings的金融重组组合联席主席，总部位于纽约，他就美国一些最大重组项目提供建议，从Travelport到Cineworld。**下一个利率冲击将会在哪里？**不断增加的债务利息成本、上涨的大宗商品价格、繁重的运营费用和不稳定的消费支出导致了庭外和第11章平衡表重组流程再次飙升。高度杠杆化的公司 — 跨不同行业 — 拥有大量即将到期的“赚钱”利率对冲。

对于私人公司，赞助商需要确定他们是否愿意并且能够继续通过额外的流动性支持他们的投资。否则，自助流动性注入将继续存在于放贷方，但对于发行人来说将会非常昂贵，包括利率、费用以及放贷方可能寻求的潜在附带好处，比如遗留信用文件改进。

高度警惕

查塔姆资产管理的印刷公司RR Donnelley提出约30亿美元收购Ronald Perelman的Vericast。查塔姆是Vericast最大的债权人之一，去年曾试图收购该公司，提出了28.5亿美元的出价，大致相当于这家营销公司的债务负担。新的报价将在现金收益和税收应收款项减免之间留下1.75亿美元的价值。
加纳政府债券周一上涨，因财政部长穆罕默德·阿米姆·亚当表示，价值6亿美元的首笔IMF贷款将在周三安排的董事会会议后立即到账。
KWG集团，一家中国房地产开发商，已违约其美元债券，引发对于政府援助对陷入困境的房地产行业的效率的质疑。该公司主要建造高层公寓、办公楼和商场，在一月份发行了一份由国家担保的在岸票据。该公司表示，周日未支付1.19亿美元的本金。
当代国际投资，武汉当代科技产业的债务发行主体，被香港法院下令解散，在周一的听证会上被拒绝了请求的三个月延期。当代的代表在听证会上表示，他们一直在制定解决债务问题的计划。法院作出所谓的清盘令的决定，就在一家中国房地产开发商在自己的法律斗争中遭受相同打击两周后。
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悬崖笔记

瑞士政府主持了瑞士信贷和瑞银之间的强制性婚姻两个月后，前者备受争议的附加第一层次债券再次成为头条新闻，朱利亚·莫普尔戈写道。

周二，信贷衍生品裁定委员会，这个由13家银行和投资集团代表组成的小组，监督信用违约掉期市场，将会开会讨论瑞士信贷集团170亿美元AT1债券的三月核销是否应该触发与银行次级债务相关的赔付。可能需要几周时间才能得出裁决，因为这个问题即使对于信用违约掉期标准来说也非常复杂。为了做出决定，委员会将考虑两个问题：首先，瑞士信贷的出售是否符合所谓的政府干预信用事件的标准，这是一种发生在官方干预导致基础债券利息或本金减少时的资格性时刻。其次，它将需要决定AT1债券是否与掉期相关的次级债务地位相同。如果这些事情发生，AT1清零将触发赔付。

瑞士信贷信用违约掉期激增

对冲基金希望AT1减记将触发掉期

来源：CMAI

双方阵营正在形成。一方面，像FourSixThree和Diameter这样的基金一直在抢购掉期，希望小组会做出支持赔付的裁决，导致价格飙升。另一方面，巴克莱和花旗集团的交易员和策略师告诉客户小组不太可能认为AT1债券比债务次级。

为了支持他们的案件，基金向小组发送了一份23年前发行的债券的招股说明书，这是一种已经到期的瑞士信贷二级债券，被列为违约掉期的标准义务之一。该债券的条款规定，它与“发行人的所有其他现有或未来的无担保和次级债务地位相同”。然而，在后来的AT1债券文件中，二级工具被单独列为优先债权人。

在AT1债券被减记之前，AT1债券的地位是一个主要争议点。根据DTCC数据，截至5月5日，与瑞士信贷债务挂钩的违约掉期的总额为196亿美元，涵盖了优先债务和次级债务。

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