《彭博社》：华尔街不应指望华盛顿解决债务上限辩论

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传统智慧认为美国将在今年晚些时候避免发生毁灭性的联邦支付违约。但是在最近几年颠覆世界的冲击事件发生几个月前，传统智慧已被证明是完全错误的：雷曼兄弟的倒闭、2016年美国大选、新冠疫情的全球蔓延。

这种潜在冲击的根源是美国政府的程序性怪癖与不断升级的党派敌意相交织。联邦债务已经达到国会规定的法定上限，众议院的共和党人表示他们希望在提高上限之前从民主党人和白宫那里获得让步。这种对峙并不新鲜。但在美国财政部现金用尽无法履行美国义务之前，立法者从未未能通过增加或暂停债务上限。

纽约市的“债务时钟”显示国家债务。摄影师：法蒂赫·阿克塔斯/安纳多卢通讯社/盖蒂图片社“如果某件事很长时间没有发生，大多数人就会简单地忘记它，”乔治梅森大学经济学家泰勒·考恩说。他在托马斯·谢林（Thomas Schelling）的指导下接受过训练，谢林是博弈论的先驱，研究人们如何争取优势或决定合作。“我们简单地开始假设：‘不可能发生；不会发生。’这甚至不在我们的意识范围内，”考恩说，他还是彭博观点专栏作家。

金融市场显示出很少的担忧迹象，经济学家们对立法者可能未能达成协议的风险不以为然。大多数人认为在这场游戏中，不提高债务上限的后果对双方来说都是无法忍受的。但所谓的X日期——政府无法支付所有账单的日子——就在几个月后。而这一次推动谈判的政治因素正在变得比以往更加危险。

拜登表示‘绝对确定’美国不会违约

对于已经在应对高利率困扰的美国人来说，美国支付违约将导致从抵押贷款和信用卡余额到汽车贷款的借款成本上升。被打压的401(k)投资组合面临进一步损失的风险。2011年围绕债务上限的党派对峙最终以一项避免违约但仍使标普500指数下跌17%的妥协告终。今年的斗争正在变得至少同样具有争议性。“市场相当自满，”费城Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen说。“投资者应该非常谨慎”，因为“这一次，关于债务上限，今年将是一个非同寻常且最为激烈的事件，”她说。

债务负担增加但引起的担忧减少

债务上限限制了政府为满足国会已经做出的支出承诺而借款的能力。美国实际上在一月份就达到了上限，但到目前为止，财政部一直能够利用特殊的会计手段继续支付。

联邦支付违约将对美国金融体系造成自雷曼兄弟破产以来最大冲击，雷曼兄弟破产引发了自大萧条以来最严重的经济衰退。尽管交易员和监管机构从2011年债务上限斗争中吸取了一些教训——那场斗争在距离违约仅剩几天时结束——但没有人真正知道现有程序是否足以避免另一场系统性金融崩溃。

财政部一旦到达X日期，首要决定将是是否优先考虑某些义务而不是其他义务——尽管一些专家警告说不可能挑选支付。前官员们认为财政部会继续支付24万亿美元的公开持有政府证券。对这些证券违约将破坏其收益率作为全球借贷成本基准的债券。美国国债还作为数万亿美元短期货币市场贷款的抵押品。它们已经深深融入全球经济的基本结构，错过支付带来的损害只能猜测。

“我们进行桌面演练，但实际上从未经过测试，”证券业协会和金融市场协会（SIFMA）的董事总经理罗伯特·图米说，这是美国证券经纪人、投资银行和资产管理人员的顶级协会。“市场上的影响是什么，这在很大程度上是一个未知问题——在交易环境中——这些证券将如何交易，对定价意味着什么等等。后果？未知。” 图米表示，这不是SIFMA希望在现实生活中看到的实验。“我们的开场前提是我们相信美国政府的完全信用不应受损害，”他说。“我们应该提高债务上限，没有其他说法。”

优先支付国债将在政治上具有挑战性，因为政府将向富有的投资者、中国政府等支付款项，同时无限期延迟向数百万联邦雇员、承包商、军事人员、社会保障受益人和其他人支付款项。但这也可能影响投资者对美国信用价值的看法，潜在地削弱国债的价值，并引发类似于政府债券直接违约的问题。

如果必须延迟支付国债款项会怎样？市场中的关键参与者多年来已经制定了 应急程序，旨在允许国债每晚将一项证券的到期日推迟一天，如果没有足够的资金偿还该债务。换句话说，它将延迟支付本金。但目前尚不清楚是否所有系统都能够处理例如8月10日应支付的证券交易，而该证券原定于8月9日到期并支付。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在二月发出了 警告，称“没有人应该假设美联储能够保护经济免受未能及时行动的后果”。在周二的参议院听证会上，他表示，国会未能解决这个问题可能会产生“极其不利”的后果，造成“长期的伤害”。他说，“唯一的出路”是国会提高债务上限。

鲍威尔十年前在华盛顿的债务上限危机期间，当时他是美联储董事会成员，他关注的一个主要危险是投资者可能会因为害怕购买在国债拍卖中提供的所有美国政府债券而望而却步。根据美联储的记录，鲍威尔当时表示，“真正的风险是拍卖失败，即以任何价格都无法获得市场准入。”

在拍卖失败的情况下，财政部可能无法筹集足够的现金偿还到期债务，引发一系列问题。正如当时的纽约联邦储备银行行长威廉·达德利在2011年的对峙中解释的那样，这将“肯定会增加违约的可能性”并“对资本市场的金融状况产生巨大影响”。

今年故事是否会以此结束取决于华盛顿的政客。还有时间采取行动：高盛集团估计X日期将在8月初至中旬到来。但是，立法程序的复杂性以及众议院和参议院党派控制的狭窄差距并不利于华盛顿。

