瑞银董事长Colm Kelleher在数月前为瑞士信贷准备了合并 - 彭博社

Jan-Henrik Foerster, Aaron Kirchfeld, Katherine Griffiths

瑞士信贷总部位于苏黎世的巴拉德广场旁边。

摄影师：Stefan Wermuth/Bloomberg瑞士银行集团在几天内完成了有史以来最大的银行交易之一。但这项工作已经铺垫了多年。

去年四月，当Colm Kelleher成为主席时，他继承了前任Axel Weber至少从2020年开始的对瑞士信贷集团收购可能性的研究。今年初，当客户从巴拉德广场的邻居撤出数十亿美元后，Kelleher召集了一小群来自他母校摩根士丹利的顶尖顾问加强了应急计划，知情人士透露。

Kelleher摄影师：Pascal Mora/Bloomberg这个项目是绝密的，美国银行的很少人知道他们的高级并购和金融服务同事与一小群瑞士银行的高管合作的内容，知情人士透露，这些人不愿透露自己的身份。这些努力意味着，当从美国地区银行开始的信心危机蔓延到瑞士时，瑞士银行已经做好了准备。

3月15日，当瑞士信贷获得瑞士央行的一项援助时，其对手瑞士银行迅速从战略规划转向执行。瑞士银行召集了摩根士丹利的顾问和摩根大通的银行家，其中一些人飞往苏黎世并签署了保密协议。

随后是在决定性周末进行了全天候谈判，一些顾问只睡了三个小时，没有洗澡。这导致了一项救援协议，清除了一些债券持有人，践踏了传统股东权利，加剧了“太大而不能倒”的担忧，并激怒了瑞士公众，但设法避免了更大规模的全球危机。

奖励，风险

这项紧急合并为一家被投资者视为欧洲最健康的主要公司提供了巨大的上行空间，同时也带来足以威胁这一头衔的风险。这家银行的掌舵者是一位65岁的爱尔兰银行家，他深谙危机交易如何重塑一家公司，以及波动的投资银行如何使其偏离轨道。

Kelleher将监督十多年来最具影响力的银行合并。这将塑造全球管理精英财富业务的激烈竞争，并创造一个不仅超越了其他瑞士银行的巨型银行，而且是该国经济规模的两倍。“这绝对不是一笔容易的交易，” Kelleher在公司周三的年度股东大会上告诉股东们，称整合将需要三到四年的时间。“你不能只是把数字加在一起得出一个总数。你必须明白，在整合这些业务中存在巨大的风险。”

这些评论是在瑞士信贷董事会在他们的年度会议上向愤怒的投资者道歉一天后发表的。瑞士的银行监管机构周三表示，在一场“前所未有”的银行挤兑之后，他们曾考虑将瑞士信贷置于破产之中，最终决定进行接管。

瑞士银行已经开始组建团队，评估这笔交易中要保留的明星、系统和客户，这笔交易将创建一家拥有超过1.5万亿美元资产和超过12,000名财富管理人员遍布全球的银行。

瑞士银行和摩根士丹利的发言人拒绝置评。

瑞士信贷之谜困扰瑞士银行

瑞士银行已经急于弄清楚要保留还是削减其竞争对手的哪些部分

来源：公司文件

注：截至12月31日的数据。

便宜的价格

瑞士银行股东们大多对这笔收购表示赞赏，因为这笔交易让该公司以一种衡量标准来看，以每美元的5美分收购了其竞争对手。这笔价值30亿瑞士法郎（33亿美元）的交易得到了广泛的担保和流动性条款的支持，并为瑞士信贷的明珠——其瑞士和财富管理业务——提供了一个以低价获得的绝佳机会。

一种看法是：去年，瑞士银行同意斥资14亿美元收购美国的自动顾问公司Wealthfront及其管理的270亿美元资产，然后这笔收购突然 破产。而与瑞士信贷的交易，仅仅支付了略高于这个数额的两倍，却获得了超过50倍的客户资产。

观看：瑞士银行主席为瑞士信贷时刻做的绝密准备

而债券持有人则更关注下行风险，信用评级机构下调了对瑞士银行债务的展望。投资者只需听凯勒赫的话就能理解为什么。交易刚刚达成时，凯勒赫就联系了塞尔吉奥·埃尔莫蒂，最终让瑞士银行的前首席执行官回归，并推翻拉尔夫·哈默斯，选择一位在戏剧性重组方面拥有更多经验的领导者。

