禁止卖空是一个坏主意 - 彭博社

杰米·戴蒙，摩根大通首席执行官。不喜欢做空者。

摄影师：西里尔·马西拉西/彭博社欢迎来到 Money Distilled*。我是约翰·斯特佩克。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

我再次强调 — 禁止做空是一个坏主意

快速提醒 — 如果你还没有听梅琳与TS Lombard的达里奥·帕金斯最新播客，你真的应该听一听。这将为你提供一个出色的框架，帮助你理解市场和通胀在“宏观层面”上发生了什么。这是链接。

也许我最喜欢的投资书籍是*《股票操作回忆录（1923年）》*作者是爱德温·勒菲弗。这本书是杰西·利弗莫尔的虚构传记，他是20世纪初期最著名的交易员之一。

利弗莫尔曾数次赚取和失去财富，在1907年的恐慌和1929年的大崩盘中取得了惊人的胜利，随后同样惊人地亏损。

我强烈推荐你阅读这本书，尽管你也应该了解利弗莫尔更广泛的生活和时代，以免被他对作为投机者的生活的生动描述所诱惑 — 他让这听起来像是一种乐趣，但最终并不好结局。

但今天我只是想提一下，因为上周新闻中的一则历史回声让我印象深刻，正是来自利弗莫尔的轶事。

在1907年的恐慌中，利弗莫尔大量做空美国股市（换句话说，他在赌股价会下跌，而不是上涨）。他赚了一大笔钱。但恐慌的规模变得如此之大，不仅威胁到股票市场，还威胁到围绕股票市场的整个金融基础设施。

在那些日子里，JP摩根（这个人）是美国最接近中央银行的存在。在恐慌的几个月里，他花费所有时间聚集各家金融机构的所有者，把他们锁在房间里解决问题，找出谁的抵押品仍然有效（也就是谁仍然有偿付能力，只是在与流动性挣扎，而不是完全破产），支持那些可以挽救的人，试图控制那些无法挽救的人造成的后果，总体上试图遏制恐惧的蔓延。

在回忆录中的某个时刻，利弗莫尔刚刚从做空市场中赚了一百万美元（这是1907年的一百万美元，相当于当今1%的财富，而不仅仅是足够在伦敦5区购买一套半独立式住房）。但华尔街上的混乱和“末日”氛围开始让他感到不安，尽管也有迹象表明他认为事情已经走得太远了，于是他平仓了所有的空头头寸。

就在那一天（我怀疑这里有些创作许可），他的一个经纪人朋友传达了一条消息，消息来自一位匿名银行家，强烈暗示是JP摩根。以下是消息内容：

“我希望你立即去找你的朋友利文斯通[Livermore在书中的化名]，告诉他我们希望他今天不要再卖股票了。市场已经承受不了更大的压力。现在，要避免一场毁灭性的恐慌将是一项极其困难的任务。向你的朋友呼吁爱国主义。这是一个人必须为了所有人的利益而工作的案例。”

为什么这个周末这个想法又回到我的脑海中了呢？因为摩根大通的精神继承人、摩根大通公司董事长兼首席执行官杰米·戴蒙上周与我的同事弗朗辛·拉夸讨论了类似的事情。

在解决美国地区银行危机的问题上，戴蒙似乎不喜欢做空者，并希望监管机构严厉打击他们。正如他自己指出的那样，并没有看到任何明显的秘密勾结证据。

禁止做空者是一个坏主意

简单来说，做空者从股价下跌中获利。他们如何做到的呢？他们从已经拥有这些股票的人那里借来股票。他们以当前市场价格出售这些股票 —— 比如一共1万英镑。然后他们希望股价下跌。如果股价下跌，他们就会再买回这些股票 —— 比如以9000英镑的价格。他们把股票还给最初借给他们的人，并赚取差价 —— 在这种情况下，是1000英镑。

这里有两个关键点需要记住：首先，他们不能让这笔交易持续太久 —— 这些股票是借来的，最终必须归还。所以与“仅做多”投资者不同，做空者必须掌握好时机。其次，如果股价上涨，他们会亏钱。而且因为股价没有理论价格上限（而它们确实有0便士的价格下限），你可能会亏掉比最初押注的更多。

卖空是一项极其风险的业务，即使按照股市的标准来看也是如此。这意味着卖空者往往经过大量研究后做出高度信心的赌注，而不是“买入并希望”投资。

如果股市最终是信息市场 —— 而它们确实是 —— 那么这些高度了解和积极性强的贡献者对市场效率的贡献应该是非常有价值的。

然而，每当市场出现恐慌时，禁止卖空者的想法 —— 或者至少是将他们作为替罪羊 —— 都会出现。这真的是一个不断死灰复燃的可怕想法。

这里最好的例子可能是2008年。在危机爆发之前，有相当多的人指出银行出现了问题。与一些已经成为神话的说法相反，不需要激进的持不同意见者才会相信银行存在严重问题，早在雷曼兄弟破产之前。

