指数基金投资案例比以往任何时候都更加强大，随机漫步作者马尔基尔表示 - 彭博社

当伯顿·马尔基尔（Burton Malkiel）50年前出版*《华尔街上的随机漫步》*时，他说，一个戴着眼罩的黑猩猩扔飞镖也能挑选出一个股票投资组合，其表现与专家创建的一样好。

这位普林斯顿大学的经济学教授认为，更明智的策略是拥有一个包含所有股票的广泛指数投资组合 —— 这样的产品当时还不存在。如今，大约有5.7万亿美元投资在指数基金中。

伯顿·马尔基尔摄影师：索尔·马丁内斯/华盛顿邮报/盖蒂图片社这位90岁的老人，同时也是机器顾问Wealthfront的首席投资官，在市场波动使更多主动基金经理 超越其基准的一年之后，仍然坚定地相信被动投资。

以下摘录来自与马尔基尔的电话对话，经过轻微编辑以增加清晰度。

**问：**您对指数基金投资的智慧看法多年来有变化吗？

**答：**我的观点是，被动投资的理由比以往任何时候都更加强大。超过一半的基金资产投资在指数基金中，成功的原因在于证据越来越明显，即指数投资不是平庸的投资，而是高于平均水平的投资。

我在过去50年中进行了实证研究，而SPIVA（ 标普指数对主动管理）进行了研究，显示在过去20年中，约有三分之二的主动管理者被指数击败，而在一年中获胜的大约三分之一的主动管理者并非在下一年获胜。将这种情况复利10年，SPIVA发现90%的美国主动基金表现不及其基准指数。

问。数据显示，2022年，表现优于指数的主动基金的比例有所增加。像拥有主动管理基金的公司喜欢说，横盘或下跌的市场是主动管理者可以大放异彩的时机。你怎么看？

答。当市场糟糕并下跌时，情况是主动管理并不像通常那样表现糟糕。2022年上半年的SPIVA报告发现，51%的主动管理者表现不如标普500指数。但那只是六个月，所以你不应该过分看重。我的研究表明，在熊市中，主动和被动基金管理之间的[表现]差距较小。但主动管理真正奏效的地方是在困难的市场吗？我的答案绝对是否定的。

原因非常简单。所有共同基金都保留一定的现金储备，因为它们必须满足客户的赎回要求。指数基金也保留现金储备，但由于它必须跟踪一个指数，所以它通过期货合约抵消现金储备，以便始终100%投资。当市场下跌时，指数基金中的资产全部下跌，而主动基金中大约95%左右的资产下跌，因此它们获得了指数基金没有的现金储备优势。

问。我们看到，以市值加权的标普500指数在牛市中成为动量指数。个人投资者在购买特定指数基金时，是否应该考虑增长和价值倾向？

答。我认为你不应该购买S&P 500指数基金。你真正想要的是更广泛的东西，一个全股市基金。对于S&P 500因为集中在一些巨大的大盘股而受到批评 — 其中一些是合理的，我确实希望投资组合中有一些小盘基金，这也是我更喜欢全股市基金的另一个原因。通过购买全股市基金，你可以在某种程度上抵消类似S&P 500这样的指数在大盘股上的集中。即使是在全股市基金中，你可能会在像苹果或微软这样的股票中持有过多，但如果你看看主动基金，你会发现它们持有完全相同的股票。

问。市场中是否有一些领域，主动管理往往比被动管理表现更好？

答。你可能会认为在效率最低的市场，比如新兴市场，我们应该能够找到一些主动管理的超额收益。但有趣的是，事实上，在新兴市场，主动管理比被动管理表现更差，尽管在那里好的研究理应具有优势。

如果你问我整个投资领域中是否有任何地方主动管理是有意义的，我会指向捐赠基金，因为你可以通过接受不流动性来获得风险溢价。主动管理可能在私人房地产市场中有益处，也许在一些私人借贷市场中也有。