“我会认为这比2008年发生的任何交易都要大，” Kelleher在上周的一次新闻发布会上解释了这一举措。“这带来了重大的执行风险。”

Hamers（左）和Ermotti摄影师：Arnd Wiegmann/AFP/Getty Images### 历史课

瑞士银行已经放弃了稳健的低风险策略，转而置身政治聚光灯下，经过多年的整合努力和数以万计的裁员。高管们将不得不说服那些不久前还是竞争对手的银行家们合作，并抵制其他全球公司利用不确定性进行挖角的努力。

伊克巴尔·汗（Iqbal Khan）在2019年从瑞士信贷跳槽到瑞士银行之前，曾多年负责瑞士信贷的财富业务，他已经开始四处拜访他的前同事，希望他们在他的银行努力阻止人才外流之前留下来。

“即使在最新事件之前已经存在计划，整合瑞士信贷的任务将是巨大的，”贝斯商学院银行与金融教授芭芭拉·卡苏（Barbara Casu）说。

不是最大的，但是最有价值的

瑞士银行的交易仍将使其比许多竞争对手规模更小，但投资者们喜欢它

来源：彭博社

注：总资产截至12月31日，瑞士银行的数字包括瑞士信贷

Kelleher将会知道做对的好处。

作为爱尔兰科克郡长大的九个孩子中的一个，他在摩根士丹利工作了超过25年，一直在交易和资本市场领域崭露头角。作为一个热情开朗的推销员，他喜欢高尔夫、雪茄和现代英国艺术，他在金融危机期间担任过这家华尔街银行的首席财务官，甚至在一次车祸中背部受伤后，躺在办公室地板上进行业务。

在这个角色中，牛津大学历史专业帮助监督摩根士丹利在2009年初收购花旗集团的史密斯·巴尼经纪部门。

整合历经数年，一开始遇到了一些阻碍，但其成功使摩根士丹利成为了一个财富管理巨头，并使其成为过去10年表现最佳的全球主要银行股票。这家华尔街公司目前是唯一一家可以自豪地拥有超过5万亿美元客户资产的投资银行。瑞士银行表示，其对瑞士信贷的收购将使这一数字增加到两家。

金融危机后，凯勒赫的角色是修复摩根士丹利的投资银行，使更稳定的财富部门能够脱颖而出。在那里，他处理了一个正在清算长期衍生品和难以估值的非流动资产的交易业务 —— 这一过程有时会导致大笔损失。现在他正在处理瑞士信贷的投资银行，如果这些资产出现问题，他将获得90亿瑞士法郎的政府支持。

瑞士信贷的风险资产比瑞银更高

与全资产负债表相关的风险加权资产密度

来源：瑞士信贷；瑞银

注：使用2022年底数据。全资产负债表以杠杆比率为衡量标准

在厄莫蒂的领导下，约十年前缩减了自己的交易业务后，瑞银与瑞士信贷正在整合的市场业务几乎没有关联 —— 特别是其固定收益部门。随着瑞银力争实现占其风险加权资产25%的综合投资银行，许多业务将被逐步清理。

瑞士银行公司（UBS）是25年前瑞士银行公司和瑞士联合银行合并而成的，当时它拥有宏伟的财富管理抱负，以及来自交易风险的后果。为了执行这一合并，凯勒赫将能够依靠埃尔莫蒂，一位曾经担任过这个职位的高管。在2011年至2020年担任UBS首席执行官的九年任期中，埃尔莫蒂领导集团进行了一次重组，将其从风险更高的业务线中移开，此前它曾在金融危机中接受政府救助。这家公司的股价仍然低于危机爆发前的水平。

凯勒赫（左）和埃尔莫蒂摄影师：Arnd Wiegmann/AFP/Getty Images埃尔莫蒂在任期内未能实现的抱负之一是为UBS执行一项规模庞大、具有变革性的收购。这位瑞士国民在交接掌门之后与哈默斯保持联系，现在他有了机会，被认为是最适合应对接下来的事情：出售瑞士信贷（Credit Suisse）麻烦的投资银行资产，同时打造一个财富管理强国，恢复瑞士金融业的声誉。

对于凯勒赫来说，在2019年从摩根士丹利（Morgan Stanley）退休后，他走完了圣地亚哥之路——这条结束于西班牙北部的500英里朝圣之旅，这可能是他迄今为止最大的旅程。

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