那整年都是银行问题。全球各地的监管机构最终禁止对银行进行卖空，这些禁令持续的时间各不相同。但这并没有起到作用。人们只是想尽一切办法摆脱银行，这意味着卖出压力纯粹是由“多头”投资者抛售股票驱动的，而不是由卖空者。

事实是，禁止卖空是一种政治上的分散注意力的技巧。如果美国地区银行存在问题，那是因为已经倒闭的银行业务模式过于集中，而那些仍受到怀疑的银行则面临着必须与一个提供比他们高得多的利率的“无风险”资产竞争的长期问题。（Merryn在这里写过一篇类似的，尽管不那么严重的，关于英国银行面临的问题）。

为什么做空者提供了一项服务

事实是，做空者提供了一项服务。例如，做空者揭露了德国的Wirecard丑闻（顺便说一句，如果你正在寻找观看的内容，这方面的Netflix纪录片非常不错）。

密切关注被大量做空的股票可能是一件有用的事情，主要有两个原因。（如果你有彭博终端，输入SPOS <GO> 将显示英国最多被做空的股票 — 如果没有，金融行为监管局每日更新做空头寸数据，你可以通过谷歌访问）。

密切关注被大量做空的股票有两个主要原因。一个原因是，如果做空者对你拥有或考虑购买的股票表现出浓厚兴趣，你应该确保理解他们的论点。与任何投资论点一样，它可能是错误的，但你绝对不能假设是错误的。如果你打算购买或继续持有这样的股票，你应该有信心能够反驳空头论点。

第二个原因是，因为被大量做空的股票总是有可能在空头论点被证明错误或者对该股票的情绪发生剧烈转变时出现大幅反弹。

换句话说，做空者的大量存在可能代表一个警示信号，或者是一个潜在吸引逆向投资者的公司。在某些情况下，两者兼而有之。

通过禁止做空，你会剥夺市场的一项有用信息来源，使市场变得不那么高效。无论政治上多么方便，投资者都不应该欢迎这种情况。

我意识到这是一个有点不受欢迎的立场 — 捍卫做空者从来不会让我交到朋友。所以请随时在邮件中发泄。还有，别忘了在5月24日我们即将进行的“问我任何事”博客中提出你的问题 — 你可以通过以下邮箱联系我：[email protected]。

发送任何反馈、意见或问题至[email protected]，我会刊登最好的。如果你是通过朋友或同事转发这封邮件的，点击这里订阅获取你自己的副本。

我今早读到的内容

• **尽管去年曾引发恐慌，**英国国债仍然受到青睐 — 只要价格合适。
• 如果美国债务上限从单纯的戏剧转变为真正的危机，投资者如何最好地保护他们的投资组合？最新的彭博市场实时脉冲调查的受访者选择黄金作为他们的首选答案 — 但其中一些答案可能会让你感到惊讶。
• 奥运会可以向欧洲歌唱大赛学习一二，霍华德·蔡-欧安认为。（但希望他们不要学得太多，否则英国将永远赢不了任何奖牌 — 哈哈！）

至于大不列颠呢？“零奖牌。”摄影师：克里斯·拉特克利夫### 午市场

午餐市场的快照 — 富时100指数上涨约0.5%，略低于7,800点。金价略有上涨，每盎司2,010美元，布伦特原油价格上涨约0.1%，每桶74.20美元。英镑对美元上涨约0.4%，约为1.25美元。

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每日引言

“历史表明，你不会看到这么多烟雾并闻到这么多烟味，然后一切都还好。”

安·米莱蒂

全球投资管理公司Allspring的主动权益负责人

投资者不急于尝试在美国地区银行股中找到底部。### 给…下一个数字

• $190亿黄金矿业巨头新蒙特公司为澳大利亚竞争对手Newcrest Mining Ltd支付的价格。这是黄金矿业领域迄今为止最大的交易。

在你离开之前…

不要错过*《在城市中》播客。*每周，彭博的弗朗辛·拉夸和大卫·梅里特走进伦敦金融城的幕后。

以下是周二值得关注的一些主要新闻：

• 在经济方面，我们将获得最新的英国就业和工资数据。这是一个值得关注的数据，可以提供英格兰银行下一步可能采取的线索。
• 在企业新闻方面，我们将看到饮料集团Britvic和烟草巨头Imperial Brands的半年度业绩，以及商业地产公司Land Securities和电信巨头Vodafone的全年财报。

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