与过去的债务上限对峙一样，共和党人坚持要求削减开支以换取提高民主党总统的债务上限。这次加剧紧张局势的是，共和党众议院议长凯文·麦卡锡在一群声称决心不妥协的共和党人手中的摇摆不定。另一方面，乔·拜登总统和国会民主党人有动机将共和党人描绘为极端和破坏性的人，威胁不提高31.4万亿美元的债务上限。

麦卡锡在1月赢得议长职位的曲折过程展示了政治的不稳定状态：他在第15次投票前14次未能成功。麦卡锡在这个过程中的让步之一是允许一名议员强行提出动议罢免他的议长职务。这将给一小群强硬派以杠杆，他们可以通过威胁麦卡锡的议长职位来迫使对立法进行修改，比如债务上限法案。即使没有这样的威胁，麦卡锡在任何党派投票中只能容忍四名共和党人投反对票。

新当选的众议院议长凯文·麦卡锡（加利福尼亚州共和党人）在一月庆祝。摄影师：贾宾·博茨福德/华盛顿邮报/盖蒂图片社对于保守派来说，债务上限辩论为2024年大选前提供了一个关键机会，可以将民主党描绘成浪费、导致通货膨胀的政府支出者。鉴于仅有3%的美国人在2月份盖洛普民意调查中将联邦债务或赤字视为国家最紧迫的问题，相比之下，2011年高达17%。“这是一个提高意识的机会，”保守派自由派系主席斯科特·佩里表示。“你必须能够利用这一时刻来实现改变，以免继续使国家破产。”

佩里的一些盟友中有些人对削减政府规模的机会感到欣喜。肯塔基州工程师和强硬保守派代表托马斯·马西最近离开众议院会场时面带笑容，展示了他用铜屋顶材料制作的西装口袋债务时钟。“已经有20名国会议员要求我为他们制作一个，”他说。

在白宫，拜登紧紧抓住了2011年债务僵局的教训。许多民主党人认为最终的协议削弱了国家从全球金融危机中的复苏，这可能会使他们在这一次围绕赤字谈判时不太愿意妥协。对于民主党人来说，共和党愿意就国家信用价值问题进行一场鸡蛋碰石头的游戏的想法，加强了他们努力描绘共和党为不稳定、极端主义者并与前总统唐纳德·特朗普结盟的努力。“他们正在对经济玩俄罗斯轮盘赌，”为拜登进行民意调查的约翰·安扎隆表示。“美国人民将因此惩罚他们。”

立法解决方案，除了拜登和共和党之间似乎不太可能达成的大规模财政协议，还包括一些温和的共和党人可能会与众议院少数党一起推动“干净”的债务上限提高方案——即没有任何条件。但这是一个复杂的过程，需要很多时间，可能是不可能的。（阅读更多关于立法情景的内容 这里。参议院这一方面也面临挑战，有24名共和党成员已经警告拜登，“需要进行‘结构性’财政变革才能提高债务上限。”

肯塔基州共和党众议员托马斯·马西（Thomas Massie）戴着自制的国债时钟。摄影师：Ting Shen/Bloomberg最后一刻的政治解决方案仍可能带来重大压力。正如达德利在2013年美联储讨论中所说，即使你有比你想象的更多的时间，也存在“出现问题的风险”。

在美国国债违约的最坏情况下，“对美国经济的负担将需要数年时间才能消失，”自上世纪70年代以来一直关注债券市场的杰克·马尔维（Jack Malvey）说，并且现在是金融稳定中心的特别顾问。“这将引发一连串连锁反应。我们以前从未遇到过违约情况。”负责美国经济研究的彭博经济学研究主任大卫·威尔科克斯（David Wilcox）写道，财政部暂停支付——无论是应付债券持有人的利息、联邦工人的工资还是社会保障受益人的福利——“都将引发迅速且可能 破坏性的市场反应。”

即使国债得到充分保护，切断数百万联邦雇员和福利受益者的资金几乎肯定会引发即时衰退。巴克莱银行分析师最近进行的战争游戏显示，如果国债需求与2021年8月记录的相同，财政部在8月份需要削减约2000亿美元的支出。如果政府需要数周时间才能恢复支出并弥补延迟支付的款项，“国内生产总值可能会出现急剧下降”，该银行的团队在一份发给客户的备忘录中写道，年化率高达15%，该团队由Ajay Rajadhyaksha领导。

时报广场的新闻滚动栏报道标准普尔公司在2011年将美国信用评级从AAA降级为AA+。摄影师：安德鲁·伯顿/盖蒂图片社 北美可能需要某种市场动荡来迫使国会采取行动。这在2008年的金融危机中就是这种情况，当时众议院在9月底否决了一项7000亿美元的纾困计划，只是在市场暴跌几天后才通过了稍作修改的版本。目前，还没有出现明显的担忧迹象。彭博社对经济学家进行的调查表明，违约风险非常低，不到10%，政治家们最终将确保与债务上限增加有关的某种财政协议。 （阅读更多 这里。）尽管一些金融合同的价格已经上涨，这些合同用于保险美国债务不支付，但由于解决问题没有明确的最后期限，投资者的担忧已经减轻。

附带条件

51位受访经济学家中有多少人认为债务上限斗争最可能的结果是以下情况

来源：彭博经济学家调查，1月24日至27日

风险在于这样一种乐观的展望可能会对达成协议产生负面影响：如果没有人认为最糟糕的情况会发生，他们可能更愿意坚持。经济学家考文认为这次会“好转”，就像过去一样。然而，他警告说，再次经历紧张的过程会加剧危险。“看，如果你多次进行这个实验，迟早会出问题，”他说。 —与 Mackenzie Hawkins**阅读更多： 这些图表显示投资者对债务上限有多担忧