萨巴的温斯坦谈论信用违约掉期；Carvana交易所出现问题；恒大发布计划 - 彭博报道

Eliza Ronalds-Hannon

2023-03-25

瑞士苏黎世的瑞士信贷集团总部，2023年3月19日星期日。

摄影师：Pascal Mora/Bloomberg 欢迎来到边缘。我是埃丽莎·罗纳兹-汉农，一名亚特兰大的记者。我最近与Saba Capital Management的博阿兹·温斯坦就信贷市场如何应对银行系统压力进行了交谈。我们还有关于Carvana和恒大的最新消息。点击此链接订阅。请发送反馈和提示至[email protected]或通过Twitter/私信联系@ElizaHannon。

银行押注

博阿兹·温斯坦在这种时刻赚得盆满钵满。市场波动越大，他所在的Saba Capital Management公司就能找到更多被错定价格的金融资产来利用。该公司的一个基金本月单月涨幅达6.9%。

温斯坦在十年前挑战摩根大通伦敦鲸鱼时声名鹊起，他看到市场上有很多价格错位。其中最突出的是：初级银行债务。他说，即使在本周随着瑞士信贷集团初级债务蒸发而发生的抛售之后，仍有一些被高估的初级银行债务。

萨巴资本管理的鲍亚兹·韦因斯坦摄影师：克里斯·巴克（Chris Buck）为彭博市场韦因斯坦与彭博的伊莉莎·罗纳兹-汉农（Eliza Ronalds-Hannon）谈到了如何在潜在危机中进行交易。本次采访已经过了删减，以便更简洁明了。

**伊莉莎·罗纳兹-汉农：**除了瑞士信贷银行之外，我们看到其他银行的CDS利差扩大，德意志银行和巴克莱的掉期成本达到新高。是什么驱使投资者如此广泛地寻求保护？

**鲍亚兹·韦因斯坦：**直到两周前，自雷曼兄弟以来，我们没有发生过任何重大银行违约或救助，而现在我们已经连续发生了四起迅速的银行违约，第五起还悬而未决。无论他们对每种情况采取了什么措施，都没有帮助任何一家银行真正稳定下来，反而导致了全面投降。因此，市场中仍然有很多不确定性有待发挥。

**ERH：**在银行债务仍然波动的情况下，投资者现在在信贷衍生品市场上如何能够获得最佳的风险回报？

**BW：**在我看来，欧洲那些次级债券被高估了。它们的收益率比高级债券高出大约1%，但在违约时可能会下跌到与股票一样的程度。至少在股票中有真正的上涨空间，而次级债券当然最多只能赚取其收益率。作为对欧洲银行危机持续的对冲，这似乎是最明显的做空对象。有一个名为SubFin的指数，可以方便地实施。

瑞士信贷危机推高银行信用违约互换利率

来源：CMA即时定价

ERH: 重要吗 — 或者甚至可能 — 考虑市场心理的不可预测性以及信心转移的多米诺效应？

BW: 在这里，有一个有趣的辩论是，银行的纾困或接管是否应该引起市场的上涨或下跌。问题是看待事物是半满还是半空；如果银行像苍蝇一样倒下但得到了救助，你是松了口气并在消息中购买其他银行，还是更担心系统有多脆弱并减少风险？也许一开始是看涨的，因为另一种情况更糟，但如果这种情况不断发生，情况很快就会变得糟糕。阅读更多：瑞士信贷的AT1债务触发是否会上法庭？

ERH: 信贷市场的其他部分对这场银行危机的影响有多大？

BW: 没有人认为这感觉像雷曼兄弟倒闭和世界末日。但有大规模的传染风险 — 就像HBO节目《最后的我们》中发生的情况，一种致命真菌开始传播，污染发生得如此迅速。除非你被咬到，否则你是安全的，然后你就不安全了，也不会好转。欲了解更多关于银行债务困境的信息，请收听信贷边缘播客

