瑞士信贷（CSGN）的出售是否意味着不再加息？- 彭博社

周日，瑞士信贷救援的建筑师们。

摄影师：Pascal Mora/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对你的资金意味着什么。*

最小阻力路径正在转变

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哇！周末真是忙碌。

周日，瑞士信贷集团被其竞争对手瑞士联合银行收购，在瑞士国家银行的帮助下。

与此同时，世界主要央行齐聚一堂，宣布他们将使美元流动性更加容易获得全球各地。

央行们预先决定明智地向金融系统的运转部分注入大量货币润滑油的事实表明，市场可能对交易中的某些内容并不感到欣喜。果然如此。

这是一团乱糟糟的老生意。但长话短说，市场关注的问题是因为一种名为附加第一层级债券（additional tier 1 bond）或 CoCo（有条件可转债券）的特定资产的处理方式。

CoCo是一种位于风险较高端的债务类型。通常情况下，如果投资者必须承受损失，损失会从股票（股本）开始，然后向下移动到债务人行列，从最具风险的到最不具风险的（优先债务持有人）。

然而，在这种情况下，CoCo持有人已经被清零，尽管股本持有人得到了一些东西（他们仍然大多数面临巨大损失，但他们确实得到了一些）。

Marcus在这里写了一篇很好的文章，解释了为什么这个举措如此重要。一方面，这是债务的条款和条件。另一方面，这并不是市场实际上预期会发生的事情。

所以就像通常的银行纾困一样，决策正在迅速做出，并且涉及到国家政府的参与，以及在实用主义名义下推翻各种假设。

然而，这意味着投资者现在正在对CoCo进行深入审视，即使欧洲银行监管机构试图辩称这是一个例外而不是规则。

对你意味着什么

我怀疑你们中很少有人实际拥有瑞士银行股票，更不用说CoCos了，那么从中可以得出哪些更大的问题呢？

最明显的是：本周既有美联储又有英格兰银行做出利率决定。他们会继续坚持通胀仍然是敌人的观点吗？还是会基于系统现在太不稳定而退缩？

让我们回到最基本的原则。要遵循的主要规则是，中央银行（像人类总体一样）总是会选择最容易的路径。棘手的部分在于弄清楚那是什么。

直到现在，最容易的路径一直是“提高”。为什么？因为通胀一直是经济痛苦的主要原因。失业率保持在低位，金融系统直到现在一直是稳定的。提高利率是“不用大脑思考的”。以后可能会有权衡（毕竟货币政策存在滞后效应），但那是明天的担忧。

这显然已经改变了。我们不再处于“提高”是中央银行的简单答案的世界。通缩和系统性危机的幽灵又回来了。即使中央银行本周加息，但“长期提高”这一叙事已经结束。

在他最新的通讯中，Spectra Markets的Brent Donnelly建议，美联储很可能会通过提高百分之二十五的利率“作为最后一次对通胀的让步”。然而，他认为他们会通过发出“非常鸽派的声音”来缓和这一措施，因为他们的使命已经完成了。

考虑到石油价格迅速下跌，很可能不难找到理由，至少在未来几个月内是这样。而且考虑到美联储在这方面是老大，你不太可能看到与其他主要中央银行有太大分歧，除了欧洲央行。后者比其他任何中央银行都更具政治性，因此很难快速改变方向。

所以第一个含义是：利率上调周期现在几乎结束了，如果不是已经结束了的话。

买入低点？也许还不是时候

第二个含义是：这是否意味着我们回到了“买入低点”？这是一个更难回答的问题。

但我认为现在还不是时候。目前尚不清楚这是否足以解决银行业面临的更大问题。此外，投资者仍然对即将发生的利率上涨可能带来的下一个问题感到不安（或者说，他们已经造成了什么问题但尚未显现）。

此外，我们突然转变了对“避免硬着陆”的看法。银行似乎很可能变得更加保守，有效地切断了经济的货币供应，并提高了经济陷入衰退的可能性。

总的来说，在美联储明确表示利率上调已经结束之前，我认为我们还没有开始解决这个问题。

对于你的投资组合意味着什么：如果“长期高利率”结束了，这意味着通货膨胀最终将再次出现。这对央行来说将不容易应对。至少，这就是为什么将一些黄金作为你资产配置的核心部分是个好主意。想了解更多如何应对波动和通货膨胀世界的信息，请回顾Merryn最近与Niall Ferguson的播客。

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我今天早上读的内容

• 这里是瑞士信贷陷入困境的有用时间线。
• 银行业最近的混乱表明利率上升终于开始对金融业产生影响，通过金融业影响经济。保罗·J·戴维斯看看接下来可能会发生什么。
• 银行业的恐慌已经影响了英国的高端房地产市场 — 彭博社的“秘密特工”表示，他刚刚因为SVB引起的动荡失去了完美的客户。
• 杰里米·亨特预算中的几项措施可能直接来自反对党工党，马丁·艾文斯说。但不能保证这会赢得保守党的选票。

英国财政大臣杰里米·亨特，手持他的红盒。摄影师：克里斯·J·拉特克利夫/彭博社### 每日一句

“街头普通人对这些特殊银行倒闭的微妙细节一无所知，2008年的阴影仍未消散。正如凯恩斯所言，‘市场可以持续不理性的时间比你能保持清醒的时间更长。’”

史蒂夫·迪格尔

Artradis基金管理公司波动对冲基金联合创始人

2008年老兵保持谨慎，尽管他不认为瑞士信贷和SVB代表系统性问题。### 给… 一个数字的愿望

• +3% 英国平均房屋要价的年度上涨，由房地产门户Rightmove记录于三月。

在你离开之前…

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• 在经济方面，我们获得最新的英国公共借款数据。
• 在公司新闻中，DIY连锁店Kingfisher报告其全年数据，民意调查机构YouGov的上半年数据也出炉。

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