佛罗里达退休者通过发现隐蔽缺陷为300名市政投资者节省了340万美元——彭博社

拉里·沃斯曼（Larry Wasserman）于3月28日在博卡拉顿。摄影师：本杰明·鲁斯纳克（Benjamin Rusnak）/彭博社多亏了住在佛罗里达博卡拉顿的78岁退休经纪人拉里·沃斯曼（Larry Wasserman）的坚持，约300名被多收费的市政债券投资者将获得340万美元的退款。

沃斯曼于2016年退休，退休前将近五十年，他发现自己购买的一只债券上的一个关键数据点，即一个称为因子的数据点被错误计算。这个数字在市政债券中是一个罕见的特征，他为了弄清自己多付了钱而必须经历的步骤突显了对个人投资者来说，这个价值4万亿美元的免税债务市场有多么不透明。

这位前经纪人给债券的受托人和保险公司打了20多个电话，以解决因子问题。他收集了足够的信息来报告监管机构，监管机构进行了调查，并确定他和其他人被多收费。

“如果没有那个电话，这件事就会低调处理，”金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority）的专业经理理查德·劳弗（Richard Laufer）说。“这种情况被发现的可能性很小。”

沃斯曼的奥德赛始于2017年11月，当时他购买了由圣罗莎湾大桥管理局（Santa Rosa Bay Bridge Authority）发行的面值为75,000美元的“资本增值债券”。资本增值债券类似于贴现债券，以低于面值的价格出售，并在到期时以100美分加上应计利息支付。

尽管在按揭支持证券市场中因素很常见，其中这个数字通常随着房主偿还本金而逐渐下降，但在市政市场中很少见。根据彭博社编制的数据，尚未偿还的90万市政债券中，少于1,000个包含因素。

圣罗莎债券交易中包含一个因素，因为2011年，由债务融资的佛罗里达州彭萨科拉附近的佛罗里达州佩恩斯角的两车道收费桥上的交通未达到预期。这座桥被融资，但未产生足够的收入，拖欠了应付常规票面利息的债券。没有产生足够的收入，拖欠了应付常规票面利息的债券。

根据证券备案，这种违约使CAB的持有人能够比先前预期更早地收回他们的本金，这是一种称为加速的过程，从2013年开始。支付完桥梁运营费用后剩余的收费收入将返还给债券持有人，包括持有CAB的人。

当Wasserman购买圣罗莎债券时，因素为0.8676，意味着大约还有87%的本金待偿还，对于Wasserman来说约为65,000美元。数据供应商向经纪人提供因素，根据债券托管人提供的信息确定这个数字。

几个月后，当Wasserman审查他的经纪报表时，有一件事引起了他的注意。尽管他收到了一些本金支付，但报表上的因素没有变化。

“我当时感到怀疑，”瓦瑟曼在电话采访中说。

夸大的因素

他开始调查。与市政市场上的大多数个人投资者不同，瓦瑟曼由于在经纪业务中的长期职业生涯而熟悉因素。他擅长于市政债券，但他销售各种产品，包括使用因素的机构抵押支持证券。

在注意到他的报表上的静态因素后，瓦瑟曼询问了他拒绝透露身份的经纪公司。该公司告诉他，他们没有设置这个因素。

然后他打电话给UMB银行，这是债券的受托人，以及为他的证券提供担保的National Public Finance Guarantee。两家公司都寄来了因素表，显示在他购买债券时的2017年11月，这个数字不是0.8676，而是0.5598。

当时剩余的本金要偿还的比他当时想象的要少。他多付了。

2020年夏末，当瓦瑟曼打开他的经纪报表时，他发现因素已经下降，但他没有收到任何抵消的付款。

“这应该足以让[他的经纪公司]明白出了什么问题，但他们拒绝相信，”瓦瑟曼说。

知道自己发现了一些事情，瓦瑟曼在2021年2月打电话给Finra的老年人热线，要求他们进行调查，并发送了支持文件，监管机构称。（瓦瑟曼本人说他最早在2020年打电话给Finra。）

“他是一位出色的调查员，”Finra的劳弗说。“他做了他的研究。”

花旗银行，摩根士丹利

沃瑟曼在调查这个问题时有优势，因为他的职业背景。他在纽约州斯科内克塔迪长大，父亲是一家肉类批发商和零售商。1965年，他搬到佛罗里达州去上迈阿密大学，主修经济学。

1970年，他在杜邦格洛尔福根公司开始了他的职业生涯，之后在一系列公司工作，包括在EF Hutton & Co.工作超过三年，以及在现在的花旗环球市场工作了15年，在摩根士丹利工作了六年。

劳弗和他的团队分析了受托人提交的定期分配通知，显示了向债券持有人返还的本金金额，并计算了圣罗莎债券的正确系数。Finra联系了沃瑟曼的经纪人，同意偿还他24,000美元。

监管机构随后分析了2013年至2021年的圣罗莎债券交易，并发现不准确系数的应用是一个普遍问题，但并非故意。Finra联系了出售圣罗莎债券的30家经纪公司，他们同意对客户进行赔偿。

“这些公司依赖他们的供应商，而供应商搞错了，”劳弗说。“在市政行业中，没有一致的流程来传达一个系数。”