高度警惕

德意志银行成为欧洲银行动荡的最新焦点。周五早上，股价暴跌，五年期优先债券保险成本上升至220个基点，持续担忧着瑞士信贷上周末经政府斡旋救助后对行业的影响。这家德国银行在一系列危机后近年来已经复苏。大型欧洲银行的股价，以及美国地区银行的股价，包括第一共和国、太平洋西部银行和西部联盟银行以及基尔银行，也出现下跌。
赌场戈埃雪百货试图回购1亿欧元的担保债券，在穆迪将其公司评级降至Caa1后。这家法国零售商正试图将其国内部门与一家初创竞争对手合并，因损失不断增加。周五股价创下历史新低。
彭博社看到的文件显示，美洲人的高管向审计师提供的公司供应链债务数字与其银行账户提供的信息有很大不同。供应链融资对这家巴西零售商的200亿雷亚尔的会计漏洞至关重要，这个漏洞是在新CEO今年1月上任后披露的
斯坦霍夫未能赢得股东支持其计划重组于6月到期的债务，并将80%的股权交给债权人。拥有约101亿欧元债务，提议的重组将给予他们更多时间偿还债务。
持有约6300万美元无担保电视阿兹特克债券的持有人提出请愿，迫使这家墨西哥广播公司在美国被迫破产，这是漫长债务谈判的最新转折

悬崖边的笔记

Carvana已准备解决其沉重的债务负担，但债券持有人并不赞同其提议*。*这家在线汽车销售商周三表示，它正寻求交换高达10亿美元的债券，以折价延长迫在眉睫的到期日。随着偿还期限临近，该公司一直在看着销售额下降，并且正在燃烧数十亿美元的现金。包括重量级公司Apollo和Pimco在内的一群债权人在预期的重组之前联合起来，最初旨在与公司协商，并抵制任何可能使债权人相互对抗的努力。

Carvana的债务负担

汽车销售商未来几个月将有超过2.15亿美元的债券利息到期

来源：彭博社编制的数据

注：数据为近似值

Carvana多年来一直超支，上季度每销售一辆车就亏损近7400美元，这主要是由于高昂的开支和昂贵的库存。根据一项指标，该公司在2022年的六个月内烧掉了20亿美元现金，并在最近一个季度又烧掉了18亿美元。首席执行官Ernie Garcia表示，另一个融资方案将涉及利用与其汽车拍卖业务Adesa US相关的资产来承担新债务，以期扭转业务。在债券交换公告中，该公司还表示已将Adesa转入无限制子公司，这一举措可以为未来发行此类有担保债务奠定基础。

数字统计

摇撼美国信贷市场的地区银行危机是商业房地产的最新打击，Erin Hudson和Neil Callanan写道。做空者已经加大了对办公楼东家的押注，打赌美国地区银行危机将削减对已经受到疫情和利率上升影响的房地产业主的借款。

iShares美国房地产ETF的近40%股份被做空，这是自6月以来最高，根据分析公司S3 Partners的数据。对冲基金经理Jim Chanos，Marathon Asset Management和Polpo Capital Management创始人Daniel McNamara等人数月来一直在打赌房东们将很难吸引员工回到工作场所。

“这场地区银行危机只是火上浇油，” McNamara在电话采访中说道。“我只看到在没有大量痛苦的情况下，办公室部门没有出路。”

McNamara是那些做空信用违约互换指数（称为CMBX）的人之一，以押注最受办公室影响的商业按揭支持证券。在这场导致硅谷银行和Signature Bank倒闭的动荡中，一些衍生品本周达到历史最低点，这对做空者来说是一个福音。

关于恒大的最新消息

中国恒大集团终于提出了一项数十亿美元的重组计划，这是在首次违约公共美元债券15个月后，黄爱丽报道。

根据周三发布的提案，恒大的债权人可以获得到期为10至12年的新债券，或者是与建筑商股票或集团其他单位相关的新债务和工具的组合。在这个过程结束时——可能在十月——恒大的资产负债表上将剩下约317亿美元的债券。

对于一些分析师来说，这个计划是“总比没有好”，但是对于其实施、交换后单位的股权价值以及新融资仍存在不确定性。恒大表示，将需要多达437亿美元的新资金来“确保交付物业”，而其电动汽车业务在没有新融资的情况下可能会关闭。

该公司仍需要经历数月的进一步谈判。它现在有四个月的时间获得至少75%的离岸债权人支持，以便在香港法院获得提案批准。它还需要解决一起威胁要清算公司的诉讼，并发布其长期拖延的2021年财务结果，以便让其股票恢复交易。