日本银行行长上田和夫面临困难的转变 - 彭博社

日本银行总部位于东京。

摄影师：Yoshio Tsunoda/AFLO/Alamy十年前，日本银行率先进行了一项前所未有的货币刺激实验。为了支持安倍经济学，该经济学以时任首相安倍晋三积极振兴疲弱经济而命名，央行大规模增加了购买政府证券，并最终采取了限制政府债务收益率的举措。随着基准利率已经为负值，这两者的结合效果就像是巨大的印钞机不停地全速运转。

现在，随着通胀率远远超过日本银行的舒适区间，决策者们不得不考虑如何最好地进行货币政策转向，而不会引起市场恐慌。

这是面临的挑战，2月14日被提名为央行行长的上田和夫面临着这一挑战。一位大学教授和曾任日本银行董事的上田和夫，现年71岁，公开表示他将继续哈尔希科·黑田制定的政策路线。然而，预期是，一旦4月上任，上田将结束限制收益率曲线的政策，该政策旨在限制较长期政府债务的收益率，以鼓励银行放贷。

上田摄影师：共同社/路透社限制收益率曲线和量化宽松的结合使日本银行成为日本股票和政府债券的最大持有者，其资产负债表达到735万亿日元（5470亿美元），相当于国内生产总值的130%。然而，批评者表示，这些政策并没有振兴经济的活力，而是迫使日本投资者到海外寻求明显的回报。

日本投资组合投资占国内生产总值的比例

来源：由彭博社编制

仅日本的资金管理人员在海外股票和债券上投资超过3万亿美元，其中一半以上存放在美国。这个群体——包括该国的巨型保险公司和养老基金——拥有超过1万亿美元的美国国债，并持有来自澳大利亚、法国、荷兰和英国的债券。

政府债券的年度购买量

来源：日本银行，由彭博社编制

如果日本央行提高利率过快，很多资金可能会迅速回流到日本。

野村控股有限公司全球市场研究主管Rob Subbaraman表示：“日本比其他任何经济体都实行了超宽松的货币政策，因此退出这些政策可能导致重大的结构性经济变化，比如日本海外大规模固定收益投资的部分资金回流。”

如果上田违背预期并坚持宽松货币政策，这可能导致相反的情况发生，投资者会抛售日本资产。这将危及日元长期作为避险货币的声誉，导致其对美元和其他货币贬值。

在黑田睦明的领导下，日本央行即使通胀率上升且全球同行提高利率，也坚持了宽松的货币政策。东京的想法是，价格上涨是暂时的——是食品和石油等进口商品成本飙升的副产品——并最终会趋于稳定。

但是通胀的持续性超出了预期，消费者价格在去年12月年均上涨到4%，是日本央行2%目标的两倍。去年12月名义工资增长速度是1997年以来最快的，公司和工会之间的年度工资谈判目前受到密切关注，以了解日本工人是否能够争取到比往常更大幅度的工资增长。

“我觉得日本已经准备好摆脱负利率和[收益率曲线控制]，”法国外贸银行亚太区首席经济学家阿丽西亚·加西亚-埃雷罗表示。“原因很简单：核心通胀率高于日本银行设定的目标，而工资增长迅速。”

10年期债券收益率

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在去年12月，日本央行决定允许10年期收益率上升至约0.5%，而不再限制在0.25%的水平，同时保持短期和长期基准利率不变，这清楚地显示了市场对日本央行转变可能引发市场动荡的潜在迹象。

黑田东彦表示，此举旨在改善市场运作，但普遍认为这是为日后逐步解除收益率曲线控制计划奠定基础。这一看法迫使央行不得不进行越来越大规模的购买，以防止收益率超过新限制：仅在1月份，央行就创下了23万亿日元的购买纪录。

在这种情况下，上田可能会发现，在春季上任后不久，他别无选择，只能逐渐减少印钞机